公司信息更新报告：2021/2022Q1营收表现亮眼，衣柜延续高增

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 志邦家居（603801.SH） 2022年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/27 当前股价(元) 19.94 一年最高最低(元) 51.44/19.28 总市值(亿元) 62.27 流通市值(亿元) 61.52 总股本(亿股) 3.12 流通股本(亿股) 3.09 近3个月换手率(%) 66.49 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021Q4营收略超预期，看好盈利能力修复》-2022.3.14 《公司信息更新报告-2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压》-2021.10.26 《公司信息更新报告-收入增长符合预期，Q2费用率有所提升》-2021.8.31 2021/2022Q1营收表现亮眼，衣柜延续高增 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 ⚫ 品类协同效应渐显&渠道开拓顺畅，维持“买入”评级 2021年收入51.53亿元（+34.2%）/归母净利润5.06亿元（+27.8%）/扣非归母净利润4.6亿元(+28.25%)。2021Q4实现收入18.31亿元（+24.69%）/归母净利润2.05亿元（+3.92%）/扣非归母净利润1.70亿元（-1.63%）。2022Q1实现收入7.59亿元（+11.2%）/归母净利润0.51亿元（+1.4%）/扣非归母净利润0.40亿元（-16.0%）。考虑公司品类融合及渠道开拓顺畅维持原盈利预测并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为6.29/7.76/9.87亿元，对应EPS为2.01/2.48/3.16元，当前股价对应PE为9.9/8.0/6.3倍，看好公司在品类协同及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。 ⚫ 多品类协同效应逐渐显现，衣柜成为新的业绩增长点 2021年橱柜/衣柜/木门销量大幅提升，同比+28.5%/+40.9%/+282.1%，销售单价同比-8.6%/+9%/+2.5%，综合作用下收入同比+17.4%/+54.3%/+292%。渠道方面：2021年门店/大宗收入31.52/16.51亿元，同比+28%/+41%。门店开拓：相较2020年底，2022Q1末公司门店净增696至3928家（其中2022Q1净增186），分品牌看，志邦木门开店加速至571家（+368，单2022Q1+172）/志邦橱柜1685家（+109，单2022Q1净减少6）/志邦衣柜1639家（+273，单2022Q1+20）。 ⚫ 控费优异，现金流回款增强，前瞻指标预期业绩持续较好增长 2021年毛利率36.24%，同比-1.8pct，系原材料价格上涨。期间费率管控优异，销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/财 务 费 用 率 同 比-0.3pct/-0.9pct/-0.2pct至14.7%/4.5%/-0.1%，期间费用率同比-1.4pct至19%。综合作用下净利率同比-0.5pct至9.8%。现金流方面，经营性现金流净额4.96亿元，同比-23.58%，主要系销售增长，采购及费用支出增加以及为应对疫情和原材料上涨等因素，适当增加了原材料的库存，导致采购支出同比大幅提升。业绩前瞻指标：2021年末合同负债23.97亿元，同比+14%。2022Q1末4.08亿元，同比+22%，保持较快增长。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅上涨、需求大幅下滑、门店建设不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,840 5,153 6,302 7,697 9,390 YOY(%) 29.7 34.2 22.3 22.1 22.0 归母净利润(百万元) 395 506 629 776 987 YOY(%) 20.0 27.8 28.2 23.3 27.2 毛利率(%) 38.1 36.2 39.5 38.4 38.4 净利率(%) 10.3 9.8 10.0 10.1 10.5 ROE(%) 17.7 19.5 20.7 21.7 22.7 EPS(摊薄/元) 1.27 1.62 2.01 2.48 3.16 P/E(倍) 15.7 12.3 9.9 8.0 6.3 P/B(倍) 2.8 2.4 2.1 1.7 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-042021-082021-122022-04志邦家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 内容目录 1、 营收表现亮眼，盈利暂时承压 ................................................................................................................................................ 3 2、 多品类协同效应逐渐显现，衣柜成为新的业绩增长点 ......................................................................................................... 4 3、 短期展望：零售渠道提升空间较大，整装渠道有望持续高增长 ......................................................................................... 7 4、 盈利预测及投资建议 ................................................................................................................................................................ 8 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 2021年营收大幅增长，同比+34.2% .................................................................................................................................. 3 图2： 2021年归母净利润同比+27.8% .......................................................................................................................................... 3 图3： 2021Q4/2022Q1营收同比+24.7%/+11.2%.......................................................................................................................... 3 图4： 2021Q4/2022Q1归母净利润同比+3.5%/+1.4% ................................................................................................................. 3 图5： 2021净利率同比-0.5pct至9.8% ......................................................................................................................................... 4 图6： 2021期间费用率同比-1.4pct至19.0% ............................................................................................................................... 4 图7： 2021/2022Q1合同负债同比+14%/+22% ............................................................................................................................ 4 图8： 2021年衣柜收入高速增长同比+54.25% ............................................................................................................................ 5 图9： 2022Q1衣柜收入贡献上升至44% ..................................................................................................................................... 5 图10： 2022Q1橱柜毛利率小幅提升............................................................................................................................................ 5 图11： 2022Q1衣柜毛利贡献上升至42.2% ................................................................................................................................ 5 图12： 门店业务持续稳健增长 ..................................................................................................................................................... 6 图13： 2022Q1门店/大宗收入占比76%/17% ............