[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ Q3扣非归母净利同比、环比实现增长,创季度新高。2022年前三季度公司实现营收21.54亿元,同比-16.88%,实现归母净利4.89亿元,同比-1.46%,扣非归母净利4.62亿元,同比+16.41%。其中2022Q3单季度营收8.14亿元,同比+2.95%,环比+4.49%;归母净利1.89亿元,同比-18.92%,环比+11.83%,主要是去年同期棚户区改造处置相关资产增利 0.79 亿元;扣非归母净利1.75亿元,同比+12.02%,环比+6.06%。 ◆ 汽车技术服务业务营收占比超80%,增长势头强劲。前三季度,公司汽车技术服务业务实现收入18.18 亿元,同比+26.49%,主要原因一是公司强化业务协同,动态跟踪市场信息,提高市场开拓力度,二是持续业务结构优化,非法规类业务、风洞业务、新能源及智能网联、测试装备业务量同比提升。其中Q3,实现收入6.79亿元5.62,同比+20.82%。装备制造业务实现收入3.36亿元,同比-70.89%,环比+67.16%,主要原因是专用车业务受市场环境、疫情等因素影响,公司加强风险管理,控制业务规模,导致收入同比下降。 ◆ 毛利率保持高位,销售管理费用合理,研发高投入保障公司长远发展。2022前三季度公司毛利率43.80%,同比提升11.54pct,维持高位;2022Q3单季度毛利率44.00%,同比+4.29pct,环比+1.40pct,同比实现较大增幅,系高利润的技术服务业务占比提升所致。公司2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.09%/8.43%/5.71%/-0.58%,环比分别+0.13/+0.20/+0.11/-0.09pct。得益于汽车技术服务业务量的快速增长,公司销售、管理人员绩效薪酬增加,进而推高了销售、管理费用,公司费用总体较合理。研发投入保持较高增速,有助于公司打造核心优势,扩大市场份额。 ◆ 公司技术服务业务增长双轮驱动:纵向挖掘服务深度,横向拓展服务范围。新老业务有望协同发展,智能、新能源、数据业务成长可期。 纵向挖掘服务深度:构建“测试装备+测试服务+解决方案”全栈型技术服务模式,技术服务价值量有望提升。 横向拓展服务内容:公司从现有的排放检测、整车风洞测试等业务已经拓展到新能源车及三电系统、智能网联汽车软件测评、数据监管测试服务等业务。 [Table_Title] 中国汽研(601965)2022年三季报点评 Q3扣非归母净利创历史新高, 技术服务业务持续增长可期 2022 年 11 月 01 日 [Table_Rank] 增持(维持) [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师:周旭辉 证书编号: S1160521050001 联系人:刘斌 电话:021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值(百万元) 17415.51 流通市值(百万元) 17200.50 52周最高/最低(元) 21.17/10.89 52周最高/最低(PE) 28.86/15.62 52周最高/最低(PB) 4.08/2.01 52周涨幅(%) 13.65 52周换手率(%) 130.98 [Table_Report] 相关研究 《汽车技术服务业务增长强劲,业务双向拓展持续增长可期》 2022.09.16 《新一轮股权激励推动公司进入成长新阶段》 2022.07.13 -35.92%-24.54%-13.16%-1.78%9.61%20.99%中国汽研沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 汽车行业 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中国汽研(601965)2022年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司作为汽车测试服务领域龙头标的,围绕安全、绿色、体验3大主线布局,具ToG/ToC/ToB稀缺影响力。随着对智能网联汽车的监管不断完善,未来公司成长逻辑有望从新车认证与服务向运营车辆监管拓展,技术服务的内容与形式有望更加丰富,打开公司未来成长空间。公司氢能国检中心Q4建成投产,有望成为技术服务业务的新增长点。 ◆ 考虑到专用车行业低迷将会持续,我们轻微下调公司盈利预测。预计2022-2024年公司营收33.17/38.15/44.25亿元(-6.19%/-7.56%/-8.56%);归母净利润7.05/8.48/10.03亿元(-8.08%/-8.03%/-8.74%));EPS分别为0.70/0.84/1.00元,对应PE为27.95/23.21/19.64倍,维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3835.07 3317.34 3814.94 4425.33 增长率(%) 12.21% -13.50% 15.00% 16.00% EBITDA(百万元) 1015.04 1274.96 1450.63 1715.52 归属母公司净利润(百万元) 691.67 704.58 848.44 1002.82 增长率(%) 23.86% 1.87% 20.42% 18.20% EPS(元/股) 0.71 0.70 0.84 1.00 市盈率(P/E) 26.21 27.95 23.21 19.64 市净率(P/B) 3.36 3.35 2.93 2.55 EV/EBITDA 16.75 13.99 12.04 9.62 资料来源:Choice,东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 公司业务拓展不及预期; ◆ 试验测试设施建设不及预期; ◆ 人才与团队流失风险; ◆ 技术开发业务不及预期; ◆ 公司设备产品开发不及预期 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中国汽研(601965)2022年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元) 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2902.87 4126.09 4997.27 5926.39 经营活动现金流 708.75 1247.36 1013.05 1755.76 货币资金 1420.25 3201.19 3272.73 4528.31 净利润 729.39 728.75 886.73 1047.54 应收及预付 1060.82 523.54 1237.06 790.47 折旧摊销 283.06 383.46 420.97 473.60 存货 230.77 212.20 232.72 269.09 营运资金变动 -228.86 91.67 -356.23 157.32 其他流动资产 191.03 189.16 254.77 338.52 其它 -74.84 43.48 61.59 77.30 非流动资产 4281.28 4378.98 4560.79 4822.87 投资活动现金流 -243.45 -465.48 -600.59 -742.26 长期股权投资 94.77 94.77 94.77 94.77 资本支出 -151.68 -449.80 -572.26 -705.36 固定资产 2798.73 2874.80 2994.18 3219.76 投资变动 -1.95 -11.00 -23.00 -31.00 在建工程 155.28 166.79 182.56 203.39 其他 -89.82 -4.68 -5.33 -5.90 无形资产 378.78 398.78 450.78 468.78 筹资活动现金流 -278.84 999.06 -340.92 242.08 其他长期资产 853.73 843.83 838.51 836.17 银行借款 0.00 1324.89 -293.14 289.80 资产总计 7184.16 8505.07 9558.06 10749.26 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1183.47 2074.31 2240.59 2384.25 股权融资 37.37 -2.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 1324.89 1031.75 1321.55 其他 -316.21 -323.84 -47.78 -47.72 应付及预收 540.03 314.70 643.83 441.91 现金净增加额 186.45 1780.94 71.54 1255.58 其他流动负债 643.44 434.73 565.01 620.78 期初现金余额 1203.17 1389.63 3170.57 3242.10 非流动负债 277.46 277.46 277.46 277.46 期末现金余额 1389.63 3170.57 3242.10 4497.69 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 277.46 277.46 277.46 277.46 负债合计 1460.94 2351.78 2518.05 2661.71 实收资本 989.23 988.96 988.96 988.96 资本公积 1596.43 1594.71 1594.71 1594.71 留存收益 3018.62 3426.51 4274.95 5277.77 主要财务比率 归属母公司股东权益 5478.22 5884.12 6732.56 7735.38 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 245.00 269.17 307.46 352.18 成长能力(%) 负债和股东权益 7184.16 8505.07 9558.06 10749.26 营业收入增长 12.21% -13.50% 15.00% 16.00% 营业利润增长 24.75% 1.69% 21.05% 17.90% 利润表(百万元) 归属母公司净利润增长 23.86% 1.87% 20.42% 18