公司2025年一季报报告：煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤炭煤化工成长

2025年04月28日 ——公司2025年一季报报告 张绪成（分析师）zhangxucheng@kysec.cn证书编号：S0790520020003 投资评级：买入（维持） 煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤炭煤化工成长，维持“买入”评级公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入303.1亿元，同比-23.5%， 环比-6.7%；实现归母净利润27.1亿元，同比-27.9%，环比-10.3%；实现扣非后归母净利润27.3亿元，同比-25.6%，环比-3.9%。考虑到后续煤价或季节性反弹，我 们维 持2025-2027年 盈 利 预 测，预 计2025-2027年 归 母 净 利 润为120.8/139.9/169.5亿 元， 同 比-19.7%/+15.7%/+21.2%；对 应EPS分 别 为1.20/1.39/1.69元；对应当前股价PE为10.3/8.9/7.4倍。公司作为国际化龙头煤企，煤炭及煤化工成长性突出，我们看好未来成长潜力，维持“买入”评级。Q1煤炭销量&价格下滑致业绩同比承压，煤化工产销量同比提升致盈利增加 （1）煤炭业务：产销量方面，2025Q1公司商品煤产销量3680/3143万吨，同比+6.2%/-8.1%，其中国内/外商品煤产量2599/1081万吨，同比+6%/+6.8%，国内/外商品煤销量2087/962万吨，同比-2.9%/-0.1%，国内外销量同比小幅下滑；价格方面，2025Q1公司商品煤吨煤售价551元/吨，同比-24.2%，其中海外煤售价693元/吨，同比-15.3%，国内煤售价477元/吨，同比-22%；成本方面，2025Q1公司商品煤吨煤成本362元/吨，同比-22.7%，其中海外煤吨煤成本485元/吨，同比-13.9%，国内煤吨煤成本292元/吨，同比-8.4%；毛利方面，2025Q1公司商品煤吨煤毛利189元/吨，同比-26.9%，其中海外煤单吨毛利208元/吨，同比-18.5%，国内煤单吨毛利186元/吨，同比-36.7%。（2）煤化工业务：产销量方面，2025Q1公司化工产品产/销量241.4/201.8万吨，同比+11.6%/+7.3%；盈利方面，2025Q1公司煤化工业务营业收入63亿元，同比+0.7%，营业成本48.4亿元，同比-7.1%，实现毛利14.6亿元，同比+39.1%，毛利率为23.2%，同比+6.4pct。（3）电力业务：发/销电量方面，2025Q1公司发电量/售电量17.9/14.3亿千瓦时，同比-8.8%/-12.3%；盈利方面，2025Q1公司电力业务营业收入5.3亿元，同比-17.1%，营业成本4.8亿元，同比-11.2%，实现毛利0.5亿元，同比-49%，毛利率9.6%，同比-6pct。煤炭&煤化工成长性突出，股息率彰显长期投资价值 数据来源：聚源 （1）煤炭&煤化工成长性突出：煤炭方面，2024年12月山东万福煤矿投入联 相关研究报告 合试运转，新增180万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整至700万吨/年、1000万吨/年，预计2025年开工建设霍林河一号煤矿、3年内开工建设刘三圪旦煤矿；嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批，预计2026年开工建设曹四夭钼煤矿、3年内开工建设嘎鲁图煤矿。煤化工方面，2024年内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设。（2）股息率彰显长期投资价值：公司继中期分红0.23元/股，拟年度末期分红0.54元/股，两次分红合计0.77元/股，按照2025年4月25日收盘价计算，当前公司股息率为6.2%。风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。 《成本管控对冲煤价下跌影响，关注煤炭主业成长—公司2024年报点评报告》-2025.3.31 《Q3业绩稳健海外高增，兼具高分红与 高 成 长—公 司 信 息 更 新 报 告 》-2024.10.28 《煤价下行业绩承压，兼具高分红与高成长—公司2024年中报点评报告》-2024.9.2 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn