2024年半年报点评：受益金价上涨，单季归母净利创历史新高

事项：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入65.05亿元（同比增长42.27%），归母净利润10.75亿元（同比增长46.35%），扣非归母净利润11.27亿元（同比增长58.41%），投资收益-1.37亿元（同比下滑717%）。

评论：

1. 业绩符合预期：金银价格上涨带动公司业绩显著增长。上半年国内黄金、白银价格分别同比上涨20%、28%，二季度均价分别同比上涨23.4%、36.6%。公司二季度营业收入37.32亿元（同比+56.77%），归母净利润5.72亿元（同比+30.53%），单季度归母净利创历史新高，推动上半年归母净利润同比+46.35%。投资收益下滑主要系理财产品及衍生金融资产投资损益，管理费用同比-15%，财务费用同比-242%。

2. 产量环比提升：上半年矿产金产量4.16吨（销量4.41吨），矿产银产量82.24吨（销量74.13吨），铅精粉产量5063吨（销量4435吨），锌精粉产量5619吨（销量6624吨）。二季度矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉产量环比分别+10%/+194%/+266%/+206%，销量环比分别-7%/+50%/+102%/+82%。

3. 成本下降增厚利润：公司通过降本措施，吉林板庙子、黑河洛克克金成本均下降，推动单体矿山克金成本同比降7.4%，合并摊销后同比降17%。矿产金毛利率71.89%（同比+11.13pct）。银/铅/锌成本分别同比+20%/+11%/+23%，带动整体毛利率30.53%（同比-0.11pct），净利率18.4%（同比+0.76pct）。子公司玉龙矿业、黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦净利润同比分别-14%、-15%、+84%、+76%。

4. 国际化布局：公司拟收购Osino项目，审批程序已完成，预计2024年8月29日交割，投产后提供5吨/年黄金产能，推动公司完成十四五规划目标，增量空间广阔。

投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为22.56/23.70/30.52亿元（同比增长58.4%/5.1%/28.8%），维持“强推”评级，目标价20.31元（25倍PE），参考近期股价和可比公司估值。

风险提示：金属价格大幅波动；安全环保风险导致矿山生产建设不及预期。