公司动态点评：收入延续高增，扣非净利增速亮眼

公司动态点评 http://www.cgws.com 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年08月23日 目前股价 76.46 总市值（亿元） 153.90 流通市值（亿元） 47.48 总股本（万股） 20,129 流通股本（万股） 6,209 12个月最高/最低 78.58/31.08 分析师：赵浩然 S1070515110002 ☎ 0755-83511405  zhaohaoran@cgws.com 联系人（研究助理）：张家璇 S1070118090001 ☎ 021-31829782  zhangjiaxuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩持续高增，平台化有序推进>> 2019-04-19 <<线上表现强劲，业绩超预期增长>> 2019-03-29 收入延续高增，扣非净利增速亮眼 ——珀莱雅（603605）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 3074 3828 4605 (+/-%) 30.2% 24.5% 20.3% 净利润 389 505 633 (+/-%) 35.4% 30.0% 25.2% 摊薄EPS 1.93 2.51 3.14 PE 40 30 24 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2019年半年报，2019年上半年实现营业收入13.28亿元，同比增长27.48%；实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比增长34.49%；实现扣非后归属母公司股东的净利润1.71亿元，同比增长39.40%。基本每股收益为0.87元，同比增长35.94%。  19Q2营收延续高增，扣非利润增速超40%。公司2019年上半年实现营收39.23亿元，同比增长27.48%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长34.49%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长39.40%。单二季度公司实现营收6.86亿元，同比增长27.39%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长39.39%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比增长44.31%。鉴于公司二季度营收、业绩增速维持高增趋势，且7月以来跟踪电商GMV增速亮眼、下半年亦有多款爆品持续打造，我们预计全年收入达成增长目标可能性较大。  毛利率提升明显，期间费用率亦有所上升。19H1公司毛利率为65.78%，同比提升3.6pct。单二季度毛利率高达67.6%，为2016年以来单季度最高，主要系毛利率较高的直营电商占比提升，以及化妆水、精华等毛利率相对较高品类占比提升。19H1期间费用率同比提升2.08pct至47.82%。其中，销售费用率为39.4%，同比提升1.77pct，主要系为配合爆品打造，形象宣传推广费率同比提升较多。管理费用率同比提升0.73pct至6.72%，主要系股份支付费用增加1042.36万元，以及管理职工薪酬增加。研发费用率提升0.19pct至2.18%。财务费用率同比下降0.61pct至-0.48%，主要系结构性存款等短期理财增加利息收入。从全年看，综合下半年面膜等品类销量较多、电商大促等因素，毛利率预计同比持平或略有上升。考虑下半年爆品宣传投入预计仍较大、且确认股份支付费用较多，全年销售费用、管理费用预计同比均将有所上升。  存货周转天数减少，应收账款周转天数增加。19H1存货周转天数为97.36天，同比减少2.78天，主要系产成品周转效率提升。应收账款周转天数为16.63天，同比增加8.44天，主要系“618”期间电商分销增长较快、以及对新品牌账期支持，应收账款周转整体仍处于相对较快水平。支付税-50%0%50%100%18-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07沪深300珀莱雅纺织服装核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 相关报告 费同比增加1.2亿，主要系2018年所得税费在19Q1缴纳。受应收账款增加、支付税费增加、预收账款减少等因素综合影响，公司19H1经营性活动产生的现金流量净额为-0.59亿元。  线上增速接近50%，线下增速同比略快。线上渠道方面，19H1实现营收6.11亿元，同增48.08%，增速较去年同期略慢（18H1同增58.46%）。线上占比为46.01%，同比提升6.47pct。线下渠道方面，19H1实现营收7.16亿元，同增13.65%，增速较去年同期略快（18H1同增9.6%）。具体来看，CS /商超/单品牌店/其他渠道分别实现营收5.25/ 0.95/ 0.74/ 0.22亿元，分别同增11.7%/ 13.1%/ 10.45%/ 1.66%。相较于2018年全年，CS渠道增速略有加快，主要得益于新品销量增加；而受人流下滑、竞争加剧影响，商超、单品牌店渠道增速有所放慢，预计未来公司将通过阶段性调整重新为单品牌店渠道注入增长动力。  