2024年报&2025年一季报点评：整装持续发力，市场承压下龙头经营稳健

glzqdatemark12025年05月18日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 2024A/2025Q1索菲亚分别实现营收104.94/20.38亿元，同比-10.04%/-3.46%，归母净利润13.71/0.12亿元，同比+8.69%/-92.69%，扣非后归母净利润10.93/1.51亿元，同比-3.67%/-3.23%。其中2024年索菲亚零售品牌同比-10.46%，米兰纳持续深耕下沉渠道，同比+8.09%，整装渠道持续发力，同比+16.22%。2024年公司子公司出售民生证券股权并接受国联证券交易对价，产生投资收益和公允价值变动扰动表观业绩。2025年家居以旧换新政策持续，有望提振家居消费疲软现状，带领行业加速向存量市场转型，维持“买入”评级。管泉森孙珊戚志圣康璇SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120002 SAC：S0590525010003 请务必阅读报告末页的重要声明索菲亚(002572)2024年报&2025年一季报点评：整装持续发力，市场承压下龙头经营稳健行业：轻工制造/家居用品投资评级：买入（维持）当前价格：15.01元基本数据总股本/流通股本(百万股)流通A股市值(百万元)9,778.45每股净资产(元)资产负债率(%)一年内最高/最低(元)21.27/12.36股价相对走势相关报告1、《索菲亚（002572）：2024年三季报点评：经营短期承压，以旧换新提振家居消费》2024.11.042、《索菲亚（002572）：2024年中报点评：直营+装企整装齐发力，米兰纳持续高增》2024.08.28扫码查看更多-40%-20%0%20%2024/52024/92025/12025/5索菲亚沪深300 963/6517.7548.13事件索菲亚发布2024年报&2025年一季报：2024年营收104.94亿元，yoy-10.04%，归母净利润13.71亿元，yoy+8.69%，扣非归母净利润10.93亿元，yoy-3.67%；单季度看，2024Q4营收28.39亿，yoy-18.08%，归母净利润4.49亿，yoy+45.49%，扣非归母净利润2.19亿，yoy-4.12%；2025Q1营收20.38亿元，yoy-3.46%，归母净利润0.12亿元，yoy-92.69%，扣非归母净利润1.51亿元，yoy-3.23%。2024年拟每10股派息10元，分红总额9.63亿元(含税)，叠加回购后分红比例达77.54%。➢索菲亚品牌收入同比下滑，整装渠道持续发力2024年索菲亚零售品牌营收94.48亿元，同比-10.46%。在门墙柜一体化战略加成下，索菲亚工厂端客单价达23370元/单，同比+19.12%。米兰纳持续深耕下沉渠道，2024全年实现营收5.10亿元，同比+8.09%，其中单Q4营收1.43亿元，同比-5.92%，主要受以旧换新政策影响低价格带产品需求减弱。2024年整装渠道建设持续发力，2024年营收22.16亿元，同比+16.22%，集成/零售整装事业部分别与280/2996家装企达成合作，未来将不断深化现有合作装企业务，加快全品类布局。➢股权交易产生投资收益，扣非净利润维持稳健为缓解市场承压现状，公司让利于消费者和客户，2024A/2024Q4毛利率分别同比-0.72/-2.97pct，其中直营/大宗渠道2024年毛利率同比-12.96/-10.59pct，经销商渠道毛利率企稳，同比+1.29pct。2024年公司子公司出售民生证券股权并接受国联证券交易对价，产生2.6亿投资收益，因此2024/2024Q4归母净利润同比+8.69%/+45.49%，净利率同比+2.31/+6.69pct，扣非净利润则维持小个位数下滑。➢公允价值影响25Q1表观利润，期待国补提振家居消费房地产市场经历结构性变革，索菲亚积极调整战略方向以适应市场变化，在以旧换新政策的加持下2025Q1收入虽持续下滑（同比-3.46%），但在去年高基数背景下，其下滑幅度仍明显收窄。2025Q1公司持有的国联民生股票公允价值下降2.00亿，受此影响归母净利润同比-92.69%，扣非归母净利润同比-3.23%。剔除公允价值影响后索菲亚2025Q1归母净利润可达2.13亿元，同比+28.45%。2025年家居以旧换新政策持续，有望改善家居消费疲软现状，带领行业加速向存量市场转型。