轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金牌厨柜（603180.SH） 2022年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/27 当前股价(元) 28.01 一年最高最低(元) 68.97/26.80 总市值(亿元) 43.24 流通市值(亿元) 40.11 总股本(亿股) 1.54 流通股本(亿股) 1.43 近3个月换手率(%) 62.89 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-零售业务表现亮眼，渠道+品类拓展助力持续增长》-2022.4.13 《公司信息更新报告-业绩超预期，零售驱动增长、多渠道多品类发力》-2022.2.10 《公司信息更新报告-业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间》-2021.10.28 2022Q1收入符合预期，渠道+品类拓展助力增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 ⚫ 2022Q1收入符合预期，渠道+品类拓展助力持续增长，维持“买入评级” 2022Q1公司实现营收5.69亿元，同比+17.24%，归母净利润0.30亿元，同比-31.16%，收入端保持稳健增长，利润端承压主要系部分政府补助未能在2022Q1确认，非经常性收益相比2021年同期有所减少。若剔除政府补助影响，2022Q1扣非归母净利润为0.13亿元，同比+30.37%，增长快速。2022全年看好公司聚焦零售端，多渠道、多品类持续发力打开成长空间，维持盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为4.07/5.13/6.22亿元，对应EPS为2.64/3.32/4.03元，当前股价对应PE为10.6/8.4/7.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ 整体毛利率提升，营销力度加大，净利率短期承压 2022Q1公司毛利率为29.9%，同比+1.9pct，主要系零售端毛利率提升较明显。费用端，2022Q1公司期间费用率为27.51%（+1.97pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.67%/6.71%/6.44%/-0.32%，同比分别+1.73pct/+0.45pct/ +0.11pct/-0.32pct，销售费用率提升明显主要系疫情下公司加大线上营销活动安排，广告投入上升。综合影响下公司净利率为5.32%（-3.74pct），扣非净利率为2.36%（+0.24pct），盈利能力承压，预计随着原材料价格回落及疫情逐步受控下，后续盈利能力有望边际修复。现金流方面，经营性现金流净额-5.04亿元，同比-68.10%，主要系采购材料、支付运营费用增加所致。 ⚫ 多渠道+多品类战略助力持续增长，较高业绩目标彰显发展信心 展望2022全年，公司将聚焦零售业务，完善多渠道+多品类战略布局，一方面增加终端密度，推动渠道下沉，同时整合设计、安装等资源赋能经销商。另一方面发力厨柜、衣柜、木门业务，借助全屋定制强化品类协同，同时通过招商开发卫浴、阳台、厨电、智能家居等新业务，打造新的零售增长点。公司较高的业绩目标彰显发展信心，收入端目标增速：橱柜零售约20%；衣柜业务为60%-70%，工程业务约50%，海外业务和木门业务约100%；利润端增速预计与收入增速相近，底线值为连续两年复合增速不低于20%（以2021年净利润为基数）。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,640 3,448 4,164 5,110 6,158 YOY(%) 24.2 30.6 20.8 22.7 20.5 归母净利润(百万元) 293 338 407 513 622 YOY(%) 20.7 15.5 20.4 26.1 21.2 毛利率(%) 32.7 30.5 31.5 31.8 32.1 净利率(%) 11.1 9.8 9.8 10.0 10.1 ROE(%) 15.9 13.8 15.2 16.9 17.7 EPS(摊薄/元) 1.90 2.19 2.64 3.32 4.03 P/E(倍) 14.8 12.8 10.6 8.4 7.0 P/B(倍) 2.4 1.8 1.6 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-042021-082021-122022-04金牌厨柜沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1884 2476 2797 3149 3684 营业收入 2640 3448 4164 5110 6158 现金 468 760 1072 1101 1592 营业成本 1776 2397 2852 3485 4182 应收票据及应收账款 134 180 199 266 295 营业税金及附加 17 21 25 31 37 其他应收款 16 24 24 35 36 营业费用 311 406 484 589 722 预付账款 54 63 78 95 113 管理费用 135 160 187 230 277 存货 299 471 