公司信息更新报告：需求不振导致Q3收入下滑，毛利率提升显著

家用电器/厨卫电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 火星人（300894.SZ） 2023年11月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/14 当前股价(元) 18.24 一年最高最低(元) 35.70/17.11 总市值(亿元) 74.56 流通市值(亿元) 25.61 总股本(亿股) 4.09 流通股本(亿股) 1.40 近3个月换手率(%) 132.69 股价走势图 数据来源：聚源 《Q2扣非净利润较快增长，静待需求持续回暖—公司信息更新报告》-2023.8.30 《2022Q4毛利率改善，看好新兴渠道全面加速拓展—公司信息更新报告》-2023.4.25 需求不振导致Q3收入下滑，毛利率提升显著 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 陆帅坤（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790523060001  需求不振导致Q3收入下滑，产品结构优化叠加降本增效拉动净利率提升 公司发布三季报，2023Q1-3实现营业收入15.7亿元(-4.3%)，归母净利润2.2亿元(+1.7%)，扣非归母净利润2亿元(+3.4%)。单Q3看，公司实现营业收入5.5亿元(-11.5%)，归母净利润0.9亿元(+7.7%)，扣非归母净利润0.8亿元(+1.8%)，需求不振导致Q3收入承压，产品结构提升叠加降本增效拉动下，盈利能力持续提升。我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润3.2/3.8/4.3亿元（2023-2025年原值3.7/4.4/5.2亿元），对应EPS为0.79/0.92/1.05元，当前股价对应PE为23.1/19.8/17.5倍，公司持续发力渠道拓展，维持“买入”评级不变。  公司集成灶线上渠道持续份额引领，水洗第二品类加速拓展 （1）集成灶：根据AVC，2023年Q1-3线上集成灶行业销额/均价同比分别-14.4%/-2.7%，火星人品牌集成灶同比分别-4.0%/+7.5%,销额市占率达22.6%，保持引领地位。行业需求有所承压，公司下滑幅度低于行业体现经营韧性，同时产品均价仍保持上行，产品结构持续提升。8月50项专利加持的公司首台蒸烤消炸集成灶X5 Pro首发，上市2个月销售突破10000台，验证公司推爆品能力。（2）水洗类：看好水洗品类第二曲线持续拓展。9月火星人D75集成洗碗机发布，颠覆性集成“洗碗碎渣净果蔬，消毒烘干能存储”五大系统，持续丰富公司水洗产品矩阵。（3）渠道端：公司稳住经销渠道、电商渠道基本盘，加速拓展KA渠道、家装渠道、下沉渠道、工程渠道等新兴渠道，持续抢夺市场份额。  Q3毛利率提升显著，看好产品结构提升叠加降本增效带动净利率持续提升 Q3公司毛利率为49.4%(+4.5pct)，主系产品结构提升叠加降本增效贡献，期间费用率33.0%(+2.1pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.5%/6.1%/5.9%/-1.5%，同比分别+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pct，管理、研发费用率提升主系股份支付影响，综合影响下Q3净利率15.8%(+2.9pct)，归母净利率15.8%(+2.8pct)，扣非净利率14.3%(+1.9pct)，看好降本增效、产品结构提升拉动下盈利能力持续提升。  风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，房地产市场波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,319 2,277 2,237 2,572 2,882 YOY(%) 43.6 -1.8 -1.7 15.0 12.0 归母净利润(百万元) 376 315 323 376 427 YOY(%) 36.5 -16.3 2.7 16.4 13.6 毛利率(%) 46.1 45.0 48.0 48.0 48.0 净利率(%) 16.2 13.7 14.4 14.6 14.8 ROE(%) 25.4 19.0 18.7 19.0 18.7 EPS(摊薄/元) 0.92 0.77 0.79 0.92 1.05 P/E(倍) 19.8 23.7 23.1 19.8 17.5 P/B(倍) 5.0 4.8 4.6 4.0 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2022-112023-032023-072023-11火星人沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1537 2249 1970 2304 2389 营业收入 2319 2277 2237 2572 2882 现金 991 1230 1209 1389 1557 营业成本 1250 1252 1163 1338 1499 应收票据及应收账款 73 181 0 0 0 营业税金及附加 16 15 15 18 20 其他应收款 6 16 5 20 8 营业费用 507 501 519 597 669 预付账款 11 6 11 8 13 管理费用 87 102 134 154 164 存货 239 273 202 344 268 研发费用 74 107 112 116 135 其他流动资产 218 543 543 543 543 财务费用 -19 -21 -40 -52 -68 非流动资产 862 952 891 960 1004 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 -1 长期投资 30 30 30 30 30 其他收益 33 49 46 42 41 固定资产 696 696 632 689 724 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产 58 102 109 117 127 投资净收益 6 7 7 7 7 其他非流动资产 78 124 119 124 124 资产处置收益 -1 -0 -1 -1 -1 资产总计 2399 3200 2860 3263 3393 营业利润 429 351 366 424 484 流动负债 873 963 656 903 829 营业外收入 9 5 7 6 7 短期借款 0 188 207 436 365 营业外支出 4 5 5 5 5 应付票据及应付账款 460 422 0 0 0 利润总额 435 351 369 426 485 其他流动负债 413 353 449 467 464 所得税 60 38 46 50 58 非流动负债 49 593 479 380 278 净利润 375 312 323 376 427 长期借款 0 532 418 320 218 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 其他非流动负债 49 61 61 61 61 归属母公司净利润 376 315 323 376 427 负债合计 922 1555 1135 1283 1107 EBITDA 497 475 440 506 573 少数股东权益 -1 0 0 0 0 EPS(元) 0.92 0.77 0.79 0.92 1.05 股本 405 405 405 405 405 资本公积 448 444 444 444 444 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 625 696 915 1169 1458 成长能力 归属母公司股东权益 1478 1645 1725 1980 2285 营业收入(%) 43.6 -1.8 -1.7 15.0 12.0 负债和股东权益 2399 3200 2860 3263 3393 营业利润(%) 36.2 -18.2 4.3 15.9 13.9 归属于母公司净利润(%) 36.5 -16.3 2.7 16.4 13.6 获利能力 毛利率(%) 46.1 45.0 48.0 48.0 48.0 净利率(%) 16.2 13.7 14.4 14.6 14.8 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 25.4 19.0 18.7 19.0 18.7 经营活动现金流 607 259 185 262 524 ROIC(%) 131.6 52.2 44.6 40.5 47.4 净利润 375 312 323 376 427 偿债能力 折旧摊销 92 115 74 81 91 资产负债率(%) 38.4 48.6 39.7 39.3 32.6 财务费用 -19 -21 -40 -52 -68 净负债比率(%) -65.2 -28.3 -25.5 -24.7 -36.2 投资损失 -6 -7 -7 -7 -7 流动比率 1.8 2.3 3.0 2.6 2.9 营运资金变动 136 -201 -149 -114 103 速动比率 1.5 2.0 2.7 2.2 2.5 其他经营现金流 29 60 -17 -22 -23 营运能力 投资活动现金流 -404 -835 -7 -144 -130 总资产周转率 1.0 0.8 0.7 0.8 0.9 资本支出 179 221 12 150 136 应收账款周转率 33.6 19.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 -230 -333 0 0 0 应付账款周转率 4.2 4.0 8.1 0.0 0.0 其他投资现金流 5 -281 5 5 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -334 525 -218 -166 -154 每股收益(最新摊薄) 0.92 0.77 0.79 0.92 1.05 短期借款 -60 188 19 229 -72 每股经营现金流(最新摊薄) 1.48 0.63 0.45 0.64 1.28 长期借款 0 532 -114 -98 -102 每股净资产(最新摊薄) 3.62 3.78 3.98 4.60 5.35 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -4 0 0 0 P/E 19.8 23.7 23.1 19.8 17.5 其他筹资现金流 -273 -191 -124 -297 20 P/B 5.0 4.8 4.6 4.0 3.4 现金净增加额 -130 -51 -41 -49 239 EV/EBITDA 12.5 13.5 14.6 12.6 10.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的