公司信息更新报告：Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 金牌厨柜（603180.SH） 2021年04月08日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/7 当前股价(元) 72.86 一年最高最低(元) 79.92/44.00 总市值(亿元) 75.24 流通市值(亿元) 73.96 总股本(亿股) 1.03 流通股本(亿股) 1.02 近3个月换手率(%) 105.97 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩符合预期，衣柜+大宗双轮驱动业绩增长》-2021.2.2 《公司首次覆盖报告-品类协同潜力释放，大宗业务快速发展》-2020.11.19 Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2020Q4业绩符合预期，工程+衣柜驱动公司快速成长，维持“买入”评级 公司发布2020年报，2020年收入26.4亿元（+24.2%），归母净利润2.9亿元（+20.7%），扣非后净利润2.4亿元（+20.0%）。考虑到2021年行业整体增速超出预期以及公司衣柜+大宗持续放量，上调盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润3.86/4.69/5.74亿元（2021-2022年原为3.65/4.54亿元），对应EPS为3.73/4.55/5.56元，当前股价对应PE为19.5/16.0/13.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 厨柜业务稳健增长，协同效应增强，衣柜、木门业务快速放量 2020年公司厨柜、衣柜、木门业务分别同比增长16.4%、63.5%和222.6%。其中厨柜经销渠道收入11.6亿元，同比略有下滑，工程渠道收入8.1亿元，同比增长71.2%。衣柜业务实现收入5.0亿元（+63.5%），毛利率为29.7%（+2.8pct），收入占比进一步提升。木门业务主要通过厨木、衣木综合店的形式快速布局。 ⚫ 大宗业务维持高增长，2020Q4经销渠道继续回暖，门店保持稳定扩张 2020年公司经销渠道收入14.1亿元（+8.6%），毛利率35.4%（+1.0pct），工程渠道收入8.9亿元（+76.8%），毛利率18.5%（-1.4pct）。工程渠道继续维持高速增长，2020Q4经销渠道继续回暖，收入5.3亿元（+19.3%）。公司橱柜/衣柜/木门/整装全年各净开店26/202/118/3家，其中2020Q4各净开店16/99/42/3家。公司厨柜门店继续扩张，衣柜和木门渠道快速拓展，整装渠道在不断积极探索。 ⚫ 控费效果良好，经营性现金流净额大幅提升，预收账款维持高增 2020年，公司整体毛利率为32.7%（-3.1pct），下滑主要系大宗业务占比提升以及大宗业务模式差异，反映到净利率上依然保持平稳。2020年净利率为11.1%，（-0.32pct）。2020年公司经营性现金流净额达6.7亿元，同比增长67%，主要系收入快速增长且控费效果好。2020年末公司预收账款4亿元，同比增长39%。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,125 2,640 3,463 4,267 5,217 YOY(%) 24.9 24.2 31.2 23.2 22.3 归母净利润(百万元) 242 293 386 469 574 YOY(%) 15.4 20.7 31.8 21.7 22.2 毛利率(%) 35.8 32.7 33.5 33.4 33.3 净利率(%) 11.4 11.1 11.1 11.0 11.0 ROE(%) 19.9 15.9 18.1 19.0 19.7 EPS(摊薄/元) 2.35 2.83 3.73 4.55 5.56 P/E(倍) 31.0 25.7 19.5 16.0 13.1 P/B(倍) 6.5 4.1 3.6 3.1 2.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-042020-082020-12金牌厨柜沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 业绩符合预期，Q4收入增速环比继续提升....................................................................................................................... 3 1.1、 分品类：协同效应增强，衣柜业务快速放量.......................................................................................................... 4 1.2、 分渠道： Q4经销渠道继续回暖，大宗业务快速增长 .......................................................................................... 4 2、 盈利能力：加强费用管控，净利率水平保持平稳 ............................................................................................................ 5 3、 运营情况：现金流水平提升较快，预收账款增速放缓 ..................................................................................................... 6 4、 开店情况：Q4净开店加速 .................................................................................................................................................. 7 5、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 7 6、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 7 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1： 2020年公司收入同比增长24.2% ................................................................................................................................... 3 图2： 2020年公司归母净利润同比增长20.7% ....................................................................................................................... 3 图3： 2020Q4公司收入同比增长38.7% .................................................................................................................................. 3 图4： 2020Q4公司归母净利润同比增长30.4% ...................................................................................................................... 3 图5： 2020年公司毛利率下滑，净利率水平保持稳定........................................................................................................... 5 图6： 2020年公司期间费用率有所下降 .................................................................................................................................. 5 图7： 2020年公司应收票据及应收账款周转率平稳 .............................................................................................................. 6 表1： 2020年厨柜业务增长稳定，衣柜业务快速放量........................................................................................................... 4 表2： 2020年公司大宗业务快速增长，Q4经销收入提升较快 ............................................................................................. 5 表3： 公司经营现金流净额大幅提升 ....................................................................................................................................... 6 表4： 厨柜门店稳定扩张，衣柜、木门数量快速增加 ........................................................................................................... 7 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 1、 业绩符合预期，Q4收入增速环比继续提升 2020年公司实现营收26.4亿元（+24.2%），归母净利润2.9亿元（+20.7%），扣非归母净利润2.4亿元（+20.0%）。剔除股权激励费用影响后，归母净利润为3.14亿元（+30.57%），扣非净利润为2.5