2024年报点评：公司矿产金量价齐升，归母净利润创历史新高

事项：公司发布2024年报，全年实现营业收入90.26亿元（同比增长24.99%），归母净利润17.64亿元（同比增长119.46%），扣非净利润17亿元（同比增长96.28%）。第四季度表现尤为突出，营业收入28.03亿元（同比增长29.85%，环比增长38.3%），归母净利润6.59亿元（同比增长132.05%，环比增长67.02%）。

评论：

1. 业绩增长驱动因素：公司业绩大幅增长主要受益于黄金量价齐升。2024年国内黄金价格同比上涨24%，全年黄金销量15.22吨（同比增长4.88%）。矿产金量价齐升推动公司全年营收和利润显著增长。
2. 核心利润来源：吉隆矿业（含五龙矿业分红7.9亿元，同比增长46%）、五龙黄金（6亿元，同比增长78%）、万象矿业（4.9亿元，同比增长89%）、金星资源（1.3亿元，同比增长1771%）是核心利润贡献者。
3. 降本增效进展：公司持续推进降本增效，全年矿产金综合销售成本下降0.76%。万象矿业通过技改提升选矿效率和回收率；金星瓦萨引入外部团队提升掘进和出矿能力。具体成本数据：矿产金销售成本278.08元/克（同比下降0.76%），全维持成本281.19元/克（同比上涨5.25%）；海外矿山成本略有波动。
4. 扩量增储工程：公司持续推进扩产增储，2024年黄金产量15.16吨（同比增长5.60%），其中国内矿山贡献3.91吨（同比增长14.6%）。主要扩产项目包括：五龙矿业副井延深工程（2024年底日处理量超2000吨，2025年目标3000吨/天）、吉隆矿业扩建项目（2024年6月试生产，新增6万吨地下开采项目已核准）、万象矿业远西露天金矿（2024年9月投产，首年贡献1.2吨黄金）、金星瓦萨重启和深部扩建项目（2025年将加速放量）。
5. 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为28.5亿元、33.3亿元、35.5亿元（同比增长61.6%、16.7%、6.7%）。给予2025年18倍PE估值，对应目标价27.45元，维持“推荐”评级。
6. 风险提示：项目扩产不及预期、金属价格大幅波动、成本大幅提升风险。