投资建议：公司是本土化妆品龙头之一，深耕线上线下渠道一体化，未来将重点发力生态化、平台化、国际化、年轻化，收入规模有望保持快速增长态势，预测公司2019-2021年EPS分别为1.93元/2.51元/3.14元，对应PE分别为40X/30X/24X，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1783 2361 3074 3828 4605 成长性 营业成本 682 849 1102 1371 1647 营业收入增长 9.8% 32.4% 30.2% 24.5% 20.3% 销售费用 636 886 1166 1452 1748 营业成本增长 10.5% 24.5% 29.8% 24.4% 20.1% 管理费用 153 172 219 270 323 营业利润增长 56.8% 61.7% 33.6% 26.3% 22.0% 财务费用 16 -13 9 11 9 利润总额增长 37.6% 60.7% 32.6% 26.6% 22.1% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 30.7% 43.0% 35.4% 30.0% 25.2% 营业利润 240 388 519 655 799 盈利能力 营业外收支 2 0 -4 -3 -3 毛利率 61.7% 64.0% 64.1% 64.2% 64.2% 利润总额 242 388 515 652 796 销售净利率 11.3% 12.1% 12.7% 13.2% 13.7% 所得税 41 101 126 146 163 ROE 13.8% 16.9% 18.6% 19.7% 19.9% 少数股东损益 0 -1 0 0 0 ROIC 10.5% 13.0% 15.2% 16.6% 17.1% 净利润 201 287 389 505 633 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 35.7% 37.5% 37.9% 37.9% 38.0% 流动资产 1466 1823 1961 2432 2871 管理费用/营业收入 8.6% 7.3% 7.1% 7.1% 7.0% 货币资金 1094 1464 1341 1834 2043 财务费用/营业收入 0.9% -0.5% 0.3% 0.3% 0.2% 应收账款 42 89 127 142 182 投资收益/营业利润 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 6 7 12 11 17 所得税/利润总额 16.9% 26.2% 24.5% 22.5% 20.5% 存货 188 233 359 347 518 应收账款周转率 30.05 36.04 28.45 28.45 28.45 非流动资产 838 1037 1272 1525 1766 存货周转率 3.41 4.04 3.73 3.88 3.81 固定资产 257 491 613 737 863 流动资产周转率 1.63 1.44 1.62 1.74 1.74 资产总计 2304 2860 3233 3957 4637 总资产周转率 0.94 0.91 1.01 1.06 1.07 流动负债 763 1035 1053 1300 1378 偿债能力 短期借款 284 225 255 240 247 资产负债率 36.7% 40.6% 35.4% 35.0% 31.3% 应付款项 248 415 406 637 602 流动比率 1.92 1.76 1.86 1.87 2.08 非流动负债 82 127 92 85 75 速动比率 1.67 1.54 1.52 1.60 1.71 长期借款 35 85 75 68 58 每股指标（元） 负债合计 845 1162 1146 1385 1453 EPS 1.00 1.43 1.93 2.51 3.14 股东权益 1459 1698 2087 2572 3184 每股净资产 7.24 8.41 10.35 12.75 15.79 股本 200 201 201 201 201 每股经营现金流 1.77 3.34 1.07 4.36 2.89 留存收益 478 703 1092 1597 2230 每股经营现金/EPS 1.77 2.34 0.55 1.74 0.92 少数股东权益 0 4 4 4 4 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 2304 2860 3233 3957 4637 PE 76.68 53.61 39.59 30.46 24.33 现金流量表 （百万） PEG 9.28 2.07 1.09 0.85 0.81 经营活动现金流 334 513 215 878 582 PB 10.55 9.09 7.39 6.00 4.84 其中营运资本减少 77 308 -256 281 -162 EV/EBITDA 48.83 33.97 24.82 19.84 16.09 投资活动现金流 -91 -451 -308 -334 -343 EV/SALES 8.21 6.06 4.69 3.63 2.97 其中资本支出 80 230 249 250 240 EV/IC 8.13 6.93 5.92 4.80 3.90 融资活动现金流 554 -20 -30 -51 -29 ROIC/WACC 1.10 1.36 1.59 1.70 1.72 净现金总变化 797 42 -123 493 210 REP 7.40 5.11 3.73 2.82 2.27 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推