纺织服饰/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 兴业科技（002674.SZ） 2024年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/24 当前股价(元) 12.22 一年最高最低(元) 13.75/8.40 总市值(亿元) 35.67 流通市值(亿元) 35.30 总股本(亿股) 2.92 流通股本(亿股) 2.89 近3个月换手率(%) 54.85 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3汽车内饰皮革量价齐升，新定点奠定2024年增长信心—公司信息更新报告》-2023.11.15 《2023H1业绩靓丽，主业改善&汽车内饰用皮革高增—公司信息更新报告》-2023.8.29 《2023H1业绩预告高增，核心业务盈利能力提升—公司信息更新报告》-2023.7.14 第二曲线快速增长且盈利亮眼，延续高分红比例 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 张霜凝（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790122070037  第二曲线快速增长且盈利亮眼，延续高分红比例，维持“买入”评级 2023年收入/归母净利润为27/1.86亿元，yoy+35.81%/+23.74%，2024Q1收入/归母净利润为5.97/0.35亿元，yoy+28.6%/+22.0%，2023年拟派现金分红比例94%。考虑股权激励费用，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.7/3.4/4.0亿元（原为2.9/3.5亿元），对应EPS为0.9/1.2/1.4亿元，当前股价对应PE为13.2/10.5/9.0倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业受益于内需复苏及外销开拓&汽车内饰新车型及改款支撑高速发展&宝泰收入保持增长势头，股权激励目标彰显信心，维持“买入”评级。  主业：深耕国内市场，加大投入印尼产能抢占产业链配套先机 2023年牛皮革销售增长+31.6%，量+14.3%/价+15.2%。母公司2023年收入14.57亿元（+5.6%），毛利率20.4%（+0.6pct），净利润为1.34亿元（-10.8%），净利率9.2%。2024Q1收入2.97亿元（+10.34%），净利润0.2亿元（-22.5%），毛利率18.65%（+0.41pct），主业深耕国内市场的同时扩产海外市场：（1）其他领域用皮革逐渐放量：2023年收入0.7亿元（+133.15%），占比2.6%，占比+1.09pct，毛利率明显提升至18%（+10.9pct）。（2）拓展印尼产能进行全球化布局：2023年进入VF、COLEHAAN供应链，2024Q1进入阿迪达斯供应链，2023年主业外销业务占比双位数，预计2024年主业外销增长快于内销。  汽车内饰皮革业绩靓丽，盈利能力好于预期，宝泰增长势头预计延续 宏兴/宝泰2023年收入6.06/4.89亿元（+48.7%/+125%），净利润0.988/0.13亿元（+192%/+69%），净利率为16.3%/2.7%。2024Q1收入1.53/1.35亿元，同比+38.8%/+98.5%，净利润2469/24.06万元，同比+60%/+106%。(1)宏兴盈利大幅提升主要系毛利率提升、降本增效及税率下致，预计2024年在理想L6及改款车型带动下，收入增长30%+至8-9亿元。(2)宝泰预计2024年维持增长势头。  2023年毛利率同比改善，期间费用率提升主要系主业投入及股权激励费用 毛利率：2023年及2024Q1毛利率为21.41%（+1.90pct）、20.24%（+2.48pct）； 费用端：2023年及2024Q1期间费用率+0.5/+0.62pct，2023年提升主要系股权激励费用增加，2024Q1提升主要系主业差旅费增多及新品打样提升研发费用以及理财收入减少，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率+0.12/+0.33/-0.08/+0.24pct，2023年及2024Q1归母净利率为6.9%（-0.67pct）、5.8%（-0.31pct）。营运能力：2023年经营活动现金流量净额0.25亿元（+122.69%），截至2024Q1，存货周转天数237天（环比+45天），应收账款周转天数65天（+8天）。  风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,988 2,700 3,097 3,539 3,980 YOY(%) 15.1 35.8 14.7 14.3 12.5 归母净利润(百万元) 151 186 270 341 395 YOY(%) -17.0 23.7 44.8 26.5 15.7 毛利率(%) 19.5 21.4 21.9 22.6 23.6 净利率(%) 7.6 6.9 8.7 9.6 9.9 ROE(%) 6.8 8.9 10.7 12.5 13.0 EPS(摊薄/元) 0.52 0.64 0.92 1.17 1.35 P/E(倍) 23.7 19.1 13.2 10.5 9.0 P/B(倍) 1.5 1.5 1.3 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2023-042023-082023-122024-04兴业科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 践行一站式牛皮革材料供应商战略，延续高分红比例 ......................................................................................................... 3 2、 2023年汽车内饰盈利能力亮眼，股权激励费用影响费用率 ................................................................................................ 4 3、 2023年完成第二档股权激励，印尼工厂落地后外销有望扩容 ............................................................................................ 6 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1： 2023年收入为27.00亿元（+35.8%） ............................................................................................................................... 3 图2： 2024Q1收入5.97亿元，同比+28.6% ................................................................................................................................ 3 图3： 2023归母净利润1.86亿元（+23.74%） ........................................................................................................................... 3 图4： 2023Q4/2024Q1归母净利润0.13/0.35亿元，同比-32.3%/+22.0%.................................................................................. 3 图5： 2023销售毛利率/归母净利率为21.41%（+1.9pct）/6.9%（-0.67pct） .......................................................................... 5 图6： 2024Q1销售毛利率/归母净利率为20.24%（+2.48pct）/5.8%（-0.31pct） ................................................................... 5 图7： 2023期间费用率为8.96%（+0.5pct） ............................................................................................................................... 5 图8： 2024Q1期间/销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.62/+0.12/+0.33/-0.08/+0.24pct ................................................... 5 图9： 2023年存货规模为12.49亿元（+22.9%） ....................................................................................................................... 5 图10： 2023年公司应收账款4.44亿元（+7.78%） ................................................................................................................... 5 表1： 2023汽车内饰用皮革收入3.09亿元，占比15.52%，主业主要下游仍为鞋包袋用革，占比78.51% ........................ 4 表2： 公司层面业绩考核要求，彰显长期发展信心 ..............................................................