2024年报及2025年一季报点评：2025Q1归母净利润同比+59%，盈利改善逻辑开始兑现

2024年公司业绩受益于国补带动需求扩张，Q4收入及利润实现大幅增长。全年实现营业收入165.4亿元（同比+6.7%），归母净利润8.1亿元（同比+31.7%），其中Q4收入63.1亿元（同比+27.1%），归母净利润1.9亿元（同比+2178%）。分地区看，国内收入94.3亿元（同比+5.0%），海外收入71.1亿元（同比+9.1%），欧洲市场表现突出，科沃斯和添可收入同比分别+52%/+64%。分产品看，服务机器人收入80.8亿元（同比+4.4%），智能生活电器收入83.2亿元（同比+8.6%）。2025Q1业绩超预期，实现营业收入38.6亿元（同比+11.1%），归母净利润4.7亿元（同比+59.4%）。

2024年公司毛利率46.52%（同比+1.9pct），净利率4.87%（同比+1.0pct），主要得益于海外收入占比提升及高毛利新品占比提升。费用端表现优异，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.84/-0.36/+0.03/+0.33pct。2025Q1销售净利率12.3%（同比+3.7pct），环比提升9.3pct，主要系高毛利新品占比提升，盈利改善逻辑兑现。

国内市场，2024Q4国补提振需求，扫地机/洗地机线上销量/销额同比分别+76%/+87%。2025年以旧换新政策有望延续高景气度，公司作为龙头受益。海外市场，公司积极布局全球产业链，越南基地建成后有效规避关税风险。

盈利预测下调至2025-2026年归母净利润12.02/14.84亿元（原值14.32/17.04亿元），新增2027年预测18.20亿元，对应市值PE分别为25/21/17x，维持“买入”评级。

风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期。