投资评级：增持(维持) 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-11-01 收盘价（元） 34.66 一年内最低/最高(元) 30.88/81.74 市盈率 29.4 市净率 1.83 基础数据 净资产收益率(%) 6.44 资产负债率(%) 32.1 总股本(亿股) 14.59 最近12月股价走势 -47%-35%-23%-12%0%12%23%35%2017-112018-032018-072018-11紫光股份深证成指计算机设备2018年11月01日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 27,710 39,071 49,007 61,023 76,621 增长率 107.6% 41.0% 25.4% 24.5% 25.6% 归属母公司股东净利润（百万） 815 1,575 2,067 2,507 3,333 增长率 435.5% 93.3% 31.2% 21.3% 33.0% 每股收益（元） 0.56 1.08 1.42 1.72 2.28 市盈率(倍) 59.4 30.7 23.4 19.3 14.5 事件描述：公司发布三季报，1-9月营业收入344.25亿元，相较去年同期调整后增加27.42%；归母净利润11.62亿元，相较去年同期调整后增长3.88%；扣非后归母净利润9.34亿元，相较去年同期调整后增加20.24%。  子公司业务规模持续扩张，经营性现金流大幅改善 从单季度来看，公司第三季度营业收入119.81亿元，同比增加18.13%；归母净利润4.29亿元，同比上升35.32%；扣非后归母净利润3.49亿元，同比增加31.08%，业绩高增主要系报告期公司子公司新华三、紫光数码（苏州）业务扩大所致。毛利率、净利率保持平稳。 第三季度销售费用率6.35%，同比下滑0.39pct；管理费用率1.36%，同比下滑0.12pct；财务费用率1.09%，同比上升0.54pct。三季度期末经营活动现金流净额7.97亿元，相较二季度期末大幅增加13.71亿元，主要系新华三业务扩张所得，现金流大幅改善。  致力“云网”布局，研发费用高增 公司致力于全面、深度布局“云网”产业链，在多个行业云领域进行大力拓展，陆续中标多项国家级云计算项目，连续两年保持政务云市场份额第一；连续八年保持中国三甲医院网络市场份额第一；同时还成功进入以中国人民银行清算中心为代表的金融云高端应用领域，金融云市场保持领先地位。 公司Q3研发费用1.3亿元，同比增长135.3%；研发人员占公司总员工人数超过30%，其中控股子公司新华三研发人员占比超过50%。近年来，公司不断加大在云计算、大数据、信息安全、物联网、存储、行业应用等方面的研发投入，推出众多国内技术领先的解决方案，持续创新引领市场应用，未来前景可期。  盈利预测及投资建议 预计公司2018-2020年净利润20.67亿元、25.07亿元、33.33亿元，对应EPS为1.42元、1.72元、2.28元，对应PE为23.4倍、19.3倍、14.5倍，维持“增持”评级，目标价40.0元。 风险提示： 政务云推进不及预期；业务扩张不及预期。 证券研究报告 Q3扣非净利高增，经营性现金流大幅改善 计算机软件与服务 证券研究报告 紫光股份(000938) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 赵成 分析师 SAC证书编号：S0160517070001 zhaoc@ctsec.com 相关报告 1 《000938-中报点评:中报营收平稳增长，“云网”布局成效显著》 2018-08-26 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 计算机设备 以才聚财，财通天下 目标价:40.0元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 季报点评 公司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 27,710 39,071 49,007 61,023 76,621 成长性 减:营业成本 22,525 30,487 37,784 46,866 58,385 营业收入增长率 107.6% 41.0% 25.4% 24.5% 25.6% 营业税费 170 180 343 488 613 营业利润增长率 249.5% 223.3% 16.7% 26.7% 35.9% 销售费用 1,858 2,712 3,058 3,875 4,881 净利润增长率 435.5% 93.3% 31.2% 21.3% 33.0% 管理费用 2,599 3,701 4,607 5,767 7,241 EBITDA增长率 217.4% 96.8% 75.9% 22.8% 31.1% 财务费用 -1 119 -15 -137 -199 EBIT增长率 190.4% 104.3% 84.2% 23.2% 35.6% 资产减值损失 225 430 21 22 26 NOPLAT增长率 297.2% 184.8% 11.6% 23.2% 35.6% 加:公允价值变动收益 - - -0 -0 0 投资资本增长率 13207.0% 18.0% -13.8% 26.5% -9.3% 投资和汇兑收益 558 257 158 125 125 净资产增长率 907.8% 6.6% 10.5% 11.1% 13.5% 营业利润 892 2,883 3,366 4,266 5,800 利润率 加:营业外净收支 259 120 116 