轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 金牌厨柜（603180.SH） 2022年04月13日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/13 当前股价(元) 31.96 一年最高最低(元) 76.10/27.88 总市值(亿元) 49.34 流通市值(亿元) 45.77 总股本(亿股) 1.54 流通股本(亿股) 1.43 近3个月换手率(%) 63.67 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩超预期，零售驱动增长、多渠道多品类发力》-2022.2.10 《公司信息更新报告-业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间》-2021.10.28 《公司信息更新报告-Q2收入延续快速增长，利润率有望逐步恢复》-2021.8.26 零售业务表现亮眼，渠道+品类拓展助力持续增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 ⚫ 2021年业绩符合预期，渠道+品类拓展助力持续增长，维持“买入”评级 2021年公司实现营收34.48亿元（+30.61%），归母净利润3.38亿元（+15.49%），扣非归母净利润2.63亿元（+10.79%），收入和利润在高基数下维持快速增长。2021Q4收入12.28亿元（+19.87%），归母净利润1.80亿元（+24.88%），扣非归母净利润1.58亿元（+17.47%）。2021年业绩符合预期，考虑疫情反复，下调盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润4.07/5.13/6.22亿元（2022-2023年原为4.19/5.24亿元），对应EPS为2.64/3.32/4.03元，当前股价对应PE为12.1/9.6/7.9倍，看好多渠道、多品类发力，维持“买入”评级。 ⚫ 收入拆分：“厨衣木”协同效应增强，零售业务表现亮眼 （1）分品类看：2021年公司厨柜业务维持稳定增长，衣柜、木门业务快速放量，“厨衣木”协同效应增强，三者全年收入增速分别为+19.62%/+60.33%/+242.17%；（2）分渠道看：2021年公司经销渠道收入18.78亿元（+33.3%），毛利率 35.3%（-0.1pct），工程渠道收入11.45亿元（+28.2%），毛利率13.3%（-5.2pct）。单季度看，2021Q4经销渠道继续回暖，工程渠道增速显著放缓，据我们测算，2021Q4经销渠道收入约7.0亿元（+32%），工程渠道收入约3.9亿元（+0.3%）。2021年橱柜/衣柜/木门/整装各净开店135/197/207/30家，较2020年门店扩张明显提速。 ⚫ 盈利能力：成本上升毛利率受损，2021Q4净利率有效回暖 毛利率端：2021年公司整体毛利率为30.5%（-2.2pct），下滑主要系公司大宗业务产品价格提前被锁定下原材料价格上涨。我们认为2022年公司新的工程业务合同履约价得到上调，大宗业务毛利率有望恢复。费用率端：受益于快速增长的收入规模和优秀的控费能力，2021年公司期间费用率为21.38%（-0.27pct），延续下降态势。净利率端：2021年公司净利率为9.8%（-1.28pct），扣非净利率为7.63%（-1.36pct），净利率承压主要受毛利率下滑明显影响。2021Q4公司净利率为14.64%，同比增长0.59pct，环比增长6.65pct，盈利能力有效回暖。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,640 3,448 4,164 5,110 6,158 YOY(%) 24.2 30.6 20.8 22.7 20.5 归母净利润(百万元) 293 338 407 513 622 YOY(%) 20.7 15.5 20.4 26.1 21.2 毛利率(%) 32.7 30.5 31.5 31.8 32.1 净利率(%) 11.1 9.8 9.8 10.0 10.1 ROE(%) 15.9 13.8 15.2 16.9 17.7 EPS(摊薄/元) 1.90 2.19 2.64 3.32 4.03 P/E(倍) 16.9 14.6 12.1 9.6 7.9 P/B(倍) 2.7 2.0 1.9 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-042021-082021-122022-04金牌厨柜沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2021年业绩符合预期，零售业务表现亮眼 ....................................................................................................................... 3 1.1、 分品类：协同效应增强，衣柜业务快速放量.......................................................................................................... 3 1.2、 分渠道：经销渠道稳健增长，地产下行大宗业务增速放缓 .................................................................................. 4 2、 盈利能力：2021年毛利率下降明显，Q4净利率有效回暖 .............................................................................................. 5 3、 运营情况：现金流水平有所下降，预收账款延续较快增长 ............................................................................................. 5 4、 开店情况：数字化转型加快，各类型门店实现高速扩张 ................................................................................................. 6 5、 展望：聚焦零售业务，多渠道、多品类布局打开成长空间 ............................................................................................. 7 6、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 7 7、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 7 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1： 2021年公司收入同比增长30.61% ................................................................................................................................. 3 图2： 2021年公司归母净利润同比增长15.49% ..................................................................................................................... 3 图3： 2021Q4公司收入同比增长19.87% ................................................................................................................................ 3 图4： 2021Q4公司归母净利润同比增长24.88% .................................................................................................................... 3 图5： 2021年公司毛利率下滑明显使得净利率承压 .............................................................................................................. 5 图6： 2021年公司期间费用率继续下降 .................................................................................................................................. 5 图7： 2021年公司应收票据及应收账款周转率平稳 .............................................................................................................. 6 表1： 2021年厨柜业务增长稳定，衣柜和木门业务快速放量 ............................................................................................... 4 表2： 2021年公司经销渠道稳健增长，工程渠道增速放缓 ................................................................................................... 4 表3： 公司经营现金流净额大幅提升 ....................................................................................................................................... 6 表4： 2021年各类型门店实现高速扩张，整装馆数量增速亮眼 ..