公司2024年报&2025年一季报点评报告：Q1煤炭量价齐跌致业绩回落，关注成长性与高分红

核心观点与关键数据

• 业绩表现：昊华能源2024年实现营收91.4亿元，同比增长8.3%，但归母净利润10.4亿元，同比下降0.3%。2025年一季度营收25.4亿元，同比增长5.1%，但归母净利润2.8亿元，同比下降38.8%。2024年四季度业绩环比大幅下滑，主要受煤价下滑和成本上升影响。
• 煤炭业务：2024年公司自产煤产量和销量分别同比增长5.9%和6.1%，但吨煤售价同比下降4.8%，吨煤成本同比上升12.8%，导致吨煤毛利同比下降8.5%。2025年一季度煤价和成本进一步下滑和上升，吨煤毛利同比下降34.7%。
• 甲醇业务：2024年甲醇产量和销量同比增长38.5%和39.7%，盈利能力显著改善，2025年一季度甲醇单吨毛利同比大幅增长159.7%。
• 铁路运输业务：2024年铁路专用线运量同比增长2.6%，2025年一季度运量同比增长8.1%，盈利能力有所改善，2025年一季度单吨运输毛利同比增长17.5%。
• 产能与分红：红二煤矿产能逐步爬坡，公司煤炭核定产能1930万吨/年，规划“十四五”期间达到3000万吨。2024年公司分红比例大幅提升至63.63%，对应当前股息率为6.4%。
• 盈利预测：考虑到煤价下滑，分析师下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.4/14.9/16.1亿元，同比增长29.1%/11.3%/8.1%；EPS为0.93/1.03/1.12元，对应当前股价PE分别为7.8/7/6.5倍。

研究结论

公司短期业绩受煤价下滑和成本上升影响，但长期来看，随着新煤矿产能逐步释放，业绩有望受益于量增而持续增厚。公司高分红政策对投资者具有吸引力。维持“买入”评级。

风险提示

• 经济增长不及预期
• 煤炭价格下跌超预期
• 产能释放不及预期