446 674 670 研发费用 134 177 222 271 326 其他流动资产 913 978 978 978 978 财务费用 -8 -5 -9 -14 -22 非流动资产 1602 2040 2236 2512 2801 资产减值损失 -2 -1 0 0 0 长期投资 3 3 3 2 2 其他收益 39 47 30 30 30 固定资产 865 1240 1440 1708 1993 公允价值变动收益 -2 9 2 3 3 无形资产 125 127 134 141 142 投资净收益 23 18 18 19 20 其他非流动资产 609 671 659 661 664 资产处置收益 -0 -1 0 0 0 资产总计 3486 4516 5033 5661 6485 营业利润 327 361 453 570 689 流动负债 1589 2016 2283 2536 2876 营业外收入 5 9 5 5 6 短期借款 133 333 333 333 333 营业外支出 1 2 1 1 2 应付票据及应付账款 781 864 1093 1298 1571 利润总额 331 368 456 574 693 其他流动负债 676 819 856 905 972 所得税 39 33 51 63 75 非流动负债 63 80 89 102 115 净利润 291 335 405 511 618 长期借款 0 0 9 22 35 少数股东损益 -1 -3 -2 -3 -4 其他非流动负债 63 80 80 80 80 归母净利润 293 338 407 513 622 负债合计 1652 2096 2371 2638 2991 EBITDA 400 462 560 695 833 少数股东权益 8 10 8 5 2 EPS(元) 1.90 2.19 2.64 3.32 4.03 股本 103 154 154 154 154 资本公积 829 1069 1069 1069 1069 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 912 1157 1423 1756 2143 成长能力 归属母公司股东权益 1826 2411 2654 3018 3492 营业收入(%) 24.2 30.6 20.8 22.7 20.5 负债和股东权益 3486 4516 5033 5661 6485 营业利润(%) 19.6 10.3 25.5 25.8 20.8 归属于母公司净利润(%) 20.7 15.5 20.4 26.1 21.2 获利能力 毛利率(%) 32.7 30.5 31.5 31.8 32.1 净利率(%) 11.1 9.8 9.8 10.0 10.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 15.9 13.8 15.2 16.9 17.7 经营活动现金流 673 403 760 535 1025 ROIC(%) 14.4 11.9 13.1 14.6 15.4 净利润 291 335 405 511 618 偿债能力 折旧摊销 75 97 111 133 159 资产负债率(%) 47.4 46.4 47.1 46.6 46.1 财务费用 -8 -5 -9 -14 -22 净负债比率(%) -16.7 -15.1 -25.7 -23.1 -33.5 投资损失 -23 -18 -18 -19 -20 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 291 -44 273 -73 292 速动比率 1.0 1.0 1.0 0.9 1.0 其他经营现金流 47 40 -2 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -872 -477 -286 -388 -425 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 488 416 196 277 289 应收账款周转率 23.2 22.0 22.0 22.0 22.0 长期投资 -390 -66 0 0 0 应付账款周转率 2.6 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -774 -127 -90 -111 -136 每股指标(元) 筹资活动现金流 42 372 -161 -118 -108 每股收益(最新摊薄) 1.90 2.19 2.64 3.32 4.03 短期借款 78 200 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.36 2.61 4.92 3.46 6.64 长期借款 -323 0 9 13 13 每股净资产(最新摊薄) 11.83 15.61 17.19 19.55 22.62 普通股增加 36 51 0 0 0 估值比率 资本公积增加 371 240 0 0 0 P/E 14.8 12.8 10.6 8.4 7.0 其他筹资现金流 -121 -119 -170 -131 -121 P/B 2.4 1.8 1.6 1.4 1.2 现金净增加额 -156 294 312 29 491 EV/EBITDA 7.8 6.5 4.8 3.8 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人