公司信息更新报告：需求不振下Q3收入承压，盈利能力端持续提升

家用电器/厨卫电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 浙江美大（002677.SZ） 2023年11月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/15 当前股价(元) 10.55 一年最高最低(元) 14.68/9.71 总市值(亿元) 68.16 流通市值(亿元) 40.06 总股本(亿股) 6.46 流通股本(亿股) 3.80 近3个月换手率(%) 41.28 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q1净利率修复，看好2023Q2迎来需求端拐点—公司信息更新报告》-2023.4.24 《换届有望注入新鲜血液，渠道营销端或迎突破机遇—公司信息更新报告》-2023.2.15 需求不振下Q3收入承压，盈利能力端持续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 陆帅坤（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790523060001  需求不振下Q3收入承压，盈利能力端持续提升，维持“买入”评级不变 2023Q1-3实现营业收入12.6亿元(-9.8%)，归母净利润3.6亿元(-2.5%)，扣非归母净利润3.6亿元(-1.0%)。单Q3看，公司实现营业收入4.9亿元(-13.6%)，归母净利润1.5亿元(+2.0%)，扣非归母净利润1.4亿元(+1.8%)。，需求不振导致收入短期承压，产品结构提升叠加控费下公司盈利能力持续恢复。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为4.6/5.1/5.6亿元（2023-2025年原值为5.2/5.8/6.2亿元），对应EPS为0.72/0.79/0.86元，当前股价对应PE为14.7/13.4/12.3倍，公司美大、天牛双品牌拓展有望持续贡献增量，维持“买入”评级不变。  集成灶行业整体需求承压，公司聚焦产品结构提升 根据奥维云网数据，2023Q3集成灶行业线上渠道销量/均价同比分别-5.4%/-13.9%，行业需求端承压。公司产品结构持续提升，2023Q3/M9产品均价同比分别+7.6%/+6.4%。作为集成灶品类开创者，公司不断提高研发实力，2023年8月发布蒸烤独立集成灶新品K808，采用采用全新海豚曲线设计，搭载核心智慧双变频科技，变频大吸力，1秒吸油烟，同时具有挥手智控、AI语音质控的智慧功能，有望持续拓展集成灶品类产品矩阵，满足多元化消费需求。  Q3毛利率提升显著，营运能力端保持稳定 （1）盈利能力：公司2023Q3毛利率为48.3%(+5.0pct)，期间费用率13.8%(-0.4pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.6%/3.1%/-0.4%，同比分别-1.6/+0.7/+0.3/+0.2pct，销售费用率下降较为显著、需求不振下公司收缩投放，综合影响下净利率为29.7%(+4.5pct)，归母净利率为29.7%(+4.5pct)，扣非净利率为29.5%(+4.5pct)。看好公司持续推动提升产品结构、控费降本下净利率保持提升。（2）营运能力：截至2023年9月30日，公司存货为0.8亿元（-45.6%），存货周转天数为40.8天（-6.1天），需求不振下主动降低库存、减少积压；应收账款为0.34亿元（+1.8%），应收账款周转天数为5.3天（+0.7天），整体保持稳定。  风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，房地产市场波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,164 1,834 1,719 1,857 2,006 YOY(%) 22.2 -15.2 -6.3 8.0 8.0 归母净利润(百万元) 665 452 464 509 556 YOY(%) 22.3 -32.0 2.6 9.7 9.2 毛利率(%) 51.7 44.1 47.3 47.5 47.7 净利率(%) 30.7 24.7 27.0 27.4 27.7 ROE(%) 34.1 23.0 22.9 23.7 24.0 EPS(摊薄/元) 1.03 0.70 0.72 0.79 0.86 P/E(倍) 10.3 15.1 14.7 13.4 12.3 P/B(倍) 3.5 3.5 3.4 3.2 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2022-112023-032023-072023-11浙江美大沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1307 1304 1376 1507 1662 营业收入 2164 1834 1719 1857 2006 现金 647 1099 1205 1300 1471 营业成本 1045 1025 907 975 1049 应收票据及应收账款 15 16 0 0 0 营业税金及附加 19 18 17 16 16 其他应收款 0 0 0 1 0 营业费用 243 206 217 227 241 预付账款 17 7 16 9 17 管理费用 71 80 74 80 86 存货 121 119 93 135 110 研发费用 68 61 57 61 66 其他流动资产 507 62 62 63 63 财务费用 -15 -17 -34 -33 -45 非流动资产 1049 976 890 895 898 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 60 60 60 60 60 其他收益 10 33 22 27 25 固定资产 770 703 617 624 630 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 163 156 161 155 148 投资净收益 32 35 34 34 34 其他非流动资产 56 58 52 57 61 资产处置收益 -0 2 0 0 0 资产总计 2356 2281 2266 2402 2560 营业利润 775 529 538 594 647 流动负债 381 288 210 225 215 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 4 2 2 2 应付票据及应付账款 113 66 0 0 0 利润总额 774 525 537 592 645 其他流动负债 268 222 210 225 215 所得税 109 73 73 83 89 非流动负债 25 26 26 26 26 净利润 665 452 464 509 556 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 25 26 26 26 26 归属母公司净利润 665 452 464 509 556 负债合计 405 314 236 251 241 EBITDA 815 558 552 606 658 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.03 0.70 0.72 0.79 0.86 股本 646 646 646 646 646 资本公积 105 105 105 105 105 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1286 1312 1478 1661 1860 成长能力 归属母公司股东权益 1950 1967 2030 2152 2320 营业收入(%) 22.2 -15.2 -6.3 8.0 8.0 负债和股东权益 2356 2281 2266 2402 2560 营业利润(%) 22.0 -31.8 1.8 10.3 8.9 归属于母公司净利润(%) 22.3 -32.0 2.6 9.7 9.2 获利能力 毛利率(%) 51.7 44.1 47.3 47.5 47.7 净利率(%) 30.7 24.7 27.0 27.4 27.7 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 34.1 23.0 22.9 23.7 24.0 经营活动现金流 619 370 403 472 538 ROIC(%) 84.7 51.9 56.2 59.7 65.4 净利润 665 452 464 509 556 偿债能力 折旧摊销 60 66 50 51 55 资产负债率(%) 17.2 13.8 10.4 10.4 9.4 财务费用 -15 -17 -34 -33 -45 净负债比率(%) -31.8 -54.7 -58.2 -59.4 -62.4 投资损失 -32 -35 -34 -34 -34 流动比率 3.4 4.5 6.5 6.7 7.7 营运资金变动 -76 -116 -42 -21 11 速动比率 3.1 4.1 6.0 6.1 7.1 其他经营现金流 16 19 -0 -0 -5 营运能力 投资活动现金流 -90 512 70 -22 -24 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 63 26 -37 56 58 应收账款周转率 110.2 119.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 -60 500 0 0 0 应付账款周转率 8.1 11.7 27.5 0.0 0.0 其他投资现金流 33 38 34 34 34 每股指标（元） 筹资活动现金流 -389 -428 -368 -354 -343 每股收益(最新摊薄) 1.03 0.70 0.72 0.79 0.86 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 0.57 0.62 0.73 0.83 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.02 3.04 3.14 3.33 3.59 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 10.3 15.1 14.7 13.4 12.3 其他筹资现金流 -389 -428 -368 -354 -343 P/B 3.5 3.5 3.4 3.2 2.9 现金净增加额 139 453 106 95 171 EV/EBITDA 7.0 10.3 10.2 9.1 8.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不