轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 公牛集团（603195.SH） 2021年08月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/19 当前股价(元) 177.60 一年最高最低(元) 259.90/148.80 总市值(亿元) 1,067.75 流通市值(亿元) 134.27 总股本(亿股) 6.01 流通股本(亿股) 0.76 近3个月换手率(%) 163.71 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q3业绩强势复苏，继续看好全年表现》-2020.10.29 《公司信息更新报告-Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动》-2020.8.18 渠道与品类拓展加速业绩释放，盈利能力逆势提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2021H1收入、利润恢复高双位数增长，维持“买入”评级 2021年随着国内疫情逐步得到控制，2021Q2、2021H1公司营收和归母净利润增速恢复明显。收入端：2021H1、2021Q2公司分别实现营业收入58.20、32.45亿元，同比增长41.65%、18.93%，较2019年同期增长17.60%、18.14%。利润端：2021H1、2021Q2公司分别实现归母净利润14.21、8.14亿元，同比增长76.85%、28.60%，较2019年同期增长33.31%、22.74%。综合考虑渠道与品类拓展计划落地，继续看好公司未来成长逻辑，预计2021-2023年归母净利润29.74/35.81/42.32亿元（此前预测2021-2022归母净利润为29.58/35.78亿元），对应EPS为4.95/5.96/7.04元，当前股价对应PE为35.9/29.8/25.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ 成本管控效果明显，费用端规模效应增强，净利率边际改善 2021H1原材料价格上涨背景下，公司销售毛利率为37.48%（-0.16pct），表现较为稳定，系公司通过期货套期保值缓解原材料上涨压力。费用率方面，2021H1期间费用率同比下滑3.48%，其中销售费用、管理费用、研发费用分别同比下滑1.4%、0.98%、0.92%，信息化升级下费用端规模效应增强，释放较大利润空间。2021H1净利率同比增长4.86%，2021Q2环比增长1.52%，边际改善明显。 ⚫ 渠道与品类拓展有望加速业绩释放，继续看好公司未来成长空间 产品端推新计划落地：（1）顺应新能源趋势推出首款充电枪，未来有望成为新增长点；（2）加速布局套系化灯饰，特种、工业光源等，LED照明业务产品结构逐步改善，有望延续增长势头；（3）浴霸、断路器、智能家居等新品落地贡献增量收入。2021H1电连接、智能照明业务收入分别同比增长32%、61%。 渠道深化，发力新兴渠道：（1）截至2021年6月底，已完成1万余家装饰渠道专卖化和综合化，较2020年底8000余家新开发2000余家；（2）聚焦B端、电商新兴渠道。实现与20 余家TOP房企、100多家全国头部装饰公司、6000多个区域装饰公司的合作。2021H1 B端、电商渠道营收分别同比增长346%、47%。 ⚫ 风险提示：疫情反复、原材料价格波动风险、新业务发展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,040 10,051 12,240 14,318 16,757 YOY(%) 10.8 0.1 21.8 17.0 17.0 归母净利润(百万元) 2,304 2,313 2,974 3,581 4,232 YOY(%) 37.4 0.4 28.5 20.4 18.2 毛利率(%) 41.4 40.1 41.3 41.9 42.2 净利率(%) 22.9 23.0 24.3 25.0 25.3 ROE(%) 41.5 25.3 27.3 26.3 25.2 EPS(摊薄/元) 3.83 3.85 4.95 5.96 7.04 P/E(倍) 46.3 46.2 35.9 29.8 25.2 P/B(倍) 19.2 11.7 9.8 7.8 6.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-082020-122021-042021-08公牛集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 业绩情况：后疫情下快速恢复，Q2单季度业绩维持高增 ............................................................................................... 3 2、 盈利能力：成本管控效果明显，净利率边际改善 ............................................................................................................ 3 3、 未来展望：品类扩展、渠道布局深化有望释放业绩......................................................................................................... 5 3.1、 推新计划落地，看好业务未来成长空间 ................................................................................................................. 5 3.2、 深化渠道变革，新兴渠道有望提振业绩 ................................................................................................................. 6 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 7 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 7 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1： 2021H1收入、利润增速恢复明显 ................................................................................................................................. 3 图2： 2021年单季度收入、利润维持高增长 .......................................................................................................................... 3 图3： 2021H1原材料价格呈上升趋势 ..................................................................................................................................... 4 图4： 2021H1公司毛利率有所降低 ......................................................................................................................................... 4 图5： 费用端规模效应逐渐显现，2021H1期间费用率较2020、2019年同期均下降 ........................................................ 5 图6： 2021H1净利率改善显著 ................................................................................................................................................. 5 图7： 2021Q2净利率环比提升显著 ......................................................................................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 1、 业绩情况：后疫情下快速恢复，Q2单季度业绩维持高增 2020年受疫情影响，公司收入、利润出现较大波动。2021年随着国内疫情逐步得到控制，2021Q2、2021H1公司营收和归母净利润增速恢复明显。 收入端：2021H1公司实现营业收入58.20亿元，同比增长41.65%，较2019年同期增长17.06%。2021Q2实现营业收入32.45亿元，同比增长18.93%，较2019年同期增长18.14%。环比来看，2021Q2公司营收较2021Q1增长34.20%。 利润端：2021H1公司实现归母净利润14.21亿元，同比增长76.85%，较2019年同期增长33.31%。2021Q2实现归母净利润8.14亿元，同比增长28.60%，较2019年同期增长22.74%。利润增速大于收入增速，主要系公司费用端规模效应增强以及采用套期保值等方式锁定原材料采购价格。环比来看，2021Q2公司归母净利润较2021Q1增长26.07%。 我们认为，公司实现收入、利润双增长，主要系：（1）疫情逐步得到控制，线下渠道有所恢复；（2）新兴渠道扩展效果明显，2021H1公司电商渠道、工程渠道收入同比分别增长47%、346%；（3）报告期内大力推动装饰渠道专卖化和综合化，有效带动相关产品收入增长。 图1：2021H1收入、利润增速恢复明显 图2：2021年单季度收入、利润维持高增长 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 分业务看：（1）2021H1公司不断丰富家居创新系列插座产品，电连接业务实现收入29.88亿元，同比增长32%，同时公司顺应