2024年报&2025一季报点评：25Q1环比略有改善，Q2持续环增，全年出货有望高增

2024年报&2025一季报点评：25Q1环比略有改善，Q2持续环增，全年出货有望高增 2025年04月29日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司2024年实现营收67.4亿元，同比-8%，归母净利润-0.62亿元，同比-107%，其中2024Q4实现17.9亿元，同环比+5.4%/-0.1%，归母净利润-0.7亿元，同环比-73%/-317%。2025Q1公司实现营收18.8亿元，同环比+67%/5%，实现归母净利润-0.28亿元，同环比+3%/+60%。 ◼2024年并网出货略增，2025年国内抢装+海外需求旺盛出货恢复高增长。公司24年并网实现营收22.2亿元，出货约55万台，同比略增，其中24Q4我们预计出货约13-14万台，环比略有下滑，其中国内占比约65%，受低毛利率的国内市场占比提升影响，毛利率环比有所下降。25Q1我们预计并网出货约18万台，环增30%，国内占比约2/3，Q2国内抢装叠加海外需求改善出货有望环比高增，25年有望实现出货80万台，同增30%+。 市场数据 收盘价(元)41.05一年最低/最高价35.80/111.02市净率(倍)3.65流通A股市值(百万元)9,958.17总市值(百万元)9,958.17 ◼2024年储能出货有所下滑，2025Q2出货逐步改善，全年有望翻倍增长。公司2024全年储能实现营收4.6亿元，出货约5万台，其中2024Q4出货约1万台，环降约50%，主要系10、11月需求放缓，2025Q1我们预计出货约1万台，环比基本持平，主要系确收因素有所延迟，随东南亚、巴西及欧洲需求逐步起量，公司4、5月排产逐步提升，2025Q2有望环比翻多倍增长，25年全年我们预计出货约10+万台，同比翻倍增长。24年储能电池实现营收4.7亿元，出货约217MWh，同比下滑36%，2025Q1我们预计出货约50-100MWh，全年看电池有望翻倍增长至0.5gwh+。 基础数据 每股净资产(元,LF)11.25资产负债率(%,LF)63.30总股本(百万股)242.59流通A股(百万股)242.59 ◼2025年户用系统稳健增长。公司2024年户用系统实现营收30.6亿元，同增85%，确收约1GW，同比翻倍增长，2025Q1我们预计实现营收约10亿元，全年预计出货1gw+，同比略增。 相关研究 ◼2024年期间费率略有增长、2025Q1存货略有下滑、合同负债有所增长。公司2024年期间费用14.4亿元，同增27%，期间费率21.3%，同比+6pct。2025Q1期间费用3.6亿元，同环比+9%/-10%，期间费率19.1%，同环比-10/-3pct。2025Q1末公司存货为21.8亿元，较2025年初下降约17%，公司合同负债为4.4亿元，较25年初增长28%。2025Q1经营性净现金为-2.5亿元，同比去年同期增加4.6亿元。 《固德威(688390)：2024年三季报点评：Q3储能出货占比提升、盈利开始逐步恢复》2024-10-30 《固德威(688390)：2024年中报点评：Q2出货环比高增、费率明显下降，发布限制性股票激励提振信心》2024-09-05 ◼盈利预测与投资评级：考虑国内逆变器占比较高毛利率较低，费用率水平依旧较高，我们下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润3.5/5.0/7.0亿元，（2025-2026年前值为6.1/8.7亿元），同比+672%/+43%/+39%，对应PE为28/20/14倍，考虑公司储能及并网出货明显改善，2025年有望高增，维持“买入”评级。 ◼风险提示：竞争加剧，政策不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn