2024年报及2025年一季报点评25Q1归母净利增长3%，新项目再获核准保障远期成长空间

业绩表现

• 2024年归母净利润87.77亿元，同比-17.38%；24Q4归母净利-1.56亿元，23Q4为13.0亿元；25Q1归母净利31.37亿元，同比+2.55%。
• 2024年营收772.72亿元，同比+3.09%；24Q4营收202.86亿元，同比+7.52%；25Q1营收202.73亿元，同比+12.70%。
• 2024年毛利率42.91%，同比-1.71pct；24Q4毛利率30.68%，同比-3.22pct；25Q1毛利率47.86%，同比-1.31pct。

经营数据

• 电量层面：2024年累计上网电量2039.23亿千瓦时，同比+3.28%；25Q1累计上网电量564.49亿千瓦时，同比+17.17%。
  • 核电：2024年累计上网电量1712.60亿千瓦时，同比-1.83%；25Q1累计上网电量463.70亿千瓦时，同比+13.41%。
  • 新能源：2024年累计上网电量326.63亿千瓦时，同比+42.07%；25Q1累计上网电量100.79亿千瓦时，同比+38.28%。
• 装机层面：
  • 核电：截至2025年3月31日，在运机组26台（2496.20万千瓦），在建及核准待建机组17台（1942.90万千瓦）。
  • 新能源：风电/光伏装机分别为1001.32/2067.84万千瓦；独立储能电站145.10万千瓦；在建装机容量1353.68万千瓦（风电/光伏在建分别为183.70/1169.98万千瓦）。

所得税费用影响

• 24Q4业绩下滑主因计提增值税返还对应所得税费用，若剔除该影响，24Q4利润总额同比-9.0%。

中长期成长性

• 浙江三门核电项目5、6号机组获核准（2台“华龙一号”机组），公司前期准备工作机组超10台，未来成长空间广阔。

投资建议

• 调整2025~2026年盈利预测至105、115亿元，新增2027年预测121亿元（EPS 0.51/0.56/0.59元，PE 18/17/16倍）。
• 可比公司25年PE为18x，核电成长性溢价20%，给予25年21x PE，对应2201亿市值，目标价10.7元，维持“强推”评级。

风险提示

• 核电安全事故、核电电价下行风险。