轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 顾家家居（603816.SH） 2022年08月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/16 当前股价(元) 44.50 一年最高最低(元) 80.20/41.86 总市值(亿元) 365.74 流通市值(亿元) 365.74 总股本(亿股) 8.22 流通股本(亿股) 8.22 近3个月换手率(%) 33.98 股价走势图 数据来源：聚源 《引领计划即将靓丽收官，助商政策强化渠道优势—公司信息更新报告》-2022.6.13 《2021全屋大家居持续推进，2022Q1业绩逆势高增—公司信息更新报告》-2022.4.22 《白电视角看家居，安踏视角看顾家—公司深度报告》-2022.3.10 2022H1营收韧性增长，高潜品类表现亮眼 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  多因素承压下不改业绩韧性增长，维持“买入”评级 2022H1实现收入90.16亿元（+12.47%）/归母净利润8.91亿元（+15.32%）/扣非归母净利7.81亿元（+17.19%）。2022Q2实现营收44.76亿元，同比+5.71%，实现归母净利润/扣非归母净利润4.48/3.99亿元，同比+15.53%/+14.36%。美联储加息有望持续施压大宗原材料，同时人民币贬值会进一步增厚公司盈利。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为20.23/24.47/29.47亿元，对应EPS 2.46/2.98/3.59元，当前股价对应PE为18.1/14.9/12.4倍，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。  高潜品类增长突出，人民币贬值增厚盈利 2022H1外围承压因素下，床垫及定制等高潜品类增长达到20%+的增速。2022H1沙发/床及床垫/定制家具/集成产品实现收入分别为47.1亿元/17.2亿元/3.5亿元/14.6亿元，同比增长14.4%/23.8%/20.7%/4.9%。分区域：2022H1境内收入50.99亿元，同比+6.24%；境外收入36.66亿元，同比+24.12%。盈利端2022H1净利率10.2%，同比+0.45pct，分季度看2022Q1/2022Q2净利率分别为10.1%/10.3%，同比-0.1pct/0.9pct。我们判断2022H1公司净利率的提升主要系（1）2022Q2成本边际改善提振毛利率，具体看公司核心原材料成本TDI吨价格2022Q2环比-7.1%，聚醚吨价格2022Q2环比-3.3%；（2）人民币贬值带来汇兑收益增加。如果剔除汇兑收益的影响，我们测算2022H1净利率是8.94%，同比-0.01pct。  经销商赋能及投资建设致现金流短暂承压 2022H1经营活动现金流净额/合同负债分别为0.35/15.43亿元，同比-91.95%/-35.66%，我们判断主要系疫情期间公司给经销商赋能，主动调整预收账款政策所致，2022H1投资活动现金流净额-3.83亿元，同比-301.71%，主要系公司华中（黄冈）基地项目投资增加所致。  风险提示：终端需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、拓店速度大幅不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,666 18,342 22,010 26,373 31,415 YOY(%) 14.2 44.8 20.0 19.8 19.1 净利润(百万元) 845 1,664 2,023 2,447 2,947 YOY(%) -27.2 96.9 21.5 21.0 20.4 毛利率(%) 35.2 28.9 35.1 35.2 35.3 净利率(%) 6.7 9.1 9.2 9.3 9.4 ROE(%) 12.2 20.2 21.6 22.4 22.6 EPS(摊薄/元) 1.03 2.03 2.46 2.98 3.59 P/E(倍) 43.3 22.0 18.1 14.9 12.4 P/B(倍) 5.4 4.6 4.0 3.4 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%2021-082021-122022-04顾家家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 业绩韧性增长，高潜品类表现较优 ........................................................................................................................................ 3 2、 2022Q2成本环比改善外加人民币贬值致盈利提升 ............................................................................................................... 4 3、 经销商赋能及投资建设致现金流短暂承压............................................................................................................................. 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1： 2022H1营收同比+12.47% ................................................................................................................................................... 3 图2： 2022Q2营收同比+5.71% ..................................................................................................................................................... 3 图3： 2022H1归母净利润同比+15.3% ......................................................................................................................................... 3 图4： 2022Q2归母净利润同比+15.8% ......................................................................................................................................... 3 图5： 2022H1境内/境外收入分别同比+6.2%/24.1% ................................................................................................................... 4 图6： 2022H1境内/境外毛利率同比+0.81pct/0.46pct ................................................................................................................. 4 图7： 2022H1期间费率同比-2.1pct .............................................................................................................................................. 5 图8： 2022H1毛利率/净利率分别同比+0.1pct/+0.5pct ............................................................................................................... 5 图9： 财务费率下降致2022Q2期间费率下滑 ............................................................................................................................. 5 图10： 2022Q2毛利率/净利率环比-1.7pct/0.2pct ........................................................................................................................ 5 图11： 2022H1经营活动现金流净额同比-91.95% ...................................................................................................................... 6 图12： 2022H1投资活动现金流净额同比-301.71% .................................................................................................................... 6 图13： 2022Q2合同负债同比-82% .................................................................................................