公司2024年报&2025年一季报点评报告Q1价跌致煤炭及煤化工盈利走弱，关注煤炭成长性

兰花科创（600123.SH） 2025年05月09日 投资评级：买入（维持） 日期2025/5/8 当前股价(元)6.82 一年最高最低(元)10.97/6.73 总市值(亿元)100.47 流通市值(亿元)100.47 总股本(亿股)14.73 流通股本(亿股)14.73 近3个月换手率(%)42.42 股价走势图 兰花科创沪深300 24% 12% 0% -12% -24% -36% 2024-052024-092025-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q3产销下滑业绩承压，关注成长、回购与分红—公司信息更新报告》 -2024.10.29 《Q2煤炭量价环比改善，分红+回购彰显投资价值—公司2024年中报点评报告》-2024.8.31 Q1价跌致煤炭及煤化工盈利走弱，关注煤炭成长性 ——公司2024年报&2025年一季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 Q1价跌致煤炭及煤化工盈利走弱，关注煤炭成长性，维持“买入”评级 公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收117亿元，同比-12%，归 母净利润7.2亿元，同比-65.8%，扣非归母净利润7亿元，同比-66.8%；其中 2024Q4实现营收32.8亿元，环比+11.4%，归母净利润0.1亿元，环比-93%，扣非归母净利润-0.1亿元，环比-104.3%。2025Q1实现营收21.9亿元，同比-3.1%，归母净利润0.3亿元，同比-75.3%，扣非归母净利润0.3亿元，同比-75.6%。考 虑到煤炭及煤化工产品价格下滑，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.1/4.6/5.6亿元（2025-2026年前值为12.4/14.3亿元），同比-56.3%/+45.7%/+22.9%；EPS为0.21/0.31/0.38元， 对应当前股价PE为32.2/22.1/18倍。公司在建煤炭项目稳步推进，新拍矿井筑底远期成长性，维持“买入”评级。 煤炭业务：Q1煤炭产销量同比提升，价跌致吨煤毛利同比下降 （1）Q1煤炭产销量同比提升：2024年煤炭产销量为1385.5/1257万吨，同比 +0.4%/-3.2%，2025Q1煤炭产销量为368.3/288.7万吨，同比+18.1%/+21.2%。（2）Q1吨煤毛利同比下降：2024年吨煤售价为630.7元/吨，同比-14.7%，2025Q1吨煤售价为538.4元/吨，同比-14.7%；2024年吨煤成本为382.1元/吨，同比 +16.6%，2025Q1吨煤成本为331元/吨，同比-9.4%；2024年公司吨煤毛利为248.6 元/吨，同比-39.6%，2025Q1吨煤毛利为207.3元/吨，同比-22.1%。 煤化工业务：Q1尿素价格下跌致盈利走弱，己内酰胺亏损幅度同比扩大 （1）Q1尿素价格下跌致盈利走弱：2024年尿素产销量为95.1/93.4万吨，同比 -1.7%/-4.3%，2025Q1产销量为19.6/20.6万吨，同比-11.3%/+6.7%；2024年尿素单吨价格为1879.8元/吨，同比-16.5%，2025Q1单吨价格为1524.3元/吨，同比 -24.8%；2024年尿素单吨毛利为297.7元/吨，同比-21.5%，2025Q1单吨毛利为 6.3元/吨，同比-98.6%。（2）Q1己内酰胺价跌致盈利走弱：2024年已内酰胺产销量为11/10.8万吨，同比持平/+6.7%，2025Q1产销量为2.3/2.2万吨，同比 -15%/-13.8%；2024年单吨价格为11038.2元/吨，同比+1.1%，2025Q1单吨价格为9224.2元/吨，同比-22.2%；2024年单吨毛利为-994元/吨，单吨亏损幅度同比扩大，2025Q1单吨毛利为-2305.5元/吨，单吨亏损幅度同比亦有明显提升。 煤炭在建项目有序推进，新拍矿井筑底远期成长性 （1）煤炭产能仍具成长性：兰花沁裕90万吨整合矿井于2024年1月份正式 投产；百盛煤业90万吨/年整合矿井于2024年3月4日进入联合试运转，9月30日完成生产要素备案正式转产；芦河煤业二期工程加速推进,35kV双回路供电系统、主副斜井核心设备均完成安装调试。（2）新拍矿井筑底远期成长性：公司参与山西省阳城县寺头区块煤炭探矿权挂牌出让竞拍，以69.494亿元人民币 竞得该宗资源探矿权，该探矿权面积15.4903平方千米，煤炭资源量21,670万吨，公司自取得探矿权起需对勘查区内的矿产资源进行绿色综合勘查，2年内完成勘探，3-4年内完成转采登记，进入矿山基础建设阶段。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 13,284 11,697 9,769 10,397 11,297 YOY(%) -6.2 -11.9 -16.5 6.4 8.7 归母净利润(百万元) 2,098 718 313 456 561 YOY(%) -34.9 -65.8 -56.3 45.7 22.9 毛利率(%) 41.7 26.1 22.7 23.0 23.8 净利率(%) 15.8 6.1 3.2 4.4 5.0 ROE(%) 13.8 3.0 1.7 2.4 2.7 EPS(摊薄/元) 1.42 0.49 0.21 0.31 0.38 P/E(倍) 4.8 14.1 32.2 22.1 18.0 P/B(倍) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 8303 7805 7212 9010 7554 营业收入 13284 11697 9769 10397 11297 现金 5515 5950 5128 6854 5381 营业成本 7748 8640 7552 8006 8612 应收票据及应收账款 392 177 284 215 318 营业税金及附加 939 920 720 773 854 其他应收款 272 212 192 238 229 营业费用 100 93 80 82 90 预付账款 180 84 140 97 161 管理费用 1224 1146 972 1004 1107 存货 535 608 376 675 451 研发费用 3 4 4 3 4 其他流动资产 1409 773 1091 932 1012 财务费用 176 230 100 54 27 非流动资产 22635 22052 18247 17346 16796 资产减值损失 -117 -56 -98 -104 -113 长期投资 2153 1598 1760 1672 1680 其他收益 28 20 26 25 24 固定资产 12973 13680 10687 10183 9885 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5206 5049 4757 4434 4110 投资净收益 289 210 325 275 270 其他非流动资产 2302 1725 1044 1057 1120 资产处置收益 33 8 14 18 14 资产总计 30937 29858 25459 26356 24350 营业利润 3313 843 612 693 800 流动负债 7928 9728 6375 8317 6807 营业外收入 16 8 10 11 10 短期借款 2042 1727 1884 1805 1845 营业外支出 111 24 210 115 116 应付票据及应付账款 2860 3646 1948 4023 2376 利润总额 3218 827 412 589 694 其他流动负债 3027 4355 2543 2488 2586 所得税 911 351 135 203 254 非流动负债 6331 4467 3145 2206 1433 净利润 2307 476 277 386 440 长期借款 5027 3491 2004 1148 333 少数股东损益 209 -242 -37 -71 -121 其他非流动负债 1304 976 1140 1058 1099 归属母公司净利润 2098 718 313 456 561 负债合计 14259 14195 9520 10523 8240 EBITDA 4830 2900 1808 1954 2100 少数股东权益 36 -302 -339 -409 -530 EPS(元) 1.42 0.49 0.21 0.31 0.38 股本 1485 1473 1473 1473 1473 资本公积 250 136 136 136 136 主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E 留存收益 13818 13413 13657 14028 14445 成长能力 归属母公司股东权益 16643 15964 16278 16243 16640 营业收入(%) -6.2 -11.9 -16.5 6.4 8.7 负债和股东权益 30937 29858 25459 26356 24350 营业利润(%) -34.2 -74.6 -27.4 13.3 15.5 归属于母公司净利润(%) -34.9 -65.8 -56.3 45.7 22.9 获利能力毛利率(%) 41.7 26.1 22.7 23.0 23.8 净利率(%) 15.8 6.1 3.2 4.4 5.0 现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E ROE(%) 13.8 3.0 1.7 2.4 2.7 经营活动现金流 2673 1903 -389 3482 63 ROIC(%) 10.2 2.4 1.4 1.9 2.1 净利润 2307 476 277 386 440 偿债能力 折旧摊销 1321 1917 1357 1376 1450 资产负债率(%) 46.1 47.5 37.4 39.9 33.8 财务费用 176 230 100 54 27 净负债比率(%) 15.3 13.0 -2.9 -19.7 -15.0 投资损失 -289 -210 -325 -275 -270 流动比率 1.0 0.8 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -1076 -729 -1755 1950 -1560 速动比率 0.9 0.7 1.0 1.0 1.0 其他经营现金流 233 220 -43 -9 -24 营运能力 投资活动现金流 -382 -34 2802 -189 -612 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 631 484 -2828 671 837 应收账款周转率 99.8 67.4 83.6 75.5 79.5 长期投资 -78 -18 -161 87 -8 应付账款周转率 2.8 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 327 468 136 395 233 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2318 -1741 -3235 -1568 -922 每股收益(最新摊薄) 1.42 0.49 0.21 0.31 0.38 短期借款 -1287 -315 157 -79 39 每股经营现金流(最新摊薄) 1.81 1.29 -0.26 2.36 0.04 长期借款 902 -1536 -1487 -857 -814 每股净资产(最新摊薄) 11.30 10.84 11.05 11.03 11.29 普通股增加 343 -12 0 0 0