2024年半年报点评：受益于N型占比提升及银价上涨，单季度业绩创历史新高

聚和材料（688503）2024年半年报点评

公司业绩概览

• 2024年上半年：公司实现营业收入67.65亿元，同比增长61.79%；归母净利润2.99亿元，同比增长11.08%。
• 2024年第二季度：公司实现营业收入38.12亿元，同比增长58.98%，环比增长29.07%；归母净利润2.23亿元，同比增长53.61%，环比增长194.36%。

主要亮点

1. N型银浆出货量提升：

   • 2024年上半年，光伏银浆出货量为1163吨，同比增长38.14%，N型银浆出货占比达70%。
   • 第二季度，银浆出货量约为613吨，环比增长11%，N型银浆占比提升至79%，环比提升19个百分点。

2. 盈利能力改善：

   • 第二季度毛利率环比提升4.71个百分点，主要得益于产品结构优化和二季度银价快速上行，降低了成本。

3. 产能扩张：

   • 目前国内总产能达到3000吨，海外泰国年产600吨银浆项目已投产。
   • 四川宜宾西部基地正在筹建中，设计产能为500吨。
   • 规划3000吨电子级银粉和300吨玻璃粉项目，已有序推进。

4. 技术创新：

   • 成功量产多项新产品，包括TOPCon电池LECO烧结银浆、TOPCon电池密栅窄线宽背面细栅银浆、P+型Poly接触银浆等。
   • HJT银包铜浆料、X-BC丝网印刷中高温浆料和钙钛矿叠层超低温浆料技术开发取得进展。

5. 非光伏业务：

   • 通信器件、基础电子元器件等领域实现产品布局及单月吨级量产出货。
   • 德朗聚开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品，并在客户中实现规模化量产。

投资建议

• 评级与目标价：维持“推荐”评级，目标价为37.17元。
• 财务预测：预计2024-2026年归母净利润分别为6.92/8.19/9.41亿元，当前市值对应PE分别为10/9/8倍。
• 风险提示：光伏需求不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧风险。

财务数据概览

• 主要财务指标（2023A、2024E、2025E、2026E）：
  • 营业总收入：10,290/17,892/20,541/23,459 百万元
  • 归母净利润：442/692/819/941 百万元
  • 每股盈利：1.83/2.86/3.38/3.89 元
  • 市盈率：16/10/9/8 倍
  • 市净率：1.4/1.3/1.2/1.0 倍