请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：10.03元 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,642 流通股本(百万股) 1,743 市价(元) 10.03 市值(百万元) 26,502 流通市值(百万元) 17,478 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 中材国际（600970.SH）2023年中报点评：23Q2业绩稳健、海外新签高增，“一带一路”、高端装备、数字智能驱动成长-20230828 中材国际（600970.SH）深度报告：工程、运维、装备协同发展，“一带一路”、数字智能驱动成长-20230824 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 36,242 38,819 46,293 53,118 60,420 增长率yoy% 61.1% 7.1% 19.25% 14.74% 13.75% 归母净利润（百万元） 1,810 2,194 2,809 3,294 3,818 增长率yoy% 59.7% 21.2% 28.03% 17.27% 15.91% 每股收益（元） 0.69 0.83 1.06 1.25 1.45 每股现金流量 0.84 0.35 0.92 1.34 1.60 净资产收益率 13.3% 14.2% 15.5% 15.6% 15.4% P/E 14.6 12.1 9.4 8.0 6.9 P/B 2.0 1.8 1.6 1.3 1.1 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄;股价取自2023年10月25日收盘价 投资要点  事件：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收315.10亿元，yoy+5.06%（调整后），实现归母净利/扣非归母净利20.02/20.06亿元，yoy+7.53%/26.17%（调整后）。23Q3单季度，公司实现营收109.60亿元，yoy+18.13%（调整后），实现归母净利/扣非归母净利6.34/6.84亿元，yoy+9.78%/23.94%（调整后），业绩稳健、符合预期。  23Q3营收高增18%，扣非归母净利润高增24%  公司23Q1-3实现营收315.10亿元，yoy+5.06%，实现归母净利润20.02亿元，yoy+7.53%，扣非归母净利润20.06亿元，yoy+26.17%。单季度看，23Q3，营收109.60亿元，yoy+18.13%，实现归母净利润/扣非归母净利润分别6.34/6.84亿元，yoy+9.78%/23.94%。Q3收入高增，我们预计系：在手订单加速落地生效及在施项目执行提速带动结转上量；扣非归母净利润高增或系：去年同期非流动性资产处置收益过高，导致非经常性损益金额基数高。  23Q3毛利率提升，经营性现金流大幅改善  毛利方面：23Q1-3综合毛利率18.62%，yoy+2.51pct；分季度看，23Q1/Q2/Q3毛利率分别16.93%/19.70%/19.12%，yoy分别+0.54/+4.23/+2.56pct。我们分析，Q3单季度毛利率提升明显或系：公司工程技术服务板块在执行项目质量较好，以及加强项目全流程精细化管理、成本控制能力增强。  费用方面：23Q1-3期间费用率5.81%，yoy+1.10pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.16%/4.18%/0.47%/4.05%，销售/管理/财务/研发费用率yoy分别-0.02 /+0.08/+1.04/+0.60pct。我们分析，公司研发费用率提升或系：公司持续推进绿色低碳技术和数字智能方面的研发与应用。  现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净流出0.14亿元，同比少流出4.78亿元（调整口径），主因公司加强合同结算，积极督促项目回款，三季度现金流好转。23Q3，经营性现金流净流入9.26亿元，同比多流入16.62亿元。  23Q3工程技术新签额高增61%，境外业务表现亮眼、大增96%  23Q1-3，公司新签额522.33亿元、同比高增58%，Q3单季度，公司新签额116.34亿元、同比高增30%。分业务看，Q1-3，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务-矿山运维、生产运营服务-水泥运维新签额分别357.29/53.32/56.67/20.08亿元，yoy分别+95%/+14%/-3%/+70%。公司新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同309.12亿元、同比高增50.21%，其中，新建生产线合同268.95亿元、同比上涨61.74%，老线技改合同40.17亿元、同比上涨1.69%，新建及技改项目均符合绿色化、智能化方向。短期看，新建产线仍有一定市场空间。分地区看，Q1-3，境内/外新签额分别238.19/284.14亿元、yoy分别5%/169%，Q3单季度，境内/外新签额分别47.85/68.50亿元、yoy分别-13%/+96%。  盈利预测与投资建议： 我们认为：短期看，公司坚持国际化战略，新签海外重大项目，有望受益“一带一路”需求催化；中长期看：公司有望受益工程技术服务主业竞争实力增强、数字智能和高端装备双轮驱动。预计公司2023-2025年实现营业收入462.93/531.18/604.20亿元，同比增长19.25%/14.74%/13.75%，实现归母净利28.09/32.94/38.18亿元， 23Q3扣非净利高增24%，经营性现金流大幅改善 —中材国际（600970.SH）2023年三季度报告点评 中材国际（600970.SH）/建筑装饰 证券研究报告/公司点评 2023年10月26日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 yoy+28.03%/17.27%/15.91%，对应EPS为1.06/1.25/1.45元。