2024年半年报点评：业绩超预期，单季扣非归母净利创历史新高

事项：公司发布2024半年报，上半年实现营业收入715.09亿元（同比增长3.94%），归母净利润21.81亿元（同比增长6.24%），扣非归母净利润22.09亿元（同比增长54.99%），经营活动现金净流量22.76亿元（同比增长77.34%）。

评论：

1. 业绩超预期，主要受铜及硫酸等副产品价格上涨带动。上半年国内铜、硫酸、黄金价格分别同比增长10%、44%、20%，二季度价格环比增长15%、30%、13%。受此影响，公司上半年铜营收60.5亿元（同比+1.66%），黄金等副产品8.7亿元（同比+20.12%），化工及其他产品1.7亿元（同比+8.49%）。毛利率方面，铜、黄金等副产品、化工及其他产品分别+0.53pct、-3.32pct、+11.65pct。
2. 期间费用稳中有降，部分抵消减值增加。上半年期间费用总额14.09亿元（同比-4.2%），主要减少来自财务费用（同比-28.3%，主要因利息支出下降）。减值方面，信用减值损失同比增加1.27亿元（主要应收账款坏账），资产减值损失同比减少0.84亿元（主要存货跌价），公允价值变动收益同比增加0.62亿元（主要衍生金融工具）。期间费用下滑部分抵消了减值增加，推动归母净利润同比+6.24%。二季度归母净利润10.85亿元（同比+5.11%，环比-1.10%）。中铁建铜冠贡献净利润7.22亿元。
3. 铜精矿产量增长潜力大，铜箔投产在即有望增厚业绩。公司2023年自产铜精矿含铜17.51万吨，位居国内领先。米拉多铜矿二期工程预计2025年6月投产，达产后年增约25万吨铜金属量。铜箔项目已完成设备安装，即将试生产，投产后年产能达8万吨，将进一步提升业绩。

投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.35亿元、44.17亿元、50.34亿元（同比增长49.5%、9.5%、14%）。给予2024年12倍PE，对应目标价3.78元，维持“推荐”评级。

风险提示：项目建设不及预期；金属价格大幅波动。