房地产/房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 福瑞达（600223.SH） 2023年11月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/15 当前股价(元) 10.21 一年最高最低(元) 12.70/7.70 总市值(亿元) 103.79 流通市值(亿元) 103.79 总股本(亿股) 10.17 流通股本(亿股) 10.17 近3个月换手率(%) 53.89 股价走势图 数据来源：聚源 《地产剥离稳步推进，看好化妆品、医药业务未来发展—公司信息更新报告》-2023.8.28 《医药健康业务恢复良好，地产业务剥离稳步推进—公司信息更新报告》-2023.4.28 《利润受地产业务拖累，未来剥离地产转型可期—公司信息更新报告》-2023.4.1 化妆品业务三季度表现亮眼，人事调整落地助力转型 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  事件：地产业务剥离影响表观营收，2023Q3归母净利润实现同比扭亏 公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收33.95亿元（-60.2%）、归母净利润2.38亿元（+54.8%）；其中单三季度实现营收9.22亿元（-75.1%）、归母净利润0.48亿元（同比扭亏），地产业务剥离影响表观营收增长。近期公司人事调整平稳落地，未来持续聚焦大健康，有望成长为医药健康领军企业。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为3.82/5.03/5.99亿元，对应EPS为0.38/0.49/0.59元，当前股价对应PE为27.2/20.6/17.3倍，维持“买入”评级。  化妆品业务三季度营收表现亮眼，各业务盈利能力均稳步提升 前三季度来看，化妆品：营收16.54亿元（+15.8%）、毛利率62.1%（+3.5pct），其中单三季度营收5.49亿元（+31.6%）表现亮眼；前三季度颐莲、瑷尔博士营收分别为6.12亿元（+13.3%）/8.93亿元（+19.9%），两大品牌稳中向好。医药：营收3.99亿元（+18.5%）、毛利率54.4%（+2.1pct），其中单三季度营收1.08亿元（-14.0%）略承压。原料：营收2.53亿元（+9.1%）、毛利率36.0%（+3.5pct）。福瑞达医药集团（合并口径）实现营收21.59亿元（+16.0%）、归母净利润1.56亿元（+24.9%）。此外，公司前三季度销售/管理/研发费用率为32.0%/4.6%/3.0%，同比分别+20.7pct/+2.0pct/+2.0pct，业务结构变化推动销售费用率上行。  看好化妆品业务双十一表现，人事调整落地有利大健康业务发展 化妆品：双十一超头美妆节瑷尔博士益生菌面膜预售销量超20万份，锁定预售额0.47亿元表现亮眼，看好公司双十一表现；未来公司将继续坚持“4+N”品牌战略，推动高质量发展。医美：已完成胶原蛋白原料、二类器械及三类器械产线建设，未来产品落地有望贡献增量。医药：不断拓展销售渠道、提升技术服务能力及科研创新能力。原料：推进国外原料药注册，积极拓展新场景、新原料，并强化原料间协同，市场份额有望提升。此外，近期公司人事调整落地，多位福瑞达医药集团管理层升任上市公司高管，我们认为此举有利公司大健康业务发展。  风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,363 12,951 4,351 5,088 5,912 YOY(%) -9.2 4.8 -66.4 16.9 16.2 归母净利润(百万元) 362 45 382 503 599 YOY(%) -43.3 -87.4 739.7 31.8 19.1 毛利率(%) 25.7 24.6 51.9 52.2 51.7 净利率(%) 3.2 0.5 8.8 9.9 10.1 ROE(%) 6.1 1.2 6.4 7.9 8.7 EPS(摊薄/元) 0.36 0.04 0.38 0.49 0.59 P/E(倍) 28.7 228.3 27.2 20.6 17.3 P/B(倍) 2.7 2.8 2.5 2.3 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2022-112023-032023-072023-11福瑞达沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 58670 55629 29532 30100 29685 营业收入 12363 12951 4351 5088 5912 现金 5139 4318 24792 25360 24063 营业成本 9187 9759 2093 2433 2856 应收票据及应收账款 278 351 229 280 311 营业税金及附加 588 539 181 212 246 其他应收款 1226 1598 1302 733 1632 营业费用 1253 1313 1436 1526 1744 预付账款 1999 1524 1377 1167 1789 管理费用 380 350 218 254 296 存货 48204 46047 0 749 67 研发费用 119 134 131 102 118 其他流动资产 1825 1790 1832 1811 1821 财务费用 91 353 -0 -0 -0 非流动资产 2745 2845 2230 2390 