家用电器/厨卫电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 老板电器（002508.SZ） 2023年11月05日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/3 当前股价(元) 23.19 一年最高最低(元) 33.13/22.07 总市值(亿元) 220.08 流通市值(亿元) 217.28 总股本(亿股) 9.49 流通股本(亿股) 9.37 近3个月换手率(%) 49.65 股价走势图 数据来源：聚源 工程渠道放缓导致Q3收入略低于预期，新品类加速拓展趋势向好 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 陆帅坤（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790523060001  工程渠道放缓导致Q3收入略低于预期，新品类加速拓展趋势向好 Q1-3实现营收79.3亿元(+9.6%)，归母净利润13.7亿元(+11.3%)，扣非净利润 12.8亿元(+13.3%)。Q3实现营收30.0亿元(+7.4%)，归母净利润5.4亿元+(6.5%)，扣非净利润5.4亿元(+8.1%)。需求承压下Q3收入略低于预期，看好Q4低基数下收入恢复。我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润18.9/20.6/22.8亿元（原值为20.1/22.4/24.5亿元），对应EPS为2.0/2.2/2.4元，当前股价对应PE为11.6/10.7/9.7倍，新品类拓展趋势向好，维持“买入”评级不变。  核心品类市场份额稳固，新品类加速拓展第二增长曲线 （1）核心品类市场份额稳固：根据AVC，2023Q3老板/行业油烟机线上渠道销额同比分别+10.9%/-0.3%，燃气灶同比分别+17.4%/-1.6%，行业整体下滑态势下公司逆势增长，油烟机/燃气灶零售额市占率分别达22.9%/22.9%，持续保持引领。线下渠道看，公司2023Q1-3油烟机/燃气灶零售额市占率分别达30.4%/29.9%，优势渠道份额稳固，在精装修市场品牌占比31.9%，位于第一。核心品类基本盘方面公司优势显著。（2）新品类份额持续突破：根据AVC，2023Q1-3公司集成灶/洗碗机/嵌入式蒸烤线下零售额市占率分别达28.9%/16.7%/29.5%，分别排名行业第一/前三/第一，公司新品类拓展方面成效显著，市场份额快速攀升。  Q3扣非净利率保持提升，坏账风险有限、看好利润率端保持稳定 2023Q3公司毛利率为52.2%(-0.1pct)，期间费用率为32.4%(+1.1pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.0%/4.1%/3.6%/-1.2%，同比分别-0.2/+0.1/+0.2/+1.0pct，综合影响下净利率为18.0%(-0.3pct)， Q3信用和资产减值损失冲回0.12亿（同比提升0.12亿），信用减值损失冲回0.19亿（同比提升0.4亿），扣非净利率17.9%(+0.1pct)，风险充分前置下坏账预计影响有限，看好利润率保持稳定。  风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,148 10,272 11,325 12,458 13,724 YOY(%) 24.8 1.2 10.3 10.0 10.2 归母净利润(百万元) 1,332 1,572 1,892 2,057 2,276 YOY(%) -19.8 18.1 20.3 8.7 10.7 毛利率(%) 52.4 50.0 51.4 52.0 52.5 净利率(%) 13.3 15.2 16.5 16.5 16.6 ROE(%) 15.4 15.8 16.6 16.0 15.5 EPS(摊薄/元) 1.40 1.66 1.99 2.17 2.40 P/E(倍) 16.5 14.0 11.6 10.7 9.7 P/B(倍) 2.6 2.3 2.0 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%2022-112023-032023-07老板电器沪深300开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11583 12244 10612 11948 13760 营业收入 10148 10272 11325 12458 13724 现金 3802 5293 5836 7202 8572 营业成本 4835 5137 5501 5980 6519 应收票据及应收账款 2928 2571 0 0 0 营业税金及附加 81 79 92 100 109 其他应收款 73 80 89 97 108 营业费用 2454 2614 3047 3401 3815 预付账款 131 178 163 212 201 管理费用 364 431 453 498 549 存货 1772 1610 2012 1925 2367 研发费用 366 392 453 498 549 其他流动资产 2876 2512 2512 2512 2512 财务费用 -140 -157 -149 -152 -212 非流动资产 2323 2795 2811 2828 2849 资产减值损失 -53 -25 -57 -75 -69 长期投资 5 9 12 14 17 其他收益 77 148 169 194 186 固定资产 1179 1622 1690 1742 1790 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 229 221 219 212 202 投资净收益 91 99 92 102 104 其他非流动资产 909 943 891 859 840 资产处置收益 -2 0 -1 -2 -1 资产总计 13906 15040 13423 14776 16609 营业利润 1535 1775 2132 2340 2560 流动负债 4976 5017 2001 1771 1802 营业外收入 2 3 1 2 1 短期借款 30 52 308 52 52 营业外支出 4 5 4 4 4 应付票据及应付账款 3145 3291 0 0 0 利润总额 1533 1773 2130 2338 2557 其他流动负债 1802 1674 1693 1719 1751 所得税 184 215 256 281 281 非流动负债 164 165 165 165 165 净利润 1349 1558 1874 2057 2276 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 17 -14 -18 0 0 其他非流动负债 164 165 165 165 165 归属母公司净利润 1332 1572 1892 2057 2276 负债合计 5140 5182 2165 1936 1967 EBITDA 1542 1781 2145 2339 2530 少数股东权益 139 126 108 108 108 EPS(元) 1.40 1.66 1.99 2.17 2.40 股本 949 949 949 949 949 资本公积 405 410 410 410 410 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 7573 8674 9866 11252 12770 成长能力 归属母公司股东权益 8627 9732 11150 12732 14534 营业收入(%) 24.8 1.2 10.3 10.0 10.2 负债和股东权益 13906 15040 13423 14776 16609 营业利润(%) -21.3 15.6 20.1 9.8 9.4 归属于母公司净利润(%) -19.8 18.1 20.3 8.7 10.7 获利能力 毛利率(%) 52.4 50.0 51.4 52.0 52.5 净利率(%) 13.3 15.2 16.5 16.5 16.6 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 15.4 15.8 16.6 16.0 15.5 经营活动现金流 1365 1945 708 2039 1749 ROIC(%) 60.6 71.2 55.9 61.8 59.2 净利润 1349 1558 1874 2057 2276 偿债能力 折旧摊销 122 164 165 179 199 资产负债率(%) 37.0 34.5 16.1 13.1 11.8 财务费用 -140 -157 -149 -152 -212 净负债比率(%) -41.5 -51.8 -48.0 -54.7 -57.3 投资损失 -91 -99 -92 -102 -104 流动比率 2.3 2.4 5.3 6.7 7.6 营运资金变动 -694 101 -1091 69 -356 速动比率 1.9 2.1 4.2 5.5 6.2 其他经营现金流 818 378 1 -11 -53 营运能力 投资活动现金流 -861 -44 -90 -95 -118 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 433 503 178 193 218 应收账款周转率 7.8 6.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 -522 356 -3 -3 -3 应付账款周转率 2.5 2.2 4.5 0.0 0.0 其他投资现金流 94 102 91 101 102 每股指标（元） 筹资活动现金流 -670 -430 -331 -322 -262 每股收益(最新摊薄) 1.40 1.66 1.99 2.17 2.40 短期借款 24 22 256 -256 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.44 2.05 0.75 2.15 1.84 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.09 10.26 11.75 13.42 15.31 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 5 0 0 0 P/E 16.5 14.0 11.6 10.7 9.7 其他筹资现金流 -697 -457 -587 -66 -262 P/B 2.6 2.3 2.0 1.7 1.5 现金净增加额 -166 1476 287 1622 1370 EV/EBITDA 10.1 8.1 6.6 5.4 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所