公司信息更新报告：2023年业绩亮眼且延续高分红，2024Q1稳健增长

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 海澜之家（600398.SH） 2024年05月04日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/30 当前股价(元) 9.11 一年最高最低(元) 9.55/6.22 总市值(亿元) 437.53 流通市值(亿元) 437.53 总股本(亿股) 48.03 流通股本(亿股) 48.03 近3个月换手率(%) 36.47 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3男生女生剥离增厚利润，主品牌稳健&团购高增—公司信息更新报告》-2023.11.15 《2023Q2业绩亮眼，团购定制&直营表现突出—公司信息更新报告》-2023.9.4 《2022年业绩承压，2023Q1业绩如期复苏—公司信息更新报告》-2023.5.3 2023年业绩亮眼且延续高分红，2024Q1稳健增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 张霜凝（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790122070037  2023年业绩亮眼且延续高分红，2024Q1稳健增长，维持“买入”评级 公司2023年收入215.3亿元（+16%），归母净利润29.5 亿元（+37%），2023年分红率91.1%，2023Q4收入59.6亿元（+21.9%），归母净利润5.0亿元（+23.3%）。2024Q1收入61.77亿元（+8.7%），归母净利润8.87亿元（+10.4%）。考虑消费信心仍在恢复中以及2023Q3男生女生剥离的1.6亿元一次性收益，我们略下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润31.5/35.3/38.8亿元（原为31.9/36.1亿元），EPS为0.7/0.7/0.8元，当前股价对应PE为13.9/12.4/11.3倍，预计主品牌线下稳健、电商高增、海外稳步推进，运动板块持续增长，预计2024H1分红比例不低于70%，维持“买入”评级。  2023年主品牌亮眼，线上毛利率大幅提升，2024Q1线上高增且毛利率稳健 （1）分品牌：2023年海澜之家收入164.6亿元（+19.7%），占比79.3%，毛利率45.2%（+2.96pct）提升主要系直营占比及电商毛利率提升；团购收入22.8亿元（+1.48%），占比11%，毛利率46.8%（-1.78pct）；其他品牌收入20.2亿元（+5.85%），占比9.7%，毛利率50.2%（-2.0pct）。2024Q1海澜之家/团购/其他品牌收入同比+6.46%/+54.2%/-25.07%，团购高增主要系出货与客户确认时差导致，其他品牌下降主要系男生女生2023Q3剥离，毛利率分别同比+0.6/-0.65/+3.25pct。（2）分渠道：2023年线上收入32.6亿元（+14.1%），占比15.7%（-0.25pct），毛利率+8.2pct至48.15%，海外收入2.7亿元（+24%），占比1.3%，毛利率68.9%（+2.6pct），高于国内主要系海外产品定价包含运费；2023年直营/加盟收入+49.3%/+10.5%，毛利率分别-0.55pct/+1.55pct至62.6%/40.3%。2024Q1线上收入+34%至8.47亿元，毛利率-0.04pct至47.6%，直营/加盟收入+13.9%/+0.38%，直营/加盟毛利率分别+2.3/-0.65pct至63.2%/41.7%。  门店：2023年主品牌净增/男生女生剥离，2024Q1主品牌直营占比持续提升 截至2023年线下总门店6877（-16.33%），净关1342家，其中海澜之家5976家（+34）其中直营净拓198家，其他品牌901家（-1376）其中直营净闭93家。截至2024Q1末海澜之家5954家（-22）直营净开15家，直营占比较2022年提升3.2pct至21.3%，2023Q1末其他品牌892家（-9）其中加盟净开1家。  2023年男生女生剥离及联营企业增厚利润，存货周转及现金流状况良好 （1）盈利能力：2023年毛利率+1.6pct至44.5%，期间费用率25.8% (+1.5pct)，净利率为13.7%（+2.1pct），提升显著主要系联营公司斯搏兹（控股40%）贡献投资收益3402万元以及男生女生剥离带来一次性收益1.6亿元。2024Q1毛利率+2.1pct至46.7%，期间费用率24.0%（+1.3pct）带动净利率为14.4%（+0.2pct），斯搏兹贡献投资收益994万元。（2）营运能力：截至2024Q1存货规模为82.2亿元（+6%），存货周转天数240天（-6），2023年末品牌可退货存货占比84.8%（+13pct），经营性现金流净额为13.8亿元（-3.9%）。  风险提示：线上增长、线下店效恢复、其他品牌进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,562 21,528 23,451 25,702 27,937 YOY(%) -8.1 16.0 8.9 9.6 8.7 归母净利润(百万元) 2,155 2,952 3,154 3,526 3,875 YOY(%) -13.5 37.0 6.9 11.8 9.9 毛利率(%) 42.9 44.5 44.7 44.9 45.0 净利率(%) 11.6 13.7 13.5 13.7 13.9 ROE(%) 14.2 18.2 16.3 16.2 15.4 EPS(摊薄/元) 0.45 0.61 0.66 0.73 0.81 P/E(倍) 20.3 14.8 13.9 12.4 11.3 P/B(倍) 3.1 2.8 2.3 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究 -40%-20%0%20%40%60%2023-052023-092024-01海澜之家沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2023年业绩亮眼且延续高分红，2024Q1稳健增长 .............................................................................................................. 3 1.1、 按品牌：2023年各品牌收入增长，主品牌增速明显 ................................................................................................. 4 1.2、 按渠道：线下增长好于线上，直营增长明显 .............................................................................................................. 4 1.3、 门店：直营店占比持续提升，其他品牌受男生女生剥离影响 .................................................................................. 5 2、 2023年主品牌盈利能力改善，存货周转及现金流状况良好 ................................................................................................ 5 2.1、 盈利能力：直营占比提升及线上毛利率提升驱动主品牌毛利率 .............................................................................. 5 2.2、 营运能力：2023年存货周转良好，现金储备充足 ..................................................................................................... 6 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1： 2023年公司实现收入215.28亿元（+15.98%） ............................................................................................................... 3 图2： 2023年公司实现归母净利润29.52亿元（+36.96%） ..................................................................................................... 3 图3： 2024Q1收入61.77亿元（+8.7%） .................................................................................................................................... 3 图4： 2024Q1归母净利润8.87亿元（+10.4%） ........................................................................................................................ 3 图5： 2023年毛利率+1.6pct，归母净利率+2.1pct ...................................................................................................................... 6 图6： 2024Q1毛利率+2.1pct，归母净利率+0.22pct .................................................................................................