➢以旧换新有望带动经营回暖，维持“买入”评级公司坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略，持续建设整装和下沉市场，并探寻存量市场方向，预计公司2025-2027年营业收入分别为112.32/120.99/130.90亿元，同比+7.03%/+7.72%/+8.19%；归母净利润分别为12.94/14.39/15.69亿元，同比-5.61%/+11.23%/+8.98%。EPS分别为1.34/1.49/1.63元，3年CAGR为4.59%。以旧换新补贴有望持续提振家居板块消费，带动公司经营回暖，维持“买入”评级。风险提示：存量房模式拓展不及预期；居民消费信心不及预期；原材料价格波动风险。财务数据和估值202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）1166610494112321209913090增长率（%）3.95%-10.04%7.03%7.72%8.19%EBITDA（百万元）22362271316532883409归母净利润（百万元）12611371129414391569增长率（%）18.51%8.69%-5.61%11.23%8.98%EPS（元/股）1.311.421.341.491.63市盈率（P/E）11.510.511.210.09.2市净率（P/B）2.11.91.81.61.5EV/EBITDA6.66.83.62.82.0数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月16日收盘价 2/7 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：Wind、国联民生证券研究所图表3：2024年公司归母净利润13.71亿元，同比+8.69%资料来源：Wind、国联民生证券研究所图表5：2024年扣非归母净利润10.93亿元，同比-3.67%资料来源：Wind、国联民生证券研究所4.596.649.079.5910.7711.920246810121416201520162017201820192020归母净利润（亿元，左轴）4.506.488.769.179.7110.500.02.04.06.08.010.012.0201520162017201820192020扣非后归母净利润（亿元，左轴） 资料来源：Wind、国联民生证券研究所图表4：2025Q1公司归母净利润0.12亿元，同比-92.69%资料来源：Wind、国联民生证券研究所图表6：2025Q1扣非归母净利润1.51亿元，同比-3.23%资料来源：Wind、国联民生证券研究所1.183.284.03-7.261.142.973.922.611.043.95(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.0归母净利润（亿元，左轴）1.013.073.82-7.591.062.623.831.860.903.79(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.0扣非后归母净利润（亿元，左轴） 风险提示存量房模式拓展不及预期：国内地产存量市场仍需企业摸索其盈利模式，若拓展不及预期，未来地产链增量空间或不及预期；居民消费信心不及预期：若后续国内宏观经济仍相对疲软，居民对未来的收入预期或将持续消极，从而导致消费意愿和消费信心不及预期的风险；原材料价格波动风险：企业盈利能力受原材料价格波动的影响较大，若原材料大幅上涨，则企业盈利能力存在下滑的风险。 5/7 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表2023货币资金3495应收账款+票据1371预付账款45存货564其他911流动资产合计6384长期股权投资66固定资产3790在建工程765无形资产1647其他非流动资产1902非流动资产合计8171资产总计14555短期借款2022应付账款+票据1670其他2554流动负债合计6246长期带息负债911长期应付款其他114非流动负债合计1030负债合计7276少数股东权益263股本963资本公积1524留存收益4528股东权益合计7278负债和股东权益总计14555现金流量表2023净利润1323折旧摊销563财务费用53存货减少（增加为“-”）73营运资金变动493其它149经营活动现金流2654资本支出-740长期投资-989其他投资活动现金流-1725债权融资725股权融资51其他-348筹资活动现金流427现金净增加额1357数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月16日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报