公司信息更新报告：新房需求承压导致Q3收入低于预期，看好产能扩充支撑市场份额抢夺

家用电器/厨卫电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 亿田智能（300911.SZ） 2023年11月03日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/3 当前股价(元) 36.47 一年最高最低(元) 57.78/34.73 总市值(亿元) 39.10 流通市值(亿元) 15.32 总股本(亿股) 1.07 流通股本(亿股) 0.42 近3个月换手率(%) 308.18 股价走势图 数据来源：聚源 新房需求承压导致Q3收入低于预期，看好产能扩充支撑市场份额抢夺 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 陆帅坤（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790523060001  Q3收入低于预期，看好产能扩张支撑持续抢份额，维持“买入”评级不变 公司Q1-3实现营收9.4亿元(-1.9%)，归母净利润1.8亿元(+8.8%)，扣非净利润1.5亿元(+6.3%)。单Q3实现营收3.3亿元(-7.2%)，归母净利润0.5亿元+(-3.4%)，扣非净利润0.4亿元(-16.8%)。需求不振导致业绩承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.2/2.4/2.6亿元（2023-2025年原值为2.6/3.0/3.5亿元），对应EPS为2.1/2.3/2.4元，当前股价对应PE为17.5/16.0/15.0倍，公司产能端扩张支撑份额抢夺，看好Q4收入增速恢复，维持“买入”评级不变。  可转债发行申请获深交所同意，看好产能端扩充支撑市场份额抢夺 10月20日公司可转债发行申请获得深交所同意，拟募集资金总额不超过5.2亿元，其中环保集成灶产业园（二期）项目逆投入3.7亿元，品牌推广与建设项目逆投入1.5亿元。公司本次募投项目环保集成灶产业园（二期）项目达产后，预计将新增7万套/年集成灶产能、4 万套/年集成水槽产能和2万套/年集成洗碗机产能。公司前次募投项目环保集成灶产业园项目达产后，预计将新增15万套/年集成灶产能。公司前次募投项目和本次募投项目的新增产能分别为2022年度产能的 64.74%和56.11%，扩产幅度较大。我们看好公司产能端持续扩充，支撑新兴渠道拓展端加大力度、抢夺市场份额，并加速拓展水洗品类第二曲线。  新兴渠道加速拓展致Q3毛利率有所下降，看好收入恢复后利润率保持稳定 Q3公司毛利率为46.1%(-1.8pct)，主系新兴渠道加速拓展，期间费用率32.5%(+2.8pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%，同比分别+2.6/+3.4/-2.7/-0.5pct，综合影响下净利率为14.7%(+0.6pct)，主系Q3投资净收益0.11亿（同比增加0.11亿），信用减值损失冲回0.03亿（同比增加0.16亿），扣非净利率11.4%(-1.3pct)，看好收入恢复后费用率摊薄，盈利能力端保持稳定。  风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,230 1,276 1,289 1,443 1,587 YOY(%) 71.7 3.7 1.0 12.0 10.0 归母净利润(百万元) 210 210 223 244 260 YOY(%) 45.8 0.1 6.3 9.4 6.6 毛利率(%) 44.7 46.6 48.7 48.5 48.0 净利率(%) 17.0 16.4 17.3 16.9 16.4 ROE(%) 17.6 15.6 14.8 14.5 13.9 EPS(摊薄/元) 1.95 1.96 2.08 2.28 2.43 P/E(倍) 18.7 18.6 17.5 16.0 15.0 P/B(倍) 3.3 2.9 2.6 2.3 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2022-112023-032023-072023-11亿田智能沪深300开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1455 1204 1168 1312 1448 营业收入 1230 1276 1289 1443 1587 现金 961 1019 1029 1153 1278 营业成本 680 681 661 743 825 应收票据及应收账款 70 56 0 0 0 营业税金及附加 9 9 13 12 13 其他应收款 4 1 4 2 4 营业费用 237 285 325 379 429 预付账款 26 21 26 27 32 管理费用 42 48 45 49 52 存货 106 98 100 122 124 研发费用 55 60 57 62 65 其他流动资产 288 9 9 9 9 财务费用 -11 -20 -34 -46 -47 非流动资产 354 632 616 625 631 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 22 19 22 28 固定资产 163 338 337 359 372 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 71 70 80 80 81 投资净收益 20 16 20 22 22 其他非流动资产 120 224 199 187 177 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 1809 1836 1784 1937 2078 营业利润 239 233 255 279 297 流动负债 577 446 235 210 155 营业外收入 8 2 5 6 8 短期借款 0 0 94 68 0 营业外支出 3 2 2 2 3 应付票据及应付账款 368 316 0 0 0 利润总额 245 232 258 284 302 其他流动负债 209 131 142 141 155 所得税 35 23 35 40 41 非流动负债 43 46 46 46 46 净利润 210 210 223 244 260 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 43 46 46 46 46 归属母公司净利润 210 210 223 244 260 负债合计 619 493 281 256 201 EBITDA 235 229 263 288 303 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.95 1.96 2.08 2.28 2.43 股本 108 107 107 107 107 资本公积 694 677 677 677 677 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 414 559 713 881 1061 成长能力 归属母公司股东权益 1190 1344 1502 1682 1877 营业收入(%) 71.7 3.7 1.0 12.0 10.0 负债和股东权益 1809 1836 1784 1937 2078 营业利润(%) 45.9 -2.6 9.4 9.6 6.2 归属于母公司净利润(%) 45.8 0.1 6.3 9.4 6.6 获利能力 毛利率(%) 44.7 46.6 48.7 48.5 48.0 净利率(%) 17.0 16.4 17.3 16.9 16.4 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.6 15.6 14.8 14.5 13.9 经营活动现金流 280 164 -54 186 231 ROIC(%) -1164.8 55.9 35.2 36.9 38.5 净利润 210 210 223 244 260 偿债能力 折旧摊销 20 27 33 32 36 资产负债率(%) 34.2 26.8 15.8 13.2 9.7 财务费用 -11 -20 -34 -46 -47 净负债比率(%) -77.5 -72.6 -59.5 -62.0 -65.9 投资损失 -20 -16 -20 -22 -22 流动比率 2.5 2.7 5.0 6.3 9.4 营运资金变动 72 -70 -249 -12 8 速动比率 2.3 2.4 4.4 5.5 8.3 其他经营现金流 11 34 -7 -9 -4 营运能力 投资活动现金流 -127 -32 3 -19 -19 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 67 328 16 42 41 应收账款周转率 26.2 20.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 -80 280 0 0 0 应付账款周转率 4.7 4.0 9.0 0.0 0.0 其他投资现金流 20 16 20 22 22 每股指标（元） 筹资活动现金流 -14 -87 -33 -18 -17 每股收益(最新摊薄) 1.95 1.96 2.08 2.28 2.43 短期借款 0 0 94 -25 -68 每股经营现金流(最新摊薄) 2.61 1.53 -0.51 1.73 2.15 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.10 12.53 14.01 15.69 17.51 普通股增加 1 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 47 -16 0 0 0 P/E 18.7 18.6 17.5 16.0 15.0 其他筹资现金流 -62 -70 -126 7 51 P/B 3.3 2.9 2.6 2.3 2.1 现金净增加额 138 46 -83 149 194 EV/EBITDA 11.5 12.9 11.5 10.0 8.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweig