本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 贝泰妮（300957.SZ）2023年三季报点评 Q3扣非归母净利同比增速达40%，持续推进业务多元化布局 2023年10月30日 ➢ 事件概述：10月29日，贝泰妮发布2023年三季度报告。1-3Q23，营业收入为34.31亿元，同比+18.51%；归母净利润为5.79亿元，同比+11.96%；扣非归母净利润5.08亿元，同比+12.53%。 ➢ Q3收入稳健增长，扣非归母净利润增速表现亮眼。1-3Q23，营业收入为34.31亿元，同比+18.51%；归母净利润为5.79亿元，同比+11.96%；扣非归母净利润5.08亿元，同比+12.53%。3Q23，实现营业收入10.64亿元，同比+25.77%；归母净利润为1.29亿元，同比+5.66%；扣非归母净利润为1.34亿元，同比+39.88%。扣非归母净利润增速高于归母净利润增速主要来源于3Q23存在非经常性损益-517万元（而3Q22非经常性损益为2622万元）。 ➢ 毛利率维持稳定，加大研发投入夯实竞争优势。①毛利率端：1-3Q23，毛利率为76.42%，同比-0.37 pct；3Q23，毛利率为78.73%，同比+2.22 pct，产品结构逐步优化，盈利能力维持稳定。②费率端：1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为46.76%、7.12%、5.30%，分别同比+0.56、+0.12、+0.93 pct。3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为47.70%、8.64%、6.87%，同比-0.33、+0.16、+1.55 pct。主要因公司规模优势逐步显现，Q3销售费率略有下行；公司研发投入不断加大，1-3Q23，公司研发费用为1.82亿元，同比+43.88%，公司依托于云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，针对性的展开多维度深层次的研发项目。③净利率端：基于毛利率与费用率的情况，1-3Q23，净利率为16.47%，同比-1.33 pct；3Q23，净利率为11.70%，同比-2.66 pct。 ➢ 增资并购悦江投资，战略投资威脉医疗，业务领域逐渐多元化。①拟收购悦江投资51%股权，推动大众护肤品品牌布局。收购后公司将持有悦江投资51%股权，悦江投资管理层承诺其三年净利润不低于2.35亿元；悦江投资的旗下拥有“Za姬芮”、“泊美”两个大众化妆品品牌，销售渠道已覆盖全国28个省区和直辖市，并已入驻10000多家门店，计划2023年底入驻门店数量达13000多家。本次收购将完善公司大众化妆品领域品牌布局、增强多渠道运营能力、推进海外市场的开拓。②战略投资威脉医疗，助力其在医学能量领域布局。YOUMAGIC研发公司威脉医疗近期获得贝泰妮集团的投资，此次获得融资将进一步巩固技术壁垒并完善在医学能量领域的布局。截至10月29日，海南贝泰妮投资有限公司持有10%股权；YOUMAGIC为威脉医疗推出的新品，以单极射频科研为技术基础，深入了解胶原蛋白流失导致皮肤松垂等问题的成因，采用定制化可调节技术，根据不同的紧致需求和耐热程度，灵活匹配射频能量、射频脉冲、制冷档位，个性化提升紧致抗老过程的舒适感。 ➢ 专注敏感肌产品开发，多产品战略驱动成长。①薇诺娜：持续聚焦敏感肌产品开发，增强品牌向上动能。产品方面，推出薇诺娜“光透皙白淡斑精华液”（修白瓶），截至7月11日，在抖音超级品牌日实现近千万销售额；推出针对干敏肌的薇诺娜“特护滋润霜”，截至8月29日，薇诺娜天猫旗舰店销量超5000件；②薇诺娜Baby：深耕婴童功效性护肤品赛道，重点打造“舒润霜”大单品；③AOXMED：聚焦高端抗衰需求，线下渠道以“专妍系列”为核心，持续扩张线下机构的合作规模。线上渠道积极推进“美妍系列”销售。④Beforteen：定位“分级定制 精准抗痘”的先进理念，通过AI技术与痤疮治疗的创新聚合，实现千人千面的分级定制痤疮诊疗方案。 ➢ 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入64.20、81.09、100.67亿元，分别同比+28.1%、+26.3%、+24.1%；归母净利润分别为13.58、17.21与21.51亿元，同比+29.2%、+26.7%与+25.0%，10月27日收盘价对应PE为24/19/15倍，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,014 6,420 8,109 10,067 增长率（%） 24.6 28.1 26.3 24.1 归属母公司股东净利润（百万元） 1,051 1,358 1,721 2,151 增长率（%） 21.8 29.2 26.7 25.0 每股收益（元） 2.48 3.21 4.06 5.08 PE 31 24 19 15 PB 5.8 4.9 4.2 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 75.98元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.贝泰妮（300957.SZ）事件点评：拟收购悦江投资51%股权，有望推动大众护肤品品牌布局-2023/09/29 2.贝泰妮（300957.SZ）2023年中报点评：Q2收入与归母净利增速符合预期，多品牌矩阵驱动成长-2023/08/29 3.