2024年报&2025一季报点评，盈利能力稳健提升，收入及利润创单季度新高

佐力药业（300181） 证券研究报告公司点评报告中药 2024年报2025一季报点评：盈利能力稳健提升，收入及利润创单季度新高 买入（维持） 2025年04月27日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhuggdwzqcomcn 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1942 2578 3178 3862 4615 同比（） 761 3271 2329 2150 1949 归母净利润（百万元） 38294 50777 65534 84058 104123 同比（） 4027 3260 2906 2827 2387 EPS最新摊薄（元股） 055 072 093 120 148 PE（现价最新摊薄） 2916 2199 1704 1328 1072 股价走势 26 22 18 14 10 6 2 2 6 10 14 18 佐力药业沪深300 投资要点 事件：2024年，公司全年实现营业收入2578亿元（3271，同比增长3271，下同）；归母净利润508亿元（3260），扣非归母净利润 508亿元（3589）。单Q4季度来看，公司实现营收533亿元 （1162），归母净利润086亿元（1018），扣非归母净利润093亿 元（017）。2025年Q1，公司收入824亿元（2252），归母净利 润为181亿元（272），扣非归母净利润181亿元（2616）。业绩符合此前预告预期。 核心产品稳健放量，盈利能力有所提升。分产品来看，2024年乌灵系列营业收入1438亿元（1714），其中，乌灵胶囊销售量同比增长2262；灵泽片销售量同比增长2317；百令系列实现收入188亿元 （678），其中百令片的销售数量增长1517，但由于集采价格的下降，收入有所下滑；中药饮片系列营收673亿元（4602）；中药配方 颗粒营业收入102亿元（14319）。从收入来看，四季度在医保控费的大背景下，产品增速有所放缓。2024年，受集采降价影响，公司毛利率有所下滑，但基于销售费用率的控制，公司销售净利率保持基本稳定，销售净利率为2001，扣非销售净利率提升至1969（046pct，同比提升046个百分点，下同）。 2025年Q1，公司增长态势良好，配方颗粒及中药饮片业务表现亮眼。其中乌灵系列营业收入同比增长877，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了807和624；灵泽片的量及收入同比增长了2249和2339。百令片的销售数量和销售金额同比增长了1572和1120；中药配方颗收入同比增长5064；中药饮片收入同比增长2639；佐力医药公司商业销售收入较上年同期增长了20469。公司盈利能力同环比均有所改善。2025年Q1，公司销售净利率为2224（082pct），销售费用率为3109（614pct），管理费用率为285（099pct），提质增效效果明显。 盈利预测与投资评级：考虑到股权激励费用及客观政策的影响，我们将20252026年公司归母净利润的预测由714894亿元下调至655841亿元，2027年预计为1041亿元，对应PE估值为171311X。公司紧抓集采机遇，深耕等级医院及基层市场开拓，积极往OTC拓展，业绩增速可期，同时保持较高的分红率，维持“买入”评级。 风险提示：集采后放量不及预期风险，行业政策风险，市场竞争加剧风险等。 20244292024827202412252025424 市场数据 收盘价元 1592 一年最低最高价 11531850 市净率倍 358 流通A股市值百万元 959834 总市值百万元 1116609 基础数据每股净资产元LF 445 资产负债率LF 3038 总股本百万股 70139 流通A股百万股 60291 相关研究 《佐力药业300181：2024年三季报点评：业绩持续亮眼，股权激励目标未来三年净利润翻一番》 20241027 《佐力药业300181：2024半年报点评：Q2业绩表现亮眼，回购股份彰显公司发展信心！》 20240730 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 公司点评报告 佐力药业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2177 3166 4248 5578 营业总收入 2578 3178 3862 4615 货币资金及交易性金融资产 805 1663 2478 3540 营业成本含金融类 1007 1273 1547 1846 经营性应收款项 826 868 1004 1179 税金及附加 29 36 44 52 存货 524 608 725 814 销售费用 839 1009 1209 1431 合同资产 0 0 0 0 管理费用 110 124 135 152 其他流动资产 23 27 41 46 研发费用 72 88 98 111 非流动资产 1815 1838 1864 1876 财务费用 7 2 14 27 长期股权投资 2 2 2 2 加其他收益 101 122 148 175 固定资产及使用权资产 1058 1099 1131 1152 投资净收益 1 2 2 1 在建工程 161 140 132 119 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 75 79 82 85 减值损失 19 0 0 0 商誉 130 130 130 130 资产处置收益 0 1 2 2 长期待摊费用 18 18 18 18 营业利润 609 776 995 1228 其他非流动资产 369 369 369 369 营业外净收支 13 6 7 5 资产总计 3992 5003 6112 7454 利润总额 597 770 988 1223 流动负债 1056 1402 1656 1939 减所得税 81 104 133 165 短期借款及一年内到期的非流动负债 381 500 634 676 净利润 516 666 854 1058 经营性应付款项 483 658 729 922 减少数股东损益 8 11 14 17 合同负债 14 16 22 19 归属母公司净利润 508 655 841 1041 其他流动负债 178 227 270 322 非流动负债 116 116 116 116 每股收益最新股本摊薄元 072 093 120 148 长期借款 31 31 31 31 应付债券 0 0 0 0 EBIT 603 771 977 1198 租赁负债 18 18 18 18 EBITDA 679 857 1068 1295 其他非流动负债 68 68 68 68 负债合计 1173 1518 1773 2056 毛利率 6095 5995 5993 6000 归属母公司股东权益 2769 3424 4265 5306 归母净利率 1970 2062 2177 2256 少数股东权益 51 61 75 92 所有者权益合计 2819 3485 4340 5398 收入增长率 3271 2329 2150 1949 负债和股东权益 3992 5003 6112 7454 归母净利润增长率 3260 2906 2827 2387 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 297 865 819 1149 每股净资产元 395 488 608 757 投资活动现金流 110 133 136 120 最新发行在外股份（百万股 701 701 701 701 筹资活动现金流 339 106 117 22 ROIC 1670 1831 1866 1860 现金净增加额 153 838 800 1051 ROE摊薄 1834 1914 1971 1962 折旧和摊销 75 87 91 97 资产负债率 2937 3034 2900 2758 资本开支 262 115 123 112 PE（现价最新股本摊薄） 2199 1704 1328 1072 营运资本变动 326 96 147 27 PB（现价） 403 326 262 210 ） 数据来源Wind东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 23 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：httpwwwdwzqcomcn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与5之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于15与5之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准5与5；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身