116 116 毛利率 18.7% 22.0% 22.9% 23.2% 23.8% 利润总额 1,151 3,003 3,482 4,382 5,916 营业利润率 3.2% 7.4% 6.9% 7.0% 7.6% 减:所得税 -42 373 432 544 734 净利润率 2.9% 4.0% 4.2% 4.1% 4.3% 净利润 815 1,575 2,067 2,507 3,333 EBITDA/营业收入 3.8% 5.2% 7.4% 7.3% 7.6% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 3.2% 4.7% 6.8% 6.8% 7.3% 货币资金 4,016 4,072 7,167 6,102 13,176 运营效率 交易性金融资产 - 2 2 1 2 固定资产周转天数 3 4 3 1 1 应收帐款 4,229 5,662 5,702 8,452 9,320 流动营业资本周转天数 21 48 41 40 40 应收票据 1,232 994 1,799 1,679 2,688 流动资产周转天数 132 170 172 163 162 预付帐款 315 380 1,320 789 1,839 应收帐款周转天数 39 46 42 42 42 存货 3,020 5,047 5,113 7,853 8,300 存货周转天数 27 37 37 38 38 其他流动资产 3,492 4,540 4,978 4,336 4,618 总资产周转天数 282 367 331 287 259 可供出售金融资产 570 382 373 386 394 投资资本周转天数 136 208 167 141 120 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 180 151 226 308 403 ROE 3.4% 6.3% 7.6% 8.5% 10.3% 投资性房地产 282 273 263 253 243 ROA 3.2% 6.2% 6.4% 7.7% 8.6% 固定资产 354 441 322 159 87 ROIC 592.6% 12.7% 12.0% 17.1% 18.4% 在建工程 72 43 58 75 88 费用率 无形资产 3,756 3,736 3,688 3,639 3,590 销售费用率 6.7% 6.9% 6.2% 6.4% 6.4% 其他非流动资产 15,586 16,853 16,506 15,658 15,625 管理费用率 9.4% 9.5% 9.4% 9.5% 9.5% 资产总额 37,104 42,576 47,516 49,690 60,372 财务费用率 0.0% 0.3% 0.0% -0.2% -0.3% 短期债务 100 3,328 - 57 - 三费/营业收入 16.1% 16.7% 15.6% 15.6% 15.6% 应付帐款 2,811 2,886 8,533 6,425 12,210 偿债能力 应付票据 1,129 219 - - - 资产负债率 27.0% 32.1% 32.8% 28.6% 33.3% 其他流动负债 5,151 5,930 5,978 6,642 6,775 负债权益比 37.0% 47.4% 48.8% 40.0% 49.9% 长期借款 - 256 - - - 流动比率 1.77 1.67 1.80 2.23 2.10 其他非流动负债 823 1,066 1,078 1,085 1,102 速动比率 1.45 1.27 1.44 1.63 1.67 负债总额 10,014 13,685 15,589 14,209 20,087 利息保障倍数 -690.58 15.28 -227.35 -30.21 -28.09 少数股东权益 3,285 3,744 4,727 6,059 7,908 分红指标 股本 1,042 1,042 1,459 1,459 1,459 DPS(元) 0.07 0.14 0.14 0.20 0.26 留存收益 22,411 23,881 25,741 27,963 30,918 分红比率 12.8% 13.2% 9.6% 11.9% 11.6% 股东权益 27,090 28,891 31,927 35,481 40,285 股息收益率 0.2% 0.4% 0.4% 0.6% 0.8% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 1,194 2,631 2,067 2,507 3,333 EPS(元) 0.56 1.08 1.42 1.72 2.28 加:折旧和摊销 351 533 256 300 205 BVPS(元) 16.31 17.23 18.64 20.16 22.19 资产减值准备 225 430 21 22 26 PE(X) 59.4 30.7 23.4 19.3 14.5 公允价值变动损失 - - -0 -0 0 PB(X) 2.0 1.9 1.8 1.6 1.5 财务费用 19 147 -15 -137 -199 P/FCF -2.4 36.5 26.2 -16.0 8.4 投资收益 -558 -257 -158 -125 -125 P/S 1.7 1.2 1.0 0.8 0.6 少数股东损益 379 1,055 983 1,332 1,849 EV/EBITDA 30.3 16.5 11.7 10.3 6.9 营运资金的变动 1,293 -4,418 3,419 -5,033 2,344 CAGR(%) 47.6% 25.4% 146.9% 47.6% 25.4% 经营活动产生