2024年报&2025年一季报点评：金锑价格上涨，公司归母净利创历史新高

事项： 4月10日，公司发布2024年年报，公司全年实现营业收入278.39亿元，同比增长19.46%；归母净利润8.47亿元，同比增长73.08%；其中第四季度，公司实现营业收入68.49亿元，同比增长50.53%，环比增长16.98%，归母净利润1.8亿元，同比增长71.32%，环比下降21.43%。 4月22日，公司发布2025年一季报，公司实现营业收入131.21亿元，同比增长67.83%，环比增长91.58%；归母净利润3.32亿元，同比增长104.63%，环比增长84.92%。 评论： 金锑价格上行，24年归母净利创年度历史新高。2024年，黄金均价548.49元/克，同比上涨22.14%。国内锑锭（99.65%）平均报价129,756元/吨，同比增长59.3%；三氧化二锑（99.5%）平均报价为115,703元/吨，同比增长61.7%。 国内65%黑钨精矿平均价格13.63万元/吨，同比增长13.98%。受益于金锑价格上行，公司2024年黄金毛利率增加0.21个百分点，精锑毛利率增加4.13个百分点，含量锑毛利率增加10.41个百分点，氧化锑毛利率增加6.40个百分点，乙二醇锑毛利率减少5.90个百分点，钨品毛利率减少1.50个百分点。总毛利率增加0.74个百分点，全年实现归母净利润8.47亿元，同比增长73.08%，其中第四季度实现归母净利润1.8亿元，同比增长71.32%，环比下降21.43%。 公司2024年自产金锑产品产量略有下降。2024年，受新龙矿业临时停产影响，公司共生产黄金46,328千克，同比减少2.87%，其中生产标准金44,012千克，含量金2,316千克；生产锑品29,209吨，同比减少6.15%，其中精锑8,686吨，氧化锑13,258吨，含量锑4,721吨，乙二醇锑2,331吨，氧化锑母粒213吨；生产钨品1,008标吨，同比增加7.12%。从自产品看，公司全年黄金自产3,705千克，同比减少6.13%；锑自产15,227吨，同比减少13.2%；钨精矿自产879标吨，同比增加59.24%。 公司期间费用基本平稳。2024年，公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用合计总额9.8亿元，同比增长2.2%，其中，销售费用1,387.34万元，同比减少38.46%；管理费用6.4亿元，同比增加8.71%；财务费用128.74万元，同比增加17.33%；研发费用3.24亿元，同比减少6.24%；四大期间费用率为3.5%，同比减少0.6pct。 2025年一季度净利润创单季度历史新高。2025年一季度，国内黄金、锑价分别为670.28元/克、15.6万元/吨，分别同比上涨37%、74%，环比上涨9%、9%，受益于金锑价格大幅上行，公司单季度业绩创历史新高，一季度实现归母净利润3.32亿元，同比增长104.63%，环比增长84.92%。2025年二季度以来，受美元走弱带来的避险情绪升温以及美国关税政策对全球经济带来的不确定性，国内黄金二季度均价（截至4月23日）环比一季度增长超过13%，锑价也受原料持续偏紧环比一季度上涨50%，预计金锑价格仍将高位运行，公司业绩有望受益。 投资建议：考虑金价大幅上涨，我们上调公司2025-2027年归母净利润为21.7亿元、25.6亿元、27.4亿元（25-26年前值分别为21.1亿元、23.7亿元），分别同比增长155.9%、18.1%、7.1%。我们看好公司成长性，参考可比公司估值，给予公司25年17倍PE，对应目标价30.63元，维持“推荐”评级。 风险提示：金锑价格大幅波动风险；宏观经济周期波动风险；矿山事故导致停产风险。 主要财务指标