贝泰妮（300957.SZ）2023年一季报点评：收入与利润增长稳健，推出新品丰富产品品类-2023/04/26 4.贝泰妮（300957.SZ）2022年年报点评：持续创新打造多品牌矩阵，股权激励健全奖励机制-2023/03/30 5.贝泰妮（300957.SZ）深度报告：聚焦抗衰的高端品牌，打造健康皮肤生态-2022/12/13 贝泰妮(300957)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,014 6,420 8,109 10,067 成长能力（%） 营业成本 1,243 1,564 1,968 2,396 营业收入增长率 24.65 28.05 26.30 24.15 营业税金及附加 56 77 89 111 EBIT增长率 15.09 32.97 27.17 25.76 销售费用 2,048 2,575 3,252 4,037 净利润增长率 21.82 29.18 26.71 25.01 管理费用 343 428 520 644 盈利能力（%） 研发费用 255 334 422 544 毛利率 75.21 75.63 75.73 76.20 EBIT 1,123 1,493 1,898 2,387 净利润率 20.97 21.15 21.22 21.37 财务费用 -14 -50 -72 -83 总资产收益率ROA 15.65 16.86 18.37 19.78 资产减值损失 -19 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 18.93 20.48 22.28 24.15 投资收益 81 60 60 67 偿债能力 营业利润 1,212 1,598 2,025 2,531 流动比率 5.76 5.46 5.40 5.15 营业外收支 2 0 0 1 速动比率 4.51 4.35 4.27 4.12 利润总额 1,214 1,598 2,025 2,532 现金比率 2.53 2.89 2.82 2.92 所得税 163 240 304 380 资产负债率（%） 16.62 17.02 16.98 17.60 净利润 1,050 1,359 1,721 2,152 经营效率 归属于母公司净利润 1,051 1,358 1,721 2,151 应收账款周转天数 18.58 18.00 23.00 24.00 EBITDA 1,240 1,638 2,050 2,549 存货周转天数 164.21 168.36 167.23 168.94 总资产周转率 0.80 0.87 0.93 0.99 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2,514 3,594 4,136 5,226 每股收益 2.48 3.21 4.06 5.08 应收账款及票据 270 367 654 668 每股净资产 13.11 15.65 18.23 21.03 预付款项 42 71 92 111 每股经营现金流 1.82 4.00 3.50 5.59 存货 671 788 1,031 1,207 每股股利 0.80 0.80 0.80 0.80 其他流动资产 2,218 1,982 1,991 1,995 估值分析 流动资产合计 5,715 6,801 7,904 9,208 PE 31 24 19 15 长期股权投资 83 83 83 83 PB 5.8 4.9 4.2 3.6 固定资产 206 292 335 369 EV/EBITDA 24.72 18.72 14.95 12.03 无形资产 78 83 88 93 股息收益率（%） 1.05 1.05 1.05 1.05 非流动资产合计 1,004 1,251 1,461 1,666 资产合计 6,719 8,052 9,365 10,874 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 372 385 436 563 净利润 1,050 1,359 1,721 2,152 其他流动负债 619 861 1,029 1,226 折旧和摊销 118 145 152 162 流动负债合计 992 1,245 1,465 1,788 营运资金变动 -318 237 -356 95 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 769 1,695 1,483 2,367 其他长期负债 125 125 125 125 资本开支 -353 -335 -315 -315 非流动负债合计 125 125 125 125 投资 254 0 -5 -10 负债合计 1,117 1,370 1,590 1,914 投资活动现金流 -18 -277 -262 -260 股本 424 424 424 424 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 50 50 51 52 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 5,602 6,682 7,775 8,961 筹资活动现金流 -320 -339 -678 -1,017 负债和股东权益合计 6,719 8,052 9,365 10,874 现金净流量 431 1,079 543 1,090 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 贝泰妮(300957)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资