现价对应PE为9.4/8.0/6.9倍。维持“买入”评级。  风险提示事件：全球工程建设投资力度不及预期、订单执行进度不及预期、境外经营风险、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：23Q1-3，公司营收315.10亿元，同比+5.1% 图表 2：23Q1-3，公司扣非净利润20.06亿元，同比+26.2% 来源：Wind、中泰证券研究所 注：23Q1-3同比采取公司公布的调整口径 来源：Wind、中泰证券研究所 注：23Q1-3同比采取公司公布的调整口径 图表 3：23Q1-3，公司毛利率18.62%，同比+2.51pct 图表 4：23Q1-3，公司期间费用率5.81%，同比+1.10pct 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表 5：23Q1-3，经营性现金流净流出0.14亿元，同比少流出4.78亿元 图表 6：23Q1-3，公司资产负债率为62.82%，同比-2.05pct 来源：Wind、中泰证券研究所 注：22Q1-3数据采取公司公布的调整口径 来源：Wind、中泰证券研究所 141.67169.00156.64249.96266.31315.106.6%19.3%-7.3%59.6%6.5%5.1%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030035018Q1-319Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3营业总收入（亿元）yoy-右轴10.5211.308.509.9215.8220.0654.7%7.5%-24.8%16.7%59.5%26.2%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.005.0010.0015.0020.0025.0018Q1-319Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3扣非归母净利润（亿元）yoy-右轴18.40%16.21%15.76%16.72%16.11%18.62%14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%16.5%17.0%17.5%18.0%18.5%19.0%18Q1-319Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3销售毛利率1.67%1.65%2.08%1.09%1.18%1.16%5.27%4.22%3.90%4.20%4.10%4.18%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%18Q1-319Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3销售费用率管理费用率财务费用率-21.34-3.79-0.84-6.23-4.92-0.14-25-20-15-10-5018Q1-319Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3经营性现金流净额（亿元）72.05%68.32%66.37%66.20%64.87%62.82%58%60%62%64%66%68%70%72%74%18Q1-319Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3资产负债率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,809 8,180 10,912 14,281 营业收入 38,819 46,293 53,118 60,420 应收票据 23 27 31 35 营业成本 32,233 38,459 44,064 50,071 应收账款 7,667 9,143 9,470 9,695 税金及附加 166 139 159 181 预付账款 5,281 6,301 7,219 8,203 销售费用 478 509 531 544 存货 2,445 2,917 3,343 3,798 管理费用 1,904 2,222 2,497 2,779 合同资产 4,732 4,841 5,555 6,318 研发费用 1,363 1,625 1,944 2,272 其他流动资产 8,554 9,356 10,710 12,159 财务费用 -94 -46 -33 0 流动资产合计 31,778 35,924 41,685 48,171 信用减值损失 -65 -50 -40 -30 其他长期投资 4,657 5,133 5,835 6,587 资产减值损失 -81 -70 -60 -50 长期股权投资 658 658 658 658 公允价值变动收益 -21 20 20 20 固定资产 3,536 3,272 3,033 2,816 投资收益 -11 50 50 50 在建工程 573 573 573 573 其他收益 51 53 55 57 无形资产 833 852 896 928 营业利润 2,655 3,401 3,995 4,637 其他非流动资产 1,751 1,766 1,805 1,840 营业外收入 50 62 62 62 非流动资产合计 12,007 12,253 12,799 13,402 营业外支出 19 24 24 24 资产合计 43,786 48,177 54,484 61,573 利润总额 2,686 3,439 4,033 4,675 短期借款 2,053 1,050 1,050 1,050 所得税 353 452 530 615 应付票据 2,026 2,417 2,770 3,147 净利润