公司信息更新报告：渠道和品类拓展逐步落地，Q3业绩保持稳步增长

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 公牛集团（603195.SH） 2021年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 157.60 一年最高最低(元) 259.90/153.10 总市值(亿元) 947.51 流通市值(亿元) 119.15 总股本(亿股) 6.01 流通股本(亿股) 0.76 近3个月换手率(%) 146.64 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-渠道与品类拓展加速业绩释放，盈利能力逆势提升》-2021.8.20 渠道和品类拓展逐步落地，Q3业绩保持稳步增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2021Q3业绩保持稳步增长，长期增长逻辑不变，维持“买入”评级 2021Q1-Q3实现营收90.13亿元（+26.10%），归母净利润22.06亿元（+37.98%），扣非归母净利润20.96亿元（+35.18%）。2021Q3公司实现营收31.93亿元（+5.08%），归母净利润7.85亿元（-1.30%），较2019年同期分别+25.71/+14.35%。考虑到渠道与品类拓展计划落地情况良好，继续看好公司未来成长逻辑，我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润29.74/35.81/42.32亿元，对应EPS为4.95/5.96/7.04元，当前股价对应PE为31.9/26.5/22.4倍，维持“买入”评级。 ⚫ 传统电连接业务保持稳健增长，终端需求恢复下智能电工照明业务快速增长 分业务看，我们估算2021Q1-Q3公司电连接/智能电工照明/数码配件业务实现营收约47.30/40.72/2.99亿元，Q3单季度分别实现营收约17.42/14.32/1.25亿元，同比分别约+4%/+17%/+1%。传统电连接业务在充电枪等新品推动下稳健增长；智能电工照明业务在下游LED照明、墙开业务的恢复增长以及浴霸等其他产品的快速增长下维持较高增速；渠道、产品布局完善下数码配件恢复正增长。 ⚫ 成本管控效果持续，毛利率环比改善，盈利能力处于可控状态 Q3毛利率40.93%（-1.14pcts），环比+3.67pcts，毛利率环比改善主系原材料套期保值收益以及产品提价消化部分成本端压力。费用端，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.51/+0.13/+0.25/-0.83pcts，Q3销售费用上升主系正常新品推广投入。综合影响下Q3净利率24.58%（-1.59pcts），环比-0.51pcts，盈利能力有所承压但仍处于可控状态，随着原材料价格企稳及新品放量，净利率有望边际改善。 ⚫ 反垄断处罚落地，对公司业绩影响较小 2021年9月公司因违背反垄断法被处以2.95亿元罚款，导致Q3公司营业外支出增加至2.96亿元。但2021Q3计入当期损益的政府补助3.36亿元有效对冲了反垄断罚款对公司单三季度业绩的影响。针对此次反垄断，公司已做出及时整改，预计此次反垄断事件不会对公司中长期发展造成较大影响。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动、新业务发展不及预期、地产景气度不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,040 10,051 12,240 14,318 16,757 YOY(%) 10.8 0.1 21.8 17.0 17.0 归母净利润(百万元) 2,304 2,313 2,974 3,581 4,232 YOY(%) 37.4 0.4 28.5 20.4 18.2 毛利率(%) 41.4 40.1 41.3 41.9 42.2 净利率(%) 22.9 23.0 24.3 25.0 25.3 ROE(%) 41.5 25.3 27.3 26.3 25.2 EPS(摊薄/元) 3.83 3.85 4.95 5.96 7.04 P/E(倍) 41.1 41.0 31.9 26.5 22.4 P/B(倍) 17.1 10.4 8.7 7.0 5.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2020-102021-022021-06公牛集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5641 10518 12697 15331 19075 营业收入 10040 10051 12240 14318 16757 现金 734 3753 5656 8870 11537 营业成本 5882 6019 7186 8324 9690 应收票据及应收账款 197 184 230 264 348 营业税金及附加 75 80 93 110 129 其他应收款 27 126 0 122 17 营业费用 725 518 612 709 821 预付账款 26 35 31 51 