收入与扣非业绩增长表现亮眼，持续高分红价值凸显

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2019年03月31日 上海建工（600170.SH） 收入与扣非业绩增长表现亮眼，持续高分红价值凸显 收入增速创近年新高，扣非业绩增长表现亮眼。公司2018年实现营收1705.5亿元，同比增长20%，增速创2011年来新高；归母净利润27.8亿元，同比增长8%，略高于之前业绩快报；其中扣非后归母净利润同比增长28%，差异主要系2017年公司获政府补贴较多。分季度看，Q1-4分别实现营收增速16%/19%/12%/30%，分别实现归母净利润增速6%/-1%/-18%/41%，四季度营收与业绩加速明显。分板块看，公司建筑施工/设计咨询/建筑工业/房地产开发/城市建设投资业务分别实现营收1284/42/50/229/9亿元，同比增长13%/17%/6%/96%/15%，房地产开发板块表现突出。公司计划2019年实现营收1860亿元，较2018年实际完成额增长约9%。 毛利率提升，资产减值损失与少数股东收益增加影响利润增长。2018年公司毛利率11.3%，YoY+0.8个pct，主要因施工、设计咨询与房地产开发毛利率均有所提升，且高毛利率非施工业务占比提高。期间费用率7.1%，YoY-0.5%，其中销售/管理（加回研发）/财务费用率YoY+0.0/-0.3/-0.2个pct。资产减值损失多计提6.6亿元，主要系坏账计提增加以及计提可供出售金融资产减值准备3.6亿元（预计19年将明显减少）。所得税率较上期下降3.1个pct。少数股东收益6.5亿较去年大幅增长，预计主要因公司本期合作开发地产项目结算收入增长较多。归母净利率1.6%，YoY-0.2个pct。实现经营性现金流量净额24.0亿元，连续4年为正，但较上年减少34.4亿元，主要系子公司收到业主BT及PPP项目建设资本金回款减少68.7亿元所致。收现比与付现比分别为100%和101%，YoY-2/-1个pct。 全年订单稳健增长，在手订单充裕。公司2018年累计新签订单3037亿元，同增18%，完成年度目标的128%，近三年新签订单与当年收入的比值在160%以上，因此目前在手订单非常充裕，保障未来收入稳健增长。其中建筑施工/设计咨询/建筑工业分别新签订单2468/161/139亿元，同比增长23%/33%/20%，建筑施工业务在上年高基数下依然实现加速；公司计划2019年新签合同额3305亿元，较2018年实际新签增长约9%。 持续高分红，受益长三角一体化进程提速。公司公告2018年分红预案拟每10股派1.35元(含税)，合计分红12亿元，与去年基本持平，分红率43%，股息率为3.7%。公司14-18年分红率平均在40%以上，股息率排在板块前列，高于其他建筑央企及地方国企。当前公司PB（MRQ）为1.07倍，处于历史低位，高分红低估值具备较强性价比。当前长三角一体化上升到国家战略，进程有望加快，公司作为长三角施工龙头，有望显著受益。 投资建议：暂不考虑会计准则变更带来的金融工具公允价值变动损益影响，我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为33.5/37.4/41.1亿元，同比增长21%/12%/10%，对应EPS分别为0.38/0.42/0.46元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产调控风险、项目施工进度不达预期、政策进度不达预期。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 142083 170,546 186,231 208,881 231,644 增长率yoy（%） 6.3 20.0 9.2 12.2 10.9 归母净利润（百万元） 2584.5 2,780 3,352 3,743 4,113 增长率yoy（%） 23.3 7.6 20.6 11.7 9.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.29 0.31 0.38 0.42 0.46 净资产收益率（%） 9.2 9.7 10.3 10.3 10.8 P/E（倍） 16.3 11.9 9.9 8.9 8.1 P/B（倍） 1.8 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 房屋建设 前次评级 买入 最新收盘价 3.74 总市值(百万元) 33,302.45 总股本(百万股) 8,904.40 其中自由流通股(%) 95.31 30日日均成交量(百万股) 51.20 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《上海建工（600170.SH）：长三角国企建工龙头，高分红低估值优势显著》2019-02-17 -27%-21%-14%-7%0%7%14%2018-042018-072018-112019-03上海建工 沪深300 2019年03月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 160156 173173 195672 214230 230019 营业收入 142083 170546 186231 208881 231644 现金 54228 54590 61456 66842 67459 营业成本 127211 151364 166469 187232 207491 应收账款 19013 25425 23100 31327 29031 营业税金及附加 1181 2421 2235 2298 2316 其他应收款 5802 0 6335 771 