2019年报点评：扣非净利高增，分红持续亮眼

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 九阳股份（002242）2019年报点评 强推（维持） 扣非净利高增，分红持续亮眼 目标价：32元 当前价：28.15元 事项：  公司发布2019年年报，全年实现营收93.51亿元，同比增长14.48%，归母净利润8.24亿元，同比增长9.26%，扣非后归母净利润7.54亿元，同比增长32.48%。单Q4实现收入30.96亿元，同比增长13.40%，归母净利润2.06亿元，同比增长11.47%，扣非后归母净利润1.71亿元，同比增长65.13%。公司拟按每10股派发现金股利5.8元，全年现金分红率达100.52%。 评论：  产品结构持续优化，国内外市场协同发展。19年公司坚持价值登高和价值营销策略，重点推出SKY系列创新产品，并拓展该系列在主销价位段的相应产品布局，此外公司与萌潮品牌IP跨界合作，上市LINE FRIENDS合作款产品，备受年轻消费者的青睐。公司多品牌多品类布局效果逐步显现，推动19年营收再上台阶（同比+14.48%）。分产品来看，公司全年各主要品类取得较好增长，其中食品加工机类产品、营养煲类产品表现尤为亮眼，分别实现收入40.97亿元（同比+20.20%）和31.05亿元（同比+13.32%）。分地区来看，内销业务仍为主要收入来源（占比94.45%），且维持稳健增长态势（收入88.32亿元，同比+12.04%）；外销业务：与SharkNinja协同效应逐步释放，自主研发的Foodi产品海外热销，助推外销业务实现高速增长（收入5.19亿元，同比+81.73%）。  持续加码研发创新，扣非后业绩表现亮眼。19年公司归母净利润8.24亿元，同比+9.26%，扣非后归母净利润7.54亿元，同比+32.48%。Q4归母净利润2.06亿元，同比+11.47%，扣非后归母净利润1.71亿元，同比+65.13%。公司全年毛利率32.52%（同比+0.39pct），Q4毛利率32.89%（同比+1.29pct），主要受益于产品结构的持续优化。费用方面，Q4销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为18.76%、4.34%、-0.57%、3.86%，同比分别+0.87pct、-0.45pct、-0.76pct、+0.04pct。公司持续加码研发创新，2019年新增专利申请权1770项，累计拥有专利技术6521项。此外公司全年经营性现金流净额12.53亿元，同比增长206.59%，主要系营业收入增长且回款较好所致。  渠道布局日臻完善，品牌协同效应渐显。报告期内公司积极完善渠道布局，线下积极拓展新零售渠道，持续优化提升传统终端门店并推进高端品牌店铺建设（全年新增数十家品牌店，数百家专卖店）；线上布局多品类旗舰店并紧握在线直播营销风口，助力触达更多消费群体。公司拥有“九阳”、“shark”和“独奏”三大品牌，其中shark品牌通过与九阳品牌渠道间的协同效应，有望快速实现对市场的渗透。海外市场，公司与SharkNinja合作有望进一步深化，协同发展助力公司海外业务迅速增长。2020年公司日常关联交易预计总额不超过7.5亿元（2019年实际发生金额为4.73亿元），其中向SharkNinja (Hong Kong) Company Limited销售金额预计5.0亿元（相较去年实际金额同比+29.4%），向深圳尚科宁家科技有限公司采购预计2.5亿元（同比+189.9%），预计将为公司营收增长贡献一定增量。  投资建议：考虑短期疫情影响，我们略微调整公司20/21/22年EPS预测分别至1.22/1.38/1.57元（前值：20/21年分别为1.23/1.39元），对应PE分别为23/20/18倍。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现，多品牌协同效应料将逐步释放，分红持续亮眼（19年现金分红比100.52%），未来发展值得期待。参考可比公司估值，维持公司目标价32元，对应20年26倍PE，公司经营表现稳健，龙头优势依旧，维持“强推”评级。  风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 9,351 10,755 12,143 13,544 同比增速(%) 14.5% 15.0% 12.9% 11.5% 归母净利润(百万) 824 934 1,062 1,202 同比增速(%) 9.3% 13.3% 13.8% 13.2% 每股盈利(元) 1.07 1.22 1.38 1.57 市盈率(倍) 26 23 20 18 市净率(倍) 6 6 5 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年3月31日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 联系人：贺虹萍 电话：021-20572572 邮箱：hehongping@hcyjs.com 总股本(万股) 76,731 已上市流通股(万股) 76,304 总市值(亿元) 216.0 流通市值(亿元) 214.8 资产负债率(%) 49.8 每股净资产(元) 4.9 12个月内最高/最低价 31.5/18.56 《九阳股份（002242）2019年半年报点评：收入保持稳定增长，扣非净利表现亮眼》 2019-08-14 《九阳股份（002242）2019年三季报点评：营收延续稳健增长，产品结构持续升级》 2019-10-30 《九阳股份（002242）2019年业绩快报点评：业绩表现符合预期，新品拓展助力增长》 2020-03-01 -20%-2%16%34%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-01～2020-03-31沪深300九阳股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 