2024年报及2025年一季报点评：传统及新势力OEM放量叠加电镀高景气，归母净利润创一季度历史新高

公司2024年及2025年一季报显示，整体业绩表现强劲。全年营收25.31亿元，同比增长9.23%；归母净利润3.78亿元，同比增长36.30%。单季度来看，2025年一季度营收6.00亿元，同比增长22.48%；归母净利润0.95亿元，同比增长22.20%。

核心观点与业务分析：

1. 主业深度绑定头部新势力主机厂，营收与毛利率显著提升：

   • 冲压零部件业务营收14.84亿元，同比增长16.64%，毛利率16.76%，同比提升8.19个百分点。
   • 选择性精密电镀加工业务营收1.80亿元，同比增长17.55%，毛利率80.53%，同比提升1.11个百分点。
   • 公司深度绑定特斯拉、理想汽车、小米汽车等头部新势力，推动主业高景气及毛利率持续提升。

2. 电镀业务拓展优质客户，盈利能力有望上行：

   • 电镀业务独供联合电子（博世），并拓展上汽英飞凌为新客户，布局功率半导体产品。
   • 电镀业务高毛利特点将助力公司整体盈利能力上行。

3. 费用管控优异，期间费用率稳中有降：

   • 2024年期间费用率7.34%，同比下降0.90个百分点；2025年一季度期间费用率7.73%，同比下降1.28个百分点。
   • 公司费用管控能力优异，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.10%/3.75%/2.48%/1.01%。

4. 汽零业务与电镀业务协同放量：

   • 冲焊&小分拼业务深度绑定上汽系及新势力客户，生产基地环绕国内整车集群。
   • 电镀业务品类持续拓展，汽零及电镀板块将贡献新的营收及业绩弹性。

盈利预测与评级：

• 调整后预计2025-2027年营收分别为36.47/46.93/55.66亿元，同比增长44.10%/28.70%/18.60%；归母净利润分别为4.96/5.83/6.98亿元，同比增长31.26%/17.55%/19.71%。
• 对应PE为15.8/13.5/11.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 汽车零部件业务：传统主机厂出口增速不及预期、新势力客户销量增速放缓。
• 电镀业务：功率半导体渗透率增速不及预期。
• 数据更新不及时及行业规模测算偏差风险。