2024年报及2025年一季报点评2025Q1净利润环比增长显著，盈利中枢有望持续改善

事项：

• 公司发布2024年年报，全年营收1013.07亿元（同比+22.59%），归母净利润12.02亿元（同比+50.8%）。其中，24Q4营收252.58亿元（同比+20.86%/环比-9.26%），归母净利润1.95亿元（同比+283.21%/环比+433.35%）；扣非归母净利润1.10亿元（同比+141.13%/环比+239.89%）。
• 公司发布2025年一季报，Q1营收194.2亿元（同比-8%/环比-23.11%），归母净利润6.11亿元（同比+5.36%/环比+213%）；扣非归母净利润6亿元（同比+11.69%/环比+446.92%）。毛利率与净利率环比显著改善，25Q1销售毛利率7.71%（同比+1PCT/环比+4.56PCT），净利率3.16%（同比+0.39PCT/环比+2.37PCT）。

评论：

• 2025Q1净利润环比增长显著，盈利中枢有望持续改善。
• 公司长丝产能1350万吨、PTA产能1020万吨。
• 24Q4：长丝销量351.94万吨（环比-1.8%），均价6423元/吨（环比-7.61%）；PTA销量28.64万吨，均价0.42万元/吨（环比-15.9%）。
• 25Q1：长丝销量249.93万吨（同比-3.3%/环比-29%），均价6601元/吨（同比-7.1%/环比+2.8%）；PTA销量41.93万吨，均价4366元/吨（同比-16.8%/环比+4%）。
• 展望2025年：涤丝行业新增产能增速较低，盈利中枢有望继续改善。
• 公司为长丝行业领导者，全球市占率18%、国内市占率28%，稳居世界第一。出海建设印尼炼化项目（1000万吨/年，含PX200万吨/年+乙烯120万吨/年）强化一体化优势，建成后有望增厚盈利。

投资建议：

• 考虑到2024年长丝价差修复不及预期及原油价格波动，下调盈利预测：2025-2027年归母净利润20.03/28.39/36.47亿元（2025-2026年前值23.73/32.55亿元），同比增速+66.6%/+41.7%/+28.5%；EPS分别为0.83、1.18、1.52元，对应25-27年PE分别为13x、9x、7x。
• 给予2025年15倍PE，目标价12.45元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 原油价格大幅震荡，下游需求恢复不及预期，产能建设及释放进度不及预期。