2024年报及2025一季报点评：25Q1毛利率环比改善，静待供需进一步修复

2024年公司实现营收156.5亿元，同比-0.2%，归母净利3.83亿元，同比-78.2%，扣非归母净利2.89亿元，同比-82.6%，主要受浮法、光伏玻璃价格下降及存货减值影响。2025Q1收入34.8亿元，同比-9.7%，归母净利4.7亿元，同比+6.4%，主要因资产处置确认收益4.5亿元。

2024年浮法玻璃收入68.6亿元，同比-24.3%；光伏玻璃收入57.5亿元，同比+68.6%；节能玻璃收入24.3亿元，同比-12.8%；其他功能玻璃收入3.0亿元，同比+27.4%。浮法玻璃销售1.07亿重箱，同比-6.4%；光伏玻璃4.35亿平米，同比+124.0%；节能玻璃3127万平米，同比-20.2%。浮法玻璃箱收入/成本/毛利分别为64.3元/50.9元/13.4元，同比变化-15.3元/(-7.0元)/(+8.3元)；光伏玻璃单平价格/成本/毛利分别为13.2元/12.0元/1.2元，同比变化-4.4元/(-1.8元)/(-2.6元)。2024年综合毛利率15.5%，同比-9.5%，其中浮法玻璃毛利率20.8%，同比-6.4pp；光伏玻璃毛利率9.0%，同比-12.5pp。

2025Q1毛利率12.0%，同比-14.1pp，环比+6.5pp，主要受益光伏玻璃价格提升。2024年期间费用率12.2%，同比+1.0pp，财务费用率提升主因光伏玻璃生产线利息增加。2024年经营性净现金流9.1亿元，同比-40.9%。截至2024年末资产负债率58.4%，2025Q1为59.0%，受生产线建设及业务拓展借款增加影响。

投资建议：公司作为浮法玻璃龙头，底部成本优势显著，浮法盈利仍在筑底，光伏盈利环比修复，后续有望复制浮法优势。下调盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.47/0.55/0.63元/股，对应PE11.6/9.8/8.6x，维持“优于大市”评级。