公司信息更新报告：Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 志邦家居（603801.SH） 2021年03月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/3/22 当前股价(元) 58.00 一年最高最低(元) 59.89/18.91 总市值(亿元) 129.53 流通市值(亿元) 126.33 总股本(亿股) 2.23 流通股本(亿股) 2.18 近3个月换手率(%) 116.6 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2020Q4业绩超出市场预期，盈利能力显著提升》-2021.2.4 《公司信息更新报告-2020Q3业绩快速回暖，继续看好衣柜、工程弹性》-2020.10.29 《公司信息更新报告-2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放》-2020.10.21 Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2020Q4业绩快速增长，看好公司长期发展，维持“买入”评级 2020年公司实现营收38.4亿元（+29.7%），归母净利润3.95亿元（+20.0%）。2020Q4公司收入14.7亿元（+46.2%），归母净利润1.98亿元（+104.9%）。公司品类和渠道拓展顺利，规模效应显现，略上调盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润5.05/6.28/7.67亿元（2021-2022年原为4.97/6.22亿元），对应EPS为2.26/2.81/3.43元，当前股价对应PE为25.5/20.5/16.8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 橱柜收入增长稳健，衣柜快速增长，品类拓展在盈利端的规模效应显现 2020年公司橱柜、衣柜、木门同比增长18.0%、55.4%和57.0%，2020Q4同比增长38.8%、61.6%和102.3%。2020年衣柜收入11.4亿元，收入占比达29.7%。衣柜、木门品类的规模效应进一步显现，2020年衣柜、木门毛利率分别为33.4%和16.0%，分别同比提升1.8pct和19.6pct。其中，2020Q4公司衣柜毛利率已提升至36.8%，同比提升4.6pct。此外，公司橱柜毛利率依然维持在较高水平。 ⚫ 分渠道：工程渠道继续快速增长，2020Q4经销表现亮眼 2020年经销渠道收入22.3亿元（+14.4%），毛利率35.8%（-1.4pct），2020Q4经销收入7.5亿元（+26.1%），毛利率36.5%（+2.3pct）。2020年公司工程渠道收入11.7亿元（+83.8%），毛利率41.5%（-0.5pct）。2020Q4经销渠道表现亮眼。2020年工程渠道收入占比提升至30.6%，全年工程渠道毛利率依然维持在较高水平。 ⚫ 研发费用投入大幅提升，经营性现金流净额大幅增长，衣柜快速展店 2020年，公司整体毛利率为38.1%，同比下降0.5pct。整体期间费用率提升0.7pct至26.25%，主要系研发费用率同比提升1.3pct至5.88%，公司报告期内研发人员由443人增加至690人，研发人员占比由12.7%提升至17.7%。2020年公司经营性现金流净额达6.49亿元，同比增长88%。公司大宗业务客户质量较高，在大宗业务占比提升的同时，依然维持良好现金流。公司衣柜经销渠道继续快速展店，2020年末衣柜门店1366家，2020年净开店288家，2020Q4净开店44家。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,962 3,840 4,789 5,857 7,154 YOY(%) 21.7 29.7 24.7 22.3 22.1 归母净利润(百万元) 329 395 505 628 767 YOY(%) 20.7 20.0 27.7 24.3 22.2 毛利率(%) 38.5 38.1 38.4 38.3 38.4 净利率(%) 11.1 10.3 10.5 10.7 10.7 ROE(%) 17.1 17.7 18.5 19.4 19.7 EPS(摊薄/元) 1.48 1.77 2.26 2.81 3.43 P/E(倍) 39.0 32.5 25.5 20.5 16.8 P/B(倍) 6.7 5.8 4.7 4.0 3.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 0%50%100%150%200%250%2020-032020-072020-11志邦家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2020Q4收入和净利润增速环比均继续提升....................................................................................................................... 3 1.1、 分品类：衣柜快速增长，规模效应显现 ................................................................................................................. 3 1.2、 分渠道：工程渠道快速增长，2020Q4经销表现亮眼 ............................................................................................ 4 2、 盈利能力：研发费用投入显著增加，净利率保持平稳 ..................................................................................................... 5 3、 运营情况：现金流良好，预收账款体现韧性 .................................................................................................................... 6 4、 开店情况：衣柜、木门继续快速拓展 ................................................................................................................................ 6 5、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 7 6、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 7 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1： 2020年公司收入同比增长29.7% ................................................................................................................................... 3 图2： 2020年公司归母净利润同比增长20.0% ....................................................................................................................... 3 图3： 2020Q4公司收入同比增长46.2% .................................................................................................................................. 3 图4： 2020Q4公司归母净利润同比增长104.9% .................................................................................................................... 3 图5： 2020年公司研发费用投入显著增加 .............................................................................................................................. 5 图6： 公司净利率保持平稳 ....................................................................................................................................................... 5 图7： 2020年应收票据及账款周转率略有下滑 ...................................................................................................................... 6 图8： 2020年末公司预收账款同比维持较快增长 .................................................................................................................. 6 表1： 橱柜季度增速环比提升，衣柜、木门维持高增长，规模效应体现 ............................................................................ 4 表2： 工程渠道快速增长，2020Q4经销表现亮眼 .................................................................................................................. 5 表3： 2020年公司经营性现金流净额大幅提升 .................................................................................................