事项：公司发布2025年一季报，一季度实现营业收入789.28亿元（同比增长5.55%，环比增长7.76%），归母净利润101.67亿元（同比增长62.39%，环比增长32.15%），扣非归母净利润98.81亿元（同比增长58.76%，环比增长24.37%）。
评论：
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金铜量价齐升，单季归母净利创历史新高
受益于金铜产品产量及售价提升，公司一季度营收789.28亿元（同比+5.55%，环比+7.76%），归母净利101.67亿元（同比+62.39%，环比+32.15%）。
- 产量方面：矿产金19.07吨（同比+13.45%，环比+2.1%），矿产铜28.76万吨（同比+9.5%，环比+3.1%），矿产锌8.82万吨（同比-10.4%，环比-9.4%），矿产银104.2吨（同比+2.2%，环比-0.46%），冶炼铜18.5万吨（同比-3%，环比+7.1%），冶炼锌10.1万吨（同比+8.6%，环比+2.6%）。
- 权益产量贡献：招金矿业权益金0.9吨（同比+32.26%，环比+19.15%），卡莫阿铜5.92万吨（同比+52.42%，环比-0.4%），西藏玉龙铜0.91万吨（同比+16.27%，环比+7.5%），万城商务锌0.18万吨（同比-38.1%，环比-24.8%）。
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金、铜售价上涨持续增厚毛利
- 售价：矿产金641.51元/克（同比+40.1%，环比+12%），矿产铜6.2万元/吨（同比+16.7%，环比+5.1%），矿产锌1.5万元/吨（同比+22.9%，环比-11.9%），矿产银5.5元/克（同比+39.95%，环比+5.4%）。
- 成本：矿产金251.08元/克（同比+12.6%，环比+6.8%），矿产铜2.41万元/吨（同比+7.6%，环比+0.43%），矿产锌1.03万元/吨（同比+18.03%，环比+11.04%），矿产银2元/克（同比+5.26%，环比+7.53%）。
- 毛利率：矿产金60.86%（同比+9.54pct，环比+1.89pct），矿产铜61.14%（同比+3.3pct，环比+1.79pct），矿产锌31.71%（同比+2.82pct，环比-14.12pct），矿产银63.68%（同比+12.03pct，环比-0.72pct），带动矿山企业毛利率59.94%（同比+5.44pct）。
投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为423.7亿元、488.0亿元、552.2亿元（同比+32.2%、+15.2%、+13.2%）。可比公司2025年平均PE为11倍，给予公司12倍PE（目标价19.13元），维持“推荐”评级。
风险提示：海外项目属地风险、中国经济复苏不及预期、海外经济衰退、成本控制不及预期。
