2024年报&2025一季报点评：25Q1环比略有改善，Q2持续环增，全年出货有望高增

固德威2024年营收67.4亿元，同比-8%，归母净利润-0.62亿元，同比-107%。2025Q1营收18.8亿元，同环比+67%/5%，归母净利润-0.28亿元，同环比+3%/+60%。

核心观点：

• 2024年并网出货略增：公司24年并网出货约55万台，同比略增，其中国内占比约65%，受低毛利率影响毛利率环比下降。预计2025年国内抢装+海外需求旺盛，全年出货有望达80万台，同增30%以上。
• 2024年储能出货下滑：2024年储能出货约5万台，同比下滑。预计2025年Q2出货环比翻多倍增长，全年有望翻倍至10+万台。储能电池出货2025年有望翻倍至0.5GWh+。
• 2025年户用系统稳健增长：2024年户用系统营收30.6亿元，同增85%，确收约1GW。预计2025年全年出货1GW+，同比略增。
• 财务数据：2024年期间费用14.4亿元，同增27%；2025Q1存货下降约17%，合同负债增长28%。2025Q1经营性净现金为-2.5亿元，同比增加4.6亿元。

盈利预测与投资评级：

• 预计2025-2027年归母净利润3.5/5.0/7.0亿元，同比+672%/+43%/+39%，对应PE为28/20/14倍。
• 维持“买入”评级，主要因公司储能及并网出货明显改善，2025年有望高增。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期。