2024年报、2025一季报点评：2025Q1并网及储能环比改善，全年有望恢复高增

公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收65.4亿元（同增7%），归母净利润6.9亿元（同比-11%）。其中，24Q4营收13.8亿元（同环比-5%/-24%），25Q1营收15.2亿元（同环比+9%/+10%），归母净利润1.95亿元（同环比+860%/+774%）。

核心观点与关键数据：

1. 并网业务： 2024年需求放缓，并网出货同比略增约80万台+，营收约37.9亿元（同比-7%）。预计2025年有望恢复高增，全年出货110-120万台（同增40%），其中25Q1预计出货17万台（环比略增），25Q2国内抢装+海外需求推动环比高增。
2. 储能业务： 2024年储能出货稳健增长，实现出货约8-9万台（同增40%），营收5.7亿元（同增30%）。预计2025年需求回暖，出货有望翻倍至20-30万台，营收可达15-18亿元，其中25Q1预计出货3-4万台（环增70%+）。
3. 户用及工商业电站： 2024年营收20.8亿元（同增约40%），分布式自持运营量达1.36GW（同比增0.18GW），营收6.17亿元（同增111%）；户用自持运营量3.69GW（基本持平），营收约14.6亿元（同增23%）。预计2025Q1营收约4亿元，贡献利润约1亿元。
4. 财务数据： 2024年期间费用13.6亿元（同比+22%），费率20.8%（同比+2.6pct）；25Q1期间费用3.1亿元（同环比-1%/+4%），费率20.6%（同环比-2/-1pct）。25Q1末存货17.6亿元（下降约8%），合同负债1.9亿元（增长182%），经营性净现金2.5亿元（同比增2.6亿元）。

研究结论： 略微下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为11.6/15.1/19.1亿元（2025-2026年前值为14.4/19.1亿元），同增67%/30%/27%，对应PE为18/14/11倍。鉴于储能及并网出货明显改善，2025年有望高增，给予2025年25倍PE，对应目标价72元，维持“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧，政策不及预期。