公司信息更新报告：Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 浙江美大（002677.SZ） 2022年04月08日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/7 当前股价(元) 14.29 一年最高最低(元) 23.00/12.44 总市值(亿元) 92.32 流通市值(亿元) 59.70 总股本(亿股) 6.46 流通股本(亿股) 4.18 近3个月换手率(%) 60.56 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021Q4线上份额提升，看好产品结构持续提升》-2022.2.28 《公司信息更新报告-2021H1业绩符合预期，盈利能力依旧稳健》-2021.8.10 《公司信息更新报告-多渠道持续发力，高端市场地位稳固》-2021.4.12 Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 周嘉乐（分析师） zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 陆帅坤（联系人） lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 ⚫ Q4业绩符合预期，原材料影响下净利率阶段性承压，维持“买入”评级 2021年公司实现营收21.64亿 (+22.19%)、归母净利润6.65亿(+22.28%)；单2021Q4来看，公司实现营收6.30亿(+6.00%)、归母净利润2.14亿(+2.63%)，业绩符合预期。考虑到原材料价格大涨净利率承压，我们下调2022-2023年盈利预测、新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为7.88/9.10/10.35亿元（2022-2023年原值8.19/9.64亿元），对应EPS为1.22/1.41/1.60元（2022-2023年原值1.27/1.49亿元），当前股价对应PE为11.7/10.1/8.9倍，对应考虑到原材料上涨为阶段性影响，多元化营销渠道加速拓展，维持“买入”评级不变。 ⚫ 线下渠道多元化拓展顺利、线上持续热销，美大天牛双品牌体系持续推进 （1）经销商渠道：2021年新增一级经销商/终端门店300/380余个，累计超1900/3800家。（2）电商渠道：加大营销投入、线上专用款产品，业务实现翻番增长。根据奥维数据，2022W1-W13公司集成灶线上销额达0.61亿（+114.8%），热销趋势延续。（3）KA渠道：2021年新增家电/建材/下沉渠道网点330/195/320多个，累计家电/建材KA卖场超2500个。（4）工程、家装及社区渠道：2021年已与多家房企实施安装了10余个精装工程项目；与业之峰等知名家装公司深入合作；新开社区店超80家，渠道多元化拓展顺利。（5）双品牌运营：新开天牛品牌天猫官方旗舰店，冠名高铁专列助力知名度提升，2021年天牛品牌新增一级经销商/终端门店68/55家，累计300/150家，有望贡献新的业绩增长点。 ⚫ 受原材料大涨影响毛利率承压，提效控费叠加结构提升下净利率预计维稳 2021年毛利率51.7%(-1.1pct)，其中集成灶毛利率54.1%(-2.4pct)，2021Q4毛利率50.8%(-4.6pct)，在产品结构提升趋势下，毛利率受损主系受原材料大涨影响，2021年集成灶直接材料金额+35.9%。公司提效控费成效显现，2021Q4销售/管理费用率分别-1.07/-0.03pct。2021年净利率30.72%(+0.02pct)，2021Q4净利率33.94%(-1.12pct)，在产品结构提升趋势下，我们预计净利率有望维持平稳。 ⚫ 风险提示：地产市场波动风险；原材料上涨风险；市场竞争加剧风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,771 2,164 2,542 2,936 3,338 YOY(%) 5.1 22.2 17.5 15.5 13.7 归母净利润(百万元) 544 665 788 910 1,035 YOY(%) 18.2 22.3 18.6 15.5 13.8 毛利率(%) 52.8 51.7 52.0 52.5 53.0 净利率(%) 30.7 30.7 31.0 31.0 31.0 ROE(%) 31.9 34.1 34.1 32.3 30.2 EPS(摊薄/元) 0.84 1.03 1.22 1.41 1.60 P/E(倍) 17.0 13.9 11.7 10.1 8.9 P/B(倍) 5.4 4.7 4.0 3.3 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-042021-082021-12浙江美大沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1137 1307 2496 2470 4053 营业收入 1771 2164 2542 2936 3338 现金 510 647 1818 1766 3324 营业成本 836 1045 1220 1394 1569 应收票据及应收账款 29 15 39 25 49 营业税金及附加 18 19 24 26 17 其他应收款 0 0 1 0 1 营业费用 199 243 305 382 474 预付账款 15 17 20 23 26 管理费用 62 71 84 94 103 存货 78 121 112 150 147 研发费用 54 68 94 106 117 其他流动资产 