42 管理费用 379 431 514 587 687 存货 979 788 2717 1393 2562 研发费用 393 401 465 544 654 其他流动资产 3678 5632 4063 4632 4570 财务费用 -17 -36 12 14 17 非流动资产 1775 1920 1939 2016 2077 资产减值损失 -1 -7 4 3 3 长期投资 0 0 -0 -1 -1 其他收益 66 127 397 53 52 固定资产 1153 1182 1251 1359 1451 公允价值变动收益 -0 0 -0 -0 -0 无形资产 310 300 300 304 311 投资净收益 106 52 148 183 219 其他非流动资产 311 438 388 354 315 资产处置收益 -4 -1 -1 -1 -2 资产总计 7417 12438 14637 17347 21151 营业利润 2769 2803 3899 4263 5025 流动负债 1830 3064 3522 3554 4248 营业外收入 5 3 4 3 3 短期借款 0 500 500 500 500 营业外支出 78 51 393 21 23 应付票据及应付账款 1164 1286 1639 1749 2196 利润总额 2695 2755 3510 4245 5005 其他流动负债 665 1278 1382 1304 1551 所得税 391 441 536 664 774 非流动负债 36 236 204 173 142 净利润 2304 2313 2974 3581 4232 长期借款 0 160 129 98 66 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 36 76 76 76 76 归母净利润 2304 2313 2974 3581 4232 负债合计 1865 3300 3726 3727 4390 EBITDA 2870 2917 3548 4229 4928 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 3.83 3.85 4.95 5.96 7.04 股本 540 601 601 601 601 资本公积 310 3820 3820 3820 3820 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 4701 4734 6181 7902 9937 成长能力 归属母公司股东权益 5551 9137 10911 13620 16762 营业收入(%) 10.8 0.1 21.8 17.0 17.0 负债和股东权益 7417 12438 14637 17347 21151 营业利润(%) 41.3 1.2 39.1 9.3 17.9 归属于母公司净利润(%) 37.4 0.4 28.5 20.4 18.2 获利能力 毛利率(%) 41.4 40.1 41.3 41.9 42.2 净利率(%) 22.9 23.0 24.3 25.0 25.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 41.5 25.3 27.3 26.3 25.2 经营活动现金流 2297 3437 2152 4690 3592 ROIC(%) 41.1 22.9 24.9 24.0 23.0 净利润 2304 2313 3009 3581 4232 偿债能力 折旧摊销 197 234 144 168 196 资产负债率(%) 25.1 26.5 25.5 21.5 20.8 财务费用 -17 -36 12 14 17 净负债比率(%) -13.1 -33.5 -45.5 -60.3 -65.1 投资损失 -106 -52 -148 -183 -219 流动比率 3.1 3.4 3.6 4.3 4.5 营运资金变动 -109 902 -855 1113 -633 速动比率 1.0 2.3 2.2 3.3 3.3 其他经营现金流 30 75 24 -3 -0 营运能力 投资活动现金流 -1792 -4250 963 -560 213 总资产周转率 1.6 1.0 0.9 0.9 0.9 资本支出 449 419 66 64 61 应收账款周转率 49.2 52.7 59.2 57.9 54.8 长期投资 0 10 0 0 0 应付账款周转率 4.8 4.9 4.9 4.9 4.9 其他投资现金流 -1344 -3821 1030 -495 275 每股指标(元) 筹资活动现金流 -5 1926 -1212 -917 -1137 每股收益(最新摊薄) 3.83 3.85 4.95 5.96 7.04 短期借款 0 500 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.82 5.72 3.58 7.80 5.98 长期借款 0 160 -31 -31 -31 每股净资产(最新摊薄) 9.23 15.20 18.15 22.65 27.88 普通股增加 0 61 1 0 0 估值比率 资本公积增加 0 3510 0 0 0 P/E 41.1 41.0 31.9 26.5 22.4 其他筹资现金