2023年三季报点评：Q3扣非净利同比增长79%；西航公司延续高增态势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航发动力（600893.SH）2023年三季报点评 Q3扣非净利同比增长79%；西航公司延续高增态势 2023年10月29日 ➢ 事件：公司10月27日发布2023年三季报，前三季度实现营收263.1亿元，YoY+17.4%；归母净利润10.3亿元，YoY+6.5%；扣非归母净利润8.5亿元，YoY+32.8%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下： ➢ 3Q23营收同比增长12%；增值税、其他收益等因素影响表观利润。1）单季度看，3Q23营收85.3亿元，YoY+12.2%；归母净利润3.1亿元，YoY-3.6%；扣非归母净利润3.0亿元，YoY+79.1%。2）盈利能力方面，前三季度毛利率同比提升0.4ppt至12.1%；净利率同比下降0.4ppt至4.2%。3Q23毛利率同比提升0.7ppt至12.5%；净利率同比下降0.6ppt至4.0%。主营外多因素影响公司表观利润：1~3Q23，1）由于流转税增加导致附加税上升，税金及附加同比增加1.16亿元；2）政府补助减少导致其他收益同比减少0.69亿元；3）公司持有的贵州银行股权价值波动，导致公允价值变动净收益同比减少1.1亿元；三者合计影响利润总额3.0亿元。 ➢ 3Q23西航公司营收延续高增态势，盈利能力阶段性承压。母公司西航公司前三季度营收84.1亿元，YoY+47.6%，净利润4.9亿元，YoY+22.2%。单季度看，3Q23西航公司营收端延续高增态势，同比增长41.1%至22.4亿元；净利润0.29亿元（去年同期0.08亿元）。盈利能力方面，西航公司在产值快速爬坡时期，盈利能力阶段性承压，前三季度毛利率同比下降0.8ppt至6.7%（低于公司整体毛利率水平12.1%），3Q23毛利率同比下降1.6ppt至6.3%（低于公司整体毛利率水平12.5%）。 ➢ 持续加大研发投入；积极备产备货满足下游旺盛需求。1~3Q23期间费用率同比增加0.3ppt至7.6%，其中：管理费用率同比减少0.45ppt至4.1%；公司持续加大研发投入，研发费用同比增加12.0%至4.0亿元；研发费用率同比减少0.1ppt至1.5%；利息费用增加、存款利息收入减少、汇兑收益减少共同导致前三季度财务费用增至1.33亿元（去年同期-0.86亿元）。截至3Q23末，公司：1）存货367.8亿元，较2Q23末增加8.0%；2）预付款项32.4亿元，较2Q23末增加2.8%；3）在建工程28.9亿元，较2Q23末增加11.8%，公司积极备产备货满足下游旺盛需求。4）前三季度公司经营活动现金流净额为-133.9亿元，去年同期为-158.4亿元，主要是收到的客户预付款及销售回款增加。 ➢ 投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为14.9亿、19.0亿和23.6亿元，对应2023～2025年PE为63x/50x/40x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品价格下降等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 37,097 43,231 50,109 57,563 增长率（%） 8.8 16.5 15.9 14.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,268 1,493 1,901 2,360 增长率（%） 6.7 17.8 27.3 24.2 每股收益（元） 0.48 0.56 0.71 0.89 PE 74 63 50 40 PB 2.5 2.4 2.3 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 35.43元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航发动力（600893.SH）2023年中报点评：1H23营收同比增长20%；黎明公司盈利能力快速提升-2023/09/02 2.航发动力（600893.SH）2023年一季报点评：1Q23业绩同比增长33%；盈利拐点逐步显现-2023/05/09 3.航发动力（600893.SH）2022年年报点评：扣非归母同比增长19%；航发龙头具有长期配置价值-2023/04/03 4.航发动力（600893.SH）2022年三季报点评：三季报业绩稳健增长24%；持续看好中长期发展-2022/11/04 5.