小家电 2020年4月1日 九阳股份（002242）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,603 1,751 2,034 2,262 营业收入 9,351 10,755 12,143 13,544 应收票据 1,237 1,422 1,606 1,791 营业成本 6,310 7,210 8,097 8,956 应收账款 206 237 267 298 税金及附加 47 54 61 68 预付账款 17 19 22 24 销售费用 1,477 1,709 1,945 2,197 存货 1,086 1,241 1,394 1,542 管理费用 389 490 551 611 合同资产 0 0 0 0 研发费用 330 391 441 506 其他流动资产 1,373 1,553 1,729 1,909 财务费用 -25 -11 -11 -11 流动资产合计 5,522 6,223 7,052 7,826 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 163 163 163 163 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 255 255 255 255 公允价值变动收益 13 23 23 23 固定资产 681 653 629 607 投资收益 60 86 86 86 在建工程 26 28 30 32 其他收益 46 46 46 46 无形资产 123 117 111 105 营业利润 943 1,067 1,213 1,373 其他非流动资产 698 694 691 688 营业外收入 6 4 4 4 非流动资产合计 1,946 1,910 1,879 1,850 营业外支出 9 6 6 6 资产合计 7,468 8,133 8,931 9,676 利润总额 940 1,065 1,211 1,371 短期借款 0 0 0 0 所得税 134 152 173 196 应付票据 908 1,038 1,165 1,289 净利润 806 913 1,038 1,175 应付账款 1,873 2,140 2,403 2,658 少数股东损益 -18 -21 -24 -27 预收款项 450 517 584 652 归属母公司净利润 824 934 1,062 1,202 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 785 903 1,029 1,165 其他应付款 97 97 97 97 EPS(摊薄)（元） 1.07 1.22 1.38 1.57 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 372 522 652 781 主要财务比率 流动负债合计 3,700 4,314 4,901 5,477 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.5% 15.0% 12.9% 11.5% 其他非流动负债 17 17 17 17 EBIT增长率 6.4% 15.1% 13.9% 13.3% 非流动负债合计 17 17 17 17 归母净利润增长率 9.3% 13.3% 13.8% 13.2% 负债合计 3,717 4,331 4,918 5,494 获利能力 归属母公司所有者权益 3,753 3,825 4,059 4,255 毛利率 32.5% 33.0% 33.3% 33.9% 少数股东权益 -2 -23 -46 -73 净利率 8.6% 8.5% 8.6% 8.7% 所有者权益合计 3,751 3,802 4,013 4,182 ROE 22.0% 24.5% 26.5% 28.7% 负债和股东权益 7,468 8,133 8,931 9,676 ROIC 31.0% 33.4% 34.3% 35.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.8% 53.2% 55.1% 56.8% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 经营活动现金流 1,253 781 904 1,025 流动比率 149.2% 144.3% 143.9% 142.9% 现金收益 871 979 1,101 1,234 速动比率 119.9% 115.5% 115.4% 114.7% 存货影响 -339 -155 -153 -148 营运能力 经营性应收影响 1,164 -218 -216 -218 总资产周转率 1.3 1.3 1.4 1.4 经营性应付影响 839 464 458 446 应收账款周转天数 7 7 7 8 其他影响 -1,281 -289 -286 -289 应付账款周转天数 92 100 101 102 投资活动现金流 -365 -42 -42 -42 存货周转天数 52 58 59 59 资本支出 -82 -46 -45 -45 每股指标(元) 股权投资 2 0 0 0 每股收益 1.07 1.22 1.38 1.57 其他长期资产变化 -285 4 3 3 每股经营现金流 1.63 1.02 1.18 1.34 融资活动现金流 -637 -591 -579 -755 每股净资产 4.89 4.98 5.29 5.55 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -997 -814 -986 -1,081 P/E 26 23 20 18 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 6 5 5