2024年报&2025一季报点评：2024年境外发力盈利稳健增长，2025年有望持续提升

公司2024年实现营收7.8亿元，同增12%，归母净利润0.78亿元，同增15%。其中，2024Q4营收2.03亿元，同环比+4％/-9％，归母净利润0.19亿元，同环比+13%/-23％；2025Q1实现营收1.8亿元，同环比+18%/-9%，实现归母净利润0.17亿元，同环比+17%/-13%。

业务表现
宠物零食业务快速增长，海外市场拓展加速，占比持续提升。2024年各产品线营收及毛利率表现如下：

• 肉干/肉粉/主粮/罐头/饼干/洁牙骨分别实现4.8/1.1/1.0/0.5/0.2/0.05亿元，同比+11%/-17%/+53%/+60%/-3%/+10%
• 毛利率分别为26.8%/7.4%/18.9%/27.7%/23.6%/48.9%，同比+3.0/+1.4/+0.8/+10.8/-10.1/-0.8pct
  罐头产品境外收入快速增长且毛利率高于境内，带动整体毛利率上升。分境内外看，境内/境外销售分别为2.9/4.8亿元，同比+4%/+17%，毛利率分别为14.6%/28.0%，同比+2.2/3.0pct，主要因大客户订单增长及主粮新客户开发成效。

费用与市场拓展
2024年期间费用0.81亿元，同比+25%，费用率10.4%，同比+1.1pct。2024Q4期间费用0.21亿元，同环比-16/-13%，费用率10.2%，同环比-2.4/-0.4pct；2025Q1期间费用0.21亿元，同环比+34/+2%，期间费率11.4%，同环比+1.4/+1.2pct。公司持续加大境内外市场拓展，柬埔寨一二期产能投产助力海外需求，2025年同步发力国内市场，主粮及零食产能提升有望驱动进一步增长。

盈利预测与评级
考虑美国关税不确定性，下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年预测。预计2025-2027年归母净利润为0.96/1.14/1.34亿元（2025-2026年前值为1.06/1.25亿元），同增22%/20%/17%，对应PE为24/20/17倍，维持“增持”评级。

风险提示
竞争加剧，需求不及预期。