2589 资产减值损失 -196 -268 -1 -1 -1 长期投资 730 720 1038 1166 1340 其他收益 28 26 33 40 50 固定资产 1287 1279 369 386 409 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 223 225 220 216 213 投资净收益 201 116 200 74 89 其他非流动资产 505 620 603 623 626 资产处置收益 -0 1 1 1 1 资产总计 61415 58474 31762 32490 32274 营业利润 678 311 496 644 761 流动负债 51093 50606 23955 24729 24429 营业外收入 5 6 6 6 6 短期借款 3219 2270 2745 2507 2626 营业外支出 39 55 36 36 36 应付票据及应付账款 8694 9266 1198 2209 1790 利润总额 644 261 465 613 730 其他流动负债 39180 39070 20013 20013 20013 所得税 250 196 84 110 131 非流动负债 3823 2301 1858 1415 972 净利润 394 65 382 503 599 长期借款 3751 2215 1772 1329 886 少数股东损益 32 20 0 0 0 其他非流动负债 72 86 86 86 86 归属母公司净利润 362 45 382 503 599 负债合计 54916 52907 25813 26143 25400 EBITDA 1033 540 388 216 333 少数股东权益 1773 1850 1850 1850 1850 EPS(元) 0.36 0.04 0.38 0.49 0.59 股本 1009 1017 1017 1017 1017 资本公积 616 618 618 618 618 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 2202 2082 2374 2769 3254 成长能力 归属母公司股东权益 4727 3717 4098 4496 5023 营业收入(%) -9.2 4.8 -66.4 16.9 16.2 负债和股东权益 61415 58474 31762 32490 32274 营业利润(%) -22.6 -54.1 59.5 29.8 18.2 归属于母公司净利润(%) -43.3 -87.4 739.7 31.8 19.1 获利能力 毛利率(%) 25.7 24.6 51.9 52.2 51.7 净利率(%) 3.2 0.5 8.8 9.9 10.1 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 6.1 1.2 6.4 7.9 8.7 经营活动现金流 6848 998 22509 1541 -683 ROIC(%) 7.0 1.6 -1.4 -0.5 -1.1 净利润 394 65 382 503 599 偿债能力 折旧摊销 101 124 98 102 109 资产负债率(%) 89.4 90.5 81.3 80.5 78.7 财务费用 91 353 -0 -0 -0 净负债比率(%) 64.6 62.0 -332.5 -331.3 -291.8 投资损失 -201 -116 -200 -74 -89 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 6137 185 22261 1041 -1271 速动比率 0.1 0.1 1.1 1.1 1.1 其他经营现金流 328 387 -31 -31 -31 营运能力 投资活动现金流 -452 1 718 -187 -217 总资产周转率 0.2 0.2 0.1 0.2 0.2 资本支出 282 166 -834 134 132 应收账款周转率 52.8 41.2 15.0 20.0 20.0 长期投资 -100 -91 -318 -128 -175 应付账款周转率 1.2 1.3 0.5 2.0 2.0 其他投资现金流 -70 258 201 75 90 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6789 -1618 -2753 -785 -397 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.04 0.38 0.49 0.59 短期借款 -1084 -949 474 -237 119 每股经营现金流(最新摊薄) 6.74 0.98 22.14 1.52 -0.67 长期借款 -677 -1536 -443 -443 -443 每股净资产(最新摊薄) 3.76 3.66 4.03 4.42 4.94 普通股增加 0 7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 576 1 0 0 0 P/E 28.7 228.3 27.2 20.6 17.3 其他筹资现金流 -5604 858 -2785 -105 -72 P/B 2.7 2.8 2.5 2.3 2.1 现金净增加额 -393 -609 20474 569 -1297 EV/EBITDA 15.8 29.0 -19.5 -40.7 -23.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上