2025年业绩承压但成本管控亮眼，高分红价值凸显。维持“买入”评级。公司2025年实现营业收入1,480.57亿元，同比-21.8%；归母净利润178.84亿元，同比-7.3%，主要受煤炭、煤化工产品市场价格下行影响。但凭借出色的成本管控，自产商品煤单位销售成本同比减少30.22元/吨，降幅达-10.7%。公司深入推进标准成本管理，并加大专项储备基金使用。2025年煤炭产销稳定：自产商品煤产量13,510万吨，同比-1.8%；总销量25,580万吨，同比-10.2%。自产煤平均销售价格同比下跌77元/吨，导致自产煤销售收入同比-14.5%。公司推进重点项目建设，榆林二期煤化工项目计划2026年底投产，新疆苇子沟煤矿和山西里必煤矿分别预计2026年底和2027年投产，为公司远期增长提供动力。公司高分红政策有望延续，2025年全年股利支付率约为35%，对长期投资者具备吸引力。下调2026-2027年盈利预测至161.19/168.73亿元，同比-9.9%/+4.7%；EPS分别为1.22/1.27元；PE为14.7/14.1/13.0倍。公司核心业务稳健，成本优势突出，叠加高分红预期，长期投资价值凸显。
