2024年报、2025年一季报点评黄金量价齐升，公司归母净利大幅增长

事项：
2024年，公司实现营业收入825.18亿元，同比增长39.21%；归母净利润29.52亿元，同比增长26.80%；扣非归母净利润29.91亿元，同比增长35.15%。第四季度，营业收入155.12亿元，同比减少13.59%，环比减少26.94%；归母净利润8.86亿元，同比减少9.85%，环比增加29.81%；扣非归母净利润8.98亿元，同比减少3.81%，环比增加32.08%。2025年一季度，营业收入259.35亿元，同比增长36.81%，环比增长67.19%；归母净利润10.26亿元，同比增长46.62%，环比增长15.86%；扣非归母净利润10.3亿元，同比增长45.19%，环比增长14.74%。

评论：
核心观点：矿产金量价齐升推动公司业绩大幅增长，但克金成本及期间费用有所增加，未来增量前景广阔。

关键数据：

• 2024年黄金价格同比+24%，四季度均价615元/克，同比+30.6%；矿产金产量46.17吨，同比+10.51%。
• 2024年自产金克金成本293元，同比+27%；外购金、小金条克金成本分别为539元、471元，同比+20%、+17%。期间费用总额61亿元，同比+30%，其中销售费用（+25%）、管理费用（+14%）、财务费用（+46%）。
• 2024年探矿新增金资源量58.8吨，并购新增金资源量765吨，合计保有资源储量黄金金属量2058.46吨（权益比例）。境内矿山产金38.32吨（+8.43%），境外矿山产金7.85吨（+21.89%）。

研究结论：
2025年一季度业绩大幅提升，主要受益于黄金量价齐升（均价同比+37.2%），自产金销量10.99吨（+7.98%）。预计2025-2027年归母净利润分别为54.8亿元、68.7亿元、77.7亿元，同比增长85.6%、25.5%、13%。给予2025年30倍PE，对应股价36.73元，维持“强推”评级。

风险提示：矿权整合开发进度不及预期；金价大幅波动；矿山生产成本超预期。