2024年报点评：公司矿产金量价齐升，归母净利润创历史新高

事项： 3月28日，公司发布2024年报，公司全年实现营业收入90.26亿元，同比增长24.99%；归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%；扣非净利润17亿元，同比增长96.28%。其中第四季度，公司实现营业收入28.03亿元，同比增长29.85%，环比增长38.3%；归母净利润6.59亿元，同比增长132.05%，环比增长67.02%；扣非归母净利润6.62亿元，同比增长118.44%，环比增长65.87%。 评论： 受益于黄金量价齐升，公司业绩大幅增长。2024年，国内黄金价格同比+24%，其中四季度，国内黄金均价为615元/克，同比+30.6%，环比+7.9%。公司全年实现黄金销量15.22吨，同比增长4.88%，受益于矿产金量价齐升，公司全年实现营业收入90.26亿元，同比增长24.99%；归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%，其中第四季度，公司实现营业收入28.03亿元，同比增长29.85%，环比增长38.3%；归母净利润6.59亿元，同比增长132.05%，环比增长67.02%。 其中核心归母净利润来自于吉隆矿业（含五龙矿业4亿元分红共7.9亿元，+46%），五龙黄金（6亿元，+78%）、万象矿业（4.9亿元，+89%）、金星资源（1.3亿元，+1771%）。 公司持续推进降本增效，全年矿产金综合销售成本下降0.76%。2024年，公司持续优化成本，其中万象矿业持续推进多个技改项目，实现了选矿成本的降低及选矿回收率的提升，通过对顽石破碎线路的升级改造，设备运行效率提升15%，年处理量增加12万吨；金星瓦萨外部引进井下采矿团队，使矿山整体掘进效率提升40%，井下出矿能力从5,000吨/天跃升至7,000吨/天。公司全年矿产金销售成本278.08元/克，同比下降0.76%，全维持成本281.19元/克，同比+5.25%。其中国内矿山销售成本157.09元/克，同比增长2.88%，全维持成本224.54元/克，同比+12.94%；海外万象矿业销售成本1497.05美元/盎司，同比+0.48%，全维持成本1323.75美元/盎司，同比-0.47%；金星瓦萨销售成本1303.89美元/盎司，同比-0.88%，全维持成本1304.46美元/盎司，同比+8.97%。 公司持续推进扩量增储工程，奠定未来产量成长空间。2024年，公司实现黄金产量15.16吨，同比增长5.60%，其中国内矿山贡献3.91吨，同比增长14.6%，增速表现突出；境外矿山贡献11.25吨。当年内，公司五龙矿业副井盲竖井延深工程、通风井工程、副井盲竖井提升机安装工程及竖井联通巷工程均顺利推进，进一步提升了采矿和运输能力，2024年底达到日处理量2,000吨以上，计划在2025年达到3,000吨/天的满产能力；吉隆矿业18万吨金矿石扩建项目于2024年6月试生产，年末通过验收，新增6万吨地下开采项目已完成核准，向日处理量1,000吨的达产目标前进；华泰矿业五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目于11月开工建设，预计将于2025年起逐步贡献增量产能；万象矿业远西露天金矿于2024年9月完成投产，投产首年即贡献黄金产量1.2吨，西尾矿库延伸扩建、地下泵站、地下产能扩建及顽石破碎线路等重要工程均按计划推进；金星瓦萨重启和优化DMH露天坑开采，逐步增加矿石供给量，并于2024年下半年已启动B-Shoot南区深部扩建项目的加密钻探，预计在2025年将进一步加速加大整体钻探工作，并对历史上已闭坑的老采坑开展了新的经济评估，部分区域预计将在2025年投入生产，预计25年将稳步放量。根据公司2025年规划，全年预计实现黄金产销量16.70吨，电解铜10,010吨。 投资建议：考虑金价上涨，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润28.5亿元、33.3亿元、35.5亿元（25-26年前值为20.2、22.2亿元），分别同比增长61.6%、16.7%、6.7%。考虑可比公司2025年平均估值为18倍，我们给予公司2025年18倍PE估值，对应目标价27.45元，维持“推荐”评级。 风险提示：公司项目扩产不及预期；金属价格大幅波动风险；公司成本大幅提升风险 主要财务指标