2024年报及2025一季报点评出货环比提升，新技术有望突破

公司2024年营收124.9亿元，同比增长21.4%，归母净利润4.2亿元，同比下降5.4%，毛利率8.7%，同比下降1.1个百分点，归母净利率3.3%，同比下降0.9个百分点；其中2024年Q4营收26.6亿元，同比下降7.9%，环比下降13.1%，归母净利润0亿元，同比下降340.6%，环比下降102.5%，毛利率7.9%，同比上升1.2个百分点，环比上升3.3个百分点，归母净利率-0.1%，同比上升0.2个百分点，环比上升4.1个百分点。2025年Q1营收29.9亿元，同比增长1.4%，环比增长12.5%，归母净利润0.9亿元，同比增长18.2%，环比下降3012%，毛利率6.3%，同比下降1.9个百分点，环比下降1.5个百分点，归母净利率3%，同比上升0.4个百分点，环比上升3.1个百分点。业绩符合市场预期。

核心观点与关键数据：

1. 出货环比提升、盈利保持坚挺：2024年浆料出货量为2024吨，保持行业领先地位，其中N型浆料占比77.87%。2025年Q1银浆出货量约440吨，环比增长10%，同比下降20%，预计N型占比95%以上。Q1单kg毛利约431元/kg，环比下降93元/kg，单吨净利约20万元/吨，保持坚挺。预计全年出货2400吨以上，保持领先市占率。
2. 新技术持续突破、铜浆年底或有望量产：2024年研发投入8.42亿元，占营收6.74%。BC浆料出货实现进展突破，下游市占率有望提升。首创光伏铜浆产品（纯铜浆料及银包铜浆料），已对接主流厂商，多轮测试性能优异，已实现小批量出货，2025年H2或有望量产。
3. 费用环比提升、现金分红回馈股东：2025年Q1期间费用1.1亿元，同比下降7.7%，环比上升58.2%，费用率3.8%，同比下降0.4个百分点，环比上升1.1个百分点。经营现金流-1.2亿元，同比下降90.7%，环比下降21.8%。资本开支0.9亿元，同比下降206.6%，环比上升39.2%。存货8.9亿元，较年初下降33.2%。拟每10股派发现金红利4.3447元，合计约1亿元，股利支付率24%。

盈利预测和投资评级： 考虑行业竞争加剧，下调盈利预测并新增2027年预测。预计2025-2027年归母净利润4.96/6.23/8.12亿元，同比增速19%/26%/30%，维持“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。