505 507 505 506 506 财务费用 -22 -15 -62 -83 -110 非流动资产 1041 1049 1225 1397 1554 资产减值损失 -0 -0 -0 -0 -0 长期投资 0 60 120 179 239 其他收益 12 10 9 11 7 固定资产 675 770 854 938 1028 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 169 163 178 188 187 投资净收益 0 32 32 32 32 其他非流动资产 198 56 74 92 100 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2179 2356 3721 3867 5607 营业利润 635 775 919 1061 1207 流动负债 449 381 1384 1028 2149 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 164 113 1108 752 1863 利润总额 634 774 918 1060 1206 其他流动负债 284 268 277 276 286 所得税 90 109 130 150 171 非流动负债 26 25 25 25 25 净利润 544 665 788 910 1035 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 26 25 25 25 25 归母净利润 544 665 788 910 1035 负债合计 475 405 1409 1052 2174 EBITDA 681 815 941 1075 1209 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.84 1.03 1.22 1.41 1.60 股本 646 646 646 646 646 资本公积 105 105 105 105 105 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1009 1286 1540 1850 2193 成长能力 归属母公司股东权益 1704 1950 2312 2815 3433 营业收入(%) 5.1 22.2 17.5 15.5 13.7 负债和股东权益 2179 2356 3721 3867 5607 营业利润(%) 18.8 22.0 18.7 15.4 13.8 归属于母公司净利润(%) 18.2 22.3 18.6 15.5 13.8 获利能力 毛利率(%) 52.8 51.7 52.0 52.5 53.0 净利率(%) 30.7 30.7 31.0 31.0 31.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 31.9 34.1 34.1 32.3 30.2 经营活动现金流 634 619 1740 481 2069 ROIC(%) 30.7 32.8 32.4 30.4 28.0 净利润 544 665 788 910 1035 偿债能力 折旧摊销 62 60 59 69 79 资产负债率(%) 21.8 17.2 37.9 27.2 38.8 财务费用 -22 -15 -62 -83 -110 净负债比率(%) -28.4 -31.8 -77.6 -61.9 -96.1 投资损失 0 -32 -32 -32 -32 流动比率 2.5 3.4 1.8 2.4 1.9 营运资金变动 27 -76 988 -383 1097 速动比率 2.3 3.1 1.7 2.2 1.8 其他经营现金流 23 16 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -570 -90 -203 -209 -203 总资产周转率 0.9 1.0 0.8 0.8 0.7 资本支出 70 63 116 113 97 应收账款周转率 75.8 99.1 94.2 91.2 90.1 长期投资 -500 -60 -60 -60 -60 应付账款周转率 4.1 7.6 2.0 1.5 1.2 其他投资现金流 -1000 -87 -147 -156 -166 每股指标(元) 筹资活动现金流 -350 -389 -366 -324 -307 每股收益(最新摊薄) 0.84 1.03 1.22 1.41 1.60 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 0.96 2.69 0.74 3.20 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.64 3.02 3.58 4.36 5.31 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 17.0 13.9 11.7 10.1 8.9 其他筹资现金流 -350 -389 -366 -324 -307 P/B 5.4 4.7 4.0 3.3 2.7 现金净增加额 -286 139 1171 -52 1558 EV/EBITDA 12.1 10.0 7.4 6.5 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 fXiXiY9ZdYiYkVdYlW7NdN8OoMmMpNsQiNrRqMfQpPvNaQqRrMMYnMvMwMpMqQ公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受