公司信息更新报告：炊具、饭煲品类表现亮眼，外销维持高增
家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 九阳股份（002242.SZ） 2021年09月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/9/1 当前股价(元) 21.25 一年最高最低(元) 45.98/20.66 总市值(亿元) 162.99 流通市值(亿元) 162.78 总股本(亿股) 7.67 流通股本(亿股) 7.66 近3个月换手率(%) 40.55 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心》-2021.4.6 《公司信息更新报告-2020Q3公司收入端快速增长，利润端略低于预期》-2020.10.27 炊具、饭煲品类表现亮眼，外销维持高增 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2021H1外销维持高增，长期来看内销有望恢复增长，维持“买入”评级 2021H1营收47.44亿元（+4.06%），归母净利润4.51亿元（+8.06%），扣非后归母净利润3.49亿元（-11.22%），非经常性损益项目主要来自政府补助及理财投资收益。2021Q2营收25.01亿元（-12.45%），归母净利润2.71亿元（+0.17%）。考虑到行业需求回落影响，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为10.00/11.48/13.05亿元（2021-2023原值为10.25/11.52/12.99亿元），对应EPS为1.30/1.50/1.70元，当前股价对应PE为16.3/14.2/12.5倍。长期来看，随着行业需求回暖，叠加公司产品优势，业绩有望迎来拐点，维持“买入”评级。 ⚫ 关联交易推动外销高增长，炊具、饭煲品类表现亮眼 （1）分地区看，2021H1公司实现外销/内销收入6.40亿元/41.04亿元，同比分别+243.20%/-6.14%，其中与SharkNinja关联交易金额为5.29亿元（+472.53%）。（2）分产品看，2021H1食品加工/营养煲/西式小家电/炊具品类同比分别-14.44%/+48.21%/-19.28%/+36.91%，炊具、饭煲品类在需求回落下表现依旧亮眼。 ⚫ 内销毛利率展现较强韧性，费用率维持稳定，扣非净利率阶段性下滑 原材料上涨背景下，2021H1公司整体毛利率30.66%（-1.95pcts），其中内销毛利率34.14%（+0.51pcts），内销韧性强主系产品结构升级、预付款锁材等。费用端维持稳定，2021H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.00pcts/-0.25pcts/+0.01pcts/+0.12pcts。毛利率下降拖累净利率，2021H1扣非净利率7.36%（-1.27pcts）。预计随着行业整体需求回暖，毛利率、净利率将逐步得到改善。 ⚫ 产品核心竞争优势不减，需求回暖下内销业绩有望恢复 魔镜数据显示，2021H1公司破壁机淘系市占率为36.39%（+5.66pcts），破壁机等细分行业需求回落下公司产品依旧保持较强竞争力。2021H1公司饭煲淘系销售额同比增长20.06%，高于行业的12.46%。此外，炊具多款产品位列京东/天猫热销榜前列。我们认为公司产品具备持续竞争优势，需求回暖下业绩有望恢复。 ⚫ 风险提示：行业需求回暖不及预期、新品推广不及预期、原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,351 11,224 12,605 14,887 16,936 YOY(%) 14.5 20.0 12.3 18.1 13.8 归母净利润(百万元) 824 940 1,000 1,148 1,305 YOY(%) 9.3 14.1 6.3 14.9 13.6 毛利率(%) 32.5 32.1 31.1 31.1 31.2 净利率(%) 8.8 8.4 7.9 7.7 7.7 ROE(%) 21.5 21.4 22.0 22.4 22.4 EPS(摊薄/元) 1.07 1.23 1.30 1.50 1.70 P/E(倍) 19.8 17.3 16.3 14.2 12.5 P/B(倍) 4.3 3.8 3.6 3.2 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2020-082020-122021-042021-08九阳股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 国内需求回落致Q2内销下滑，关联交易推动外销高增长 .............................................................................................. 3 2、 内销毛利率韧性强，费用率维持稳定，盈利能力短期承压 ............................................................................................. 4 3、 静待需求回暖带动内销边际改善，看好产品、渠道驱动业绩增长 ................................................................................. 6 3.1、 产品端：外看需求修复，内看产品深化及结构升级 .............................................................................................. 6 3.2、 渠道端：传统电商与内容电商齐头并进，线上线下融合发展 .............................................................................. 8 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 8 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 9 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1： 2021H1营收、利润实现低单位数增长 ......................................................................................................................... 3 图2： 受需求回落影响2021Q2营收、利润有所下滑 ............................................................................................................. 3 图3： 2021H1各费用率维持稳定 ............................................................................................................................................. 5 图4： 2021Q2销售费用率稍有上升 ......................................................................................................................................... 5 图5： 2021H1政府补助致扣非净利率低于净利率水平 .......................................................................................................... 6 图6： 2021Q2政府补助致扣非净利率低于净利率水平 .......................................................................................................... 6 图7： 公司炊具品类位列京东/天猫热销榜单前列 .................................................................................................................. 7 图8： 国内市场聚焦主流产品推出多款新品 ........................................................................................................................... 8 图9： Joyoung布局美国亚马逊渠道 ......................................................................................................................................... 8 图10： 传统电商与内容电商齐头并进 ..................................................................................................................................... 8 表1： 食品加工机/西式小家电收入下滑，营养煲、炊具表现优异....................................................................................... 3 表2： 内销承压明显，关联交易推动外销持续高增长 ........................................................................................................... 4 表3： 2021H1整体毛利率有所下滑，内销毛利率展现较强韧性 ....................................................
