2024年报及2025年一季报点评25Q1归母净利增长3%，新项目再获核准保障远期成长空间

公司公告2024年报及2025年一季报：1）业绩表现：2024年实现归母净利87.77亿元，同比-17.38%；24Q4归母净利为-1.56亿元，23Q4实现归母净利13.0亿元；25Q1实现归母净利为31.37亿元，同比+2.55%。2）营业收入：2024年实现营收772.72亿元，同比+3.09%；24Q4实现营收202.86亿元，同比+7.52%；25Q1实现营收202.73亿元，同比+12.70%。3）毛利率：2024年毛利率为42.91%，同比-1.71pct；24Q4毛利率为30.68%，同比-3.22pct；25Q1毛利率为47.86%，同比-1.31pct。 经营数据：1）电量层面：2024年公司累计上网电量为2039.23亿千瓦时，同比增长3.28%；25Q1公司累计上网电量为564.49亿千瓦时，同比增长17.17%。 拆分来看：a）核电方面：2024年公司累计上网电量为1712.60亿千瓦时，同比下降1.83%；25Q1公司累计上网电量为463.70亿千瓦时，同比增长13.41%； b）新能源方面：2024年公司累计上网电量为326.63亿千瓦时，同比增长42.07%；25Q1公司累计上网电量为100.79亿千瓦时，同比增长38.28%。2）装机层面：a）核电方面：截至2025年3月31日，公司控股核电在运机组26台，装机容量2496.20万千瓦；控股核电在建及核准待建机组17台，装机容量1942.90万千瓦。b）新能源方面：公司控股装机容量3069.16万千瓦，其中风电/光伏分别为1001.32/2067.84万千瓦；另控股独立储能电站145.10万千瓦；控股新能源在建装机容量1353.68万千瓦，其中风电/光伏在建分别为183.70/1169.98万千瓦。 所得税费用提升，24Q4业绩有所承压。24Q4归母净利为-1.56亿元，23Q4实现归母净利13.0亿元，业绩下滑显著，主要系公司计提增值税返还对应所得税费用所致，24Q4公司所得税约为24.86亿元，同比提升643.1%。若剔除所得税费用影响，24Q4公司利润总额约为27.26亿元，同比下降9.0%。 公司在建机组较为充沛，保障中长期成长空间。2025年4月27日，浙江三门核电项目5号、6号机组获国务院核准，该工程拟建设2台“华龙一号”压水堆核电机组，单台机组额定电功率1215MW。目前，公司正在开展前期准备工作的核电机组仍有超过10台，料将为公司未来的成长性提供有力保障，我们看好公司在建机组逐步落地后打开中长期增长空间。 投资建议：1）盈利预测：结合公司当前运营情况，我们调整2025~2026年盈利预测至105、115亿（前值121、131亿元），新增2027年盈利预测为121亿元，对应25~27年EPS分别为0.51、0.56、0.59元，对应PE为18、17、16倍。2）估值：对公司采用可比公司估值法，可比公司对应25年PE为18x，考虑到核电远期成长性较强，在可比公司基础上给予20%估值溢价，给予公司25年21x PE，对应2201亿目标市值，对应目标价10.7元，目标价较现价15%空间，维持“强推”评级。 风险提示：核电安全事故、核电电价下行风险等。 主要财务指标 图表1中国核电分季度拆分（亿元） 图表3中国核电分季度归母净利润及增速（亿元，%） 图表2中国核电分季度营业收入及增速（亿元，%）