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业绩表现：2024年公司实现归母净利27.93亿元，同比+6.47%；24Q4归母净利10.20亿元，同比+3.31%；25Q1归母净利7.52亿元，同比+42.83%。2024年营收145.63亿元，同比-0.90%；24Q4营收40.78亿元，同比-5.95%；25Q1营收30.97亿元，同比+0.31%。毛利率方面，2024年毛利率26.55%，同比+2.71pct；24Q4毛利率38.28%，同比+2.26pct；25Q1毛利率34.08%，同比+10.48pct。
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经营数据：
- 电量层面：2024年公司上网电量229.70亿千瓦时，同比-0.09%。火电/风电/光伏发电项目的上网电量分别为170.42/58.72/0.55亿千瓦时，同比-3.01%/+9.32%/+19.36%。
- 利用小时数：2024年风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝电厂项目的利用小时数分别为3324/2562/5932/4744小时，同比变化分别为+286/-1/-82/-510小时。
- 装机层面：截至2024年末，公司控股运营总装机规模609.60万千瓦，其中清洁能源发电装机占比56.35%。风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝发电/光伏发电的装机规模分别为180.90/156.00/134.1/132.00/6.59万千瓦。
- 市场化交易：2024年公司市场化交易电量173.88亿千瓦时，占比总上网电量的75.70%。
- 售电业务：2024年公司签约用户400家，完成售电量100亿千瓦时。
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业绩增长分析：25Q1公司业绩显著增长（归母净利7.52亿元，同比+42.83%），主要得益于风电电量增长和煤价下行。25Q1海上风电/陆上风电项目的上网电量同比分别增长30.92%/24.23%，主要系福建省风况改善；同时，年初至今煤价同比降幅19.8%，推动煤电业务燃料成本下降。
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行业前景与公司成长空间：海风行业或迎来催化，未来成长空间广阔。未来新能源增量中或迎来风电与光伏的结构性调整，海风目前占装机比重仅为1.2%，存量仅41GW。公司储备项目丰富（抽水蓄能、火力发电、风力发电等），看好新项目落地后的中长期成长空间。
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投资建议：
- 盈利预测：调整2025~2026年盈利预测至30.43、33.70亿元，新增2027年盈利预测为35.93亿元，对应25~27年EPS分别为1.09、1.21、1.29元，对应PE为9.1、8.2、7.7倍。
- 估值：采用可比公司估值法（内蒙华电和中闽能源），给予公司25年12x PE，对应365亿目标市值，目标价13.1元，较现价有32%空间，维持“强推”评级。
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风险提示：海风及陆风来风不及预期，电价下行风险，替代电量推进不及预期。