航发动力（600893.SH）2022年中报点评：1H22收入增长46.8%；航发产业拐点逐渐验证-2022/08/27 航发动力(600893)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 37,097 43,231 50,109 57,563 成长能力（%） 营业成本 33,082 38,638 44,643 51,122 营业收入增长率 8.78 16.54 15.91 14.88 营业税金及附加 122 130 150 173 EBIT增长率 10.51 58.02 33.17 26.79 销售费用 455 509 510 551 净利润增长率 6.75 17.76 27.31 24.20 管理费用 1,377 1,500 1,689 1,894 盈利能力（%） 研发费用 711 776 875 976 毛利率 10.82 10.62 10.91 11.19 EBIT 1,106 1,748 2,328 2,952 净利润率 3.42 3.45 3.79 4.10 财务费用 -18 47 113 142 总资产收益率ROA 1.41 1.60 1.87 2.13 资产减值损失 -336 -347 -384 -429 净资产收益率ROE 3.30 3.77 4.63 5.52 投资收益 367 346 351 345 偿债能力 营业利润 1,515 1,756 2,247 2,800 流动比率 1.23 1.15 1.14 1.14 营业外收支 42 50 53 56 速动比率 0.63 0.55 0.54 0.53 利润总额 1,557 1,806 2,300 2,856 现金比率 0.19 0.09 0.07 0.06 所得税 205 235 299 371 资产负债率（%） 54.11 54.31 56.60 58.49 净利润 1,352 1,571 2,001 2,485 经营效率 归属于母公司净利润 1,268 1,493 1,901 2,360 应收账款周转天数 161.83 150.00 145.00 140.00 EBITDA 2,933 3,723 4,482 5,293 存货周转天数 283.92 273.92 263.92 258.92 总资产周转率 0.41 0.47 0.51 0.54 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 9,374 5,064 4,271 4,279 每股收益 0.48 0.56 0.71 0.89 应收账款及票据 21,549 24,179 28,030 31,101 每股净资产 14.41 14.84 15.39 16.05 预付款项 3,365 3,671 4,241 4,857 每股经营现金流 -4.22 0.64 1.04 1.41 存货 25,734 28,678 31,925 35,865 每股股利 0.19 0.17 0.22 0.27 其他流动资产 358 433 552 677 估值分析 流动资产合计 60,380 62,024 69,019 76,779 PE 74 63 50 40 长期股权投资 2,477 2,498 2,494 2,451 PB 2.5 2.4 2.3 2.2 固定资产 19,798 21,349 22,862 24,368 EV/EBITDA 34.55 27.23 22.61 19.15 无形资产 2,420 2,506 2,590 2,675 股息收益率（%） 0.54 0.48 0.61 0.76 非流动资产合计 29,586 31,051 32,538 33,978 资产合计 89,966 93,075 101,558 110,758 短期借款 2,016 2,116 2,216 2,316 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 26,569 30,169 34,492 39,076 净利润 1,352 1,571 2,001 2,485 其他流动负债 20,649 21,472 23,783 26,089 折旧和摊销 1,827 1,974 2,153 2,341 流动负债合计 49,234 53,758 60,491 67,481 营运资金变动 -14,597 -1,988 -1,609 -1,370 长期借款 780 880 1,080 1,380 经营活动现金流 -11,241 1,718 2,774 3,757 其他长期负债 -1,333 -4,092 -4,088 -4,084 资本开支 -2,818 -3,300 -3,433 -3,605 非流动负债合计 -553 -3,212 -3,008 -2,704 投资 6,331 180 210 243 负债合计 48,680 50,546 57,483 64,778 投资活动现金流 3,722 -5,789 -3,223 -3,362 股本 2,666 2,666 2,666 2,666 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 2,882 2,961 3,061 3,185 债务募资 675 249 300 400 股东权益合计 41,286 42,5