7109 营业费用 553 695 668 810 894 预付账款 1572 2757 1971 3332 2548 管理费用 8772 4828 11081 12115 13667 存货 75149 75531 90186 96199 110354 财务费用 1422 1383 828 816 820 其他流动资产 4392 14870 12624 15758 13517 资产减值损失 217 873 372 418 463 非流动资产 35530 42744 44989 47428 49485 公允价值变动收益 23 -18 -10 -3 -2 长期投资 868 2558 4285 6014 7745 投资净收益 233 169 160 167 183 固定投资 7485 8095 8060 8383 8600 营业利润 3045 4038 4728 5357 6173 无形资产 1952 2168 1855 1503 1027 营业外收入 657 336 360 350 300 其他非流动资产 25224 29923 30788 31528 32113 营业外支出 17 20 27 25 22 资产总计 195685 215918 240661 261658 279505 利润总额 3685 4355 5061 5683 6451 流动负债 129277 144430 166129 183887 198032 所得税 896 926 1164 1477 1613 短期借款 3302 4935 5757 12673 4935 净利润 2789 3429 3897 4205 4839 应付账款 42429 55260 52178 68660 65253 少数股东收益 204 650 546 463 726 其他流动负债 83546 84234 108194 102555 127844 归属母公司净利润 2584 2780 3352 3743 4113 非流动负债 36053 36182 36531 36788 36848 EBITDA 5949 7035 6163 7054 7919 长期借款 33079 33986 34336 34593 34653 EPS（元/股） 0.29 0.31 0.38 0.42 0.46 其他非流动负债 2974 2195 2195 2195 2195 负债合计 165330 180611 202660 220676 234880 主要财务比率 少数股东权益 3332 4229 4775 5238 5963 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 8904 8904 8904 8904 8904 成长能力 资本公积 2312 2201 2201 2201 2201 营业收入（%） 6.3 20.0 9.2 12.2 10.9 留存收益 11459 12910 15038 17357 20018 营业利润（%） 25.0 32.6 17.1 13.3 15.2 归属母公司股东收益 27023 31077 33226 35744 38661 归属母公司净利润（%） 23.3 7.6 20.6 11.7 9.9 负债和股东权益 195685 215918 240661 261658 279505 盈利能力 毛利率（%） 10.5 11.2 10.6 10.4 10.4 现金流表（百万元） 净利率（%） 1.8 1.6 1.8 1.8 1.8 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 9.2 9.7 10.3 10.3 10.8 经营活动现金流 5840 2396 12524 3676 13513 ROIC 4.9 5.4 4.7 4.5 5.4 净利润 2789 3429 3897 4205 4839 偿债能力 折旧摊销 1508 1775 1392 1600 1806 资产负债率（%） 84.5 83.6 84.2 84.3 84.0 财务费用 1422 1383 828 816 820 净负债比率（%） -42.7 -29.9 -46.2 -37.4 -51.8 投资损失 -233 -169 -160 -167 -183 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 183 -4077 6558 -2781 6229 速动比率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 172 55 10 3 2 营运能力 投资活动现金流 -1767 -4283 -3485 -3876 -3683 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 1513 2033 517 711 326 应收账款周转率 7.6 7.7 7.7 7.7 7.7 长期投资 -1566 -2110 -1727 -1728 -1731 应付账款周转率 3.3 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 -1820 -4360 -4695 -4893 -5087 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 940 2150 -2994 -1330 -1475 每股收益（最新摊薄） 0.29 0.31 0.38 0.42 0.46 短期借款 -275 1633 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.79 0.69 1.41 0.41 1.52 长期借款 1611