公司信息更新报告：Q3收入稳健增长、盈利能力持续提升

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海尔智家（600690.SH） 2023年11月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/10/31 当前股价(元) 22.22 一年最高最低(元) 27.85/20.75 总市值(亿元) 2,097.15 流通市值(亿元) 1,401.76 总股本(亿股) 94.38 流通股本(亿股) 63.09 近3个月换手率(%) 18.64 股价走势图 数据来源：聚源 《Q2业绩稳健增长，延续净利率提升趋势—公司信息更新报告》-2023.9.4 《2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑—公司信息更新报告》-2023.4.2 Q3收入稳健增长、盈利能力持续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 陆帅坤（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790523060001  Q3收入稳健增长、盈利能力持续提升，维持“买入”评级 Q1-3实现收入1986.57亿元（+7.5%）、归母净利润131.49亿元（+12.7%）、扣非净利润127.21亿元（+13.4%）。Q3实现收入670.30亿元（+6.1%）、归母净利润41.85亿元（+12.9%）、扣非净利润41.17亿元（+10.4%）。公司发挥多品牌优势，海外推进高端品牌战略，深入实施全流程数字化变革、优化运营效率。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润170.3/195.8/223.2亿元，对应EPS分别为1.80/2.07/2.36元，当前股价对应PE为12.3/10.7/9.4倍，维持“买入”评级。  Q3内销战略发展产业增速较快，海外持续深化高端创牌 Q3中国智慧家庭业务冰箱、洗衣机、水产业等优势业务份额持续提升，家用空调、智慧楼宇、厨电等战略发展产业收入实现较快增长。冰箱产业引领行业家电家居一体化发展趋势，高端占比持续增加；洗衣机产业深化零售模式转型，优化终端运营效率；厨电产业拓展电商渠道品类布局，Q3收入实现较快增长；家用空调产业深入实施变革，经销商与用户口碑不断提升，业务保持良好发展态势。Q3海外家电与智慧家庭业务公司深化高端创牌战略。公司在北美市场深化高端转型，优化产品销售及交付流程并提升运营效率。公司在欧洲市场持续推进高端创牌转型。海尔品牌上市嵌入式高端套系设计新品，实现收入端快速增长。  Q3海外毛利率同比提升，归母净利率延续提升趋势 Q1-3毛利率+0.2pct，国内毛利率提升主系大宗原材料跌价、数字化变革、提升供应链自制比例；海外竞争加剧影响下Q1-3毛利率回落，伴随高成本库存消化Q3毛利率提升。Q1-3销售费用率-0.2pct，其中国内数字化变革、实现效率提升；海外市场竞争加剧，销售费用率恶化。Q1-3管理费用率-0.1pct。国内市场数字化优化业务流程，管理费用率优化；海外市场信息化投入增加，管理费用率上升。Q1-3研发费用率持平。Q1-3财务费用率+0.3pct，主系海外受加息影响利息支出增加。Q1-3归母净利润率6.6%(+0.3pct)，2023Q3归母净利润率6.24%(+0.3pct)。  风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外协同不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 227,106 243,514 264,464 290,885 314,152 YOY(%) 8.3 7.2 8.6 10.0 8.0 归母净利润(百万元) 13,079 14,711 17,029 19,575 22,316 YOY(%) 47.2 12.5 15.8 14.9 14.0 毛利率(%) 31.3 31.3 31.7 31.8 32.0 净利率(%) 5.8 6.0 6.4 6.7 7.1 ROE(%) 16.3 15.5 16.0 16.2 16.1 EPS(摊薄/元) 1.39 1.56 1.80 2.07 2.36 P/E(倍) 16.0 14.3 12.3 10.7 9.4 P/B(倍) 2.6 2.2 2.0 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%40%2022-112023-032023-07海尔智家沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 123912 130477 114446 124852 133589 营业收入 227106 243514 264464 290885 314152 现金 46097 54162 58821 64698 69873 营业成本 155950 167223 180745 198383 213624 应收票据及应收账款 27980 25511 0 0 0 营业税金及附加 809 813 1016 1057 1113 其他应收款 1958 2401 2333 2874 2749 营业费用 36584 38598 41785 45960 49636 预付账款 864 1109 1033 1323 1222 管理费用 10472 10837 11636 12217 13194 存货 39914 41588 46504 50184 53932 研发费用 8364 9499 10314 10763 11624 其他流动资产 7099 5706 5753 5773 5812 财务费用 685 -246 214 632 -311 非流动资产 93829 105462 106674 107688 107534 资产减值损失 -1419 -1500 -1640 -1798 -1945 长期投资 23201 24528 27590 30467 33360 其他收益 959 1070 1042 1238 1200 固定资产 22313 27158 26256 25430 23718 公允价值变动收益 119 -122 -2 0 0 无形资产 9778 10660 10083 9427 8593 投资净收益 2405 1833 2119 1996 2110 其他非流动资产 38537 43115 42745 42365 41864 资产处置收益 111 207 300 400 423 资产总计 217741 235938 221119 232540 241123 营业利润 15898 17844 20572 23710 27061 流动负债 124887 118696 95406 95245 89967 营业外收入 199 137 165 246 200 短期借款 11226 9672 54046 53074 45409 营业外支出 159 191 200 348 347 应付票据及应付账款 67386 66977 0 0 0 利润总额 15938 17790 20538 23608 26913 其他流动负债 46274 42047 41360 42171 44558 所得税 2705 3058 3491 4013 4575 非流动负债 11580 22496 19277 16122 12751 净利润 13232 14732 17046 19594 22338 长期借款 3373 13591 10372 7216 3845 少数股东损益 153 21 17 20 22 其他非流动负债 8206 8905 8905 8905 8905 归属母公司净利润 13079 14711 17029 19575 22316 负债合计 136467 141193 114683 111367 102717 EBITDA 20521 23694 26429 31081 34373 少数股东权益 1290 1291 1308 1328 1350 EPS(元) 1.39 1.56 1.80 2.07 2.36 股本 9399 9447 9447 9447 9447 资本公积 22665 23877 23877 23877 23877 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 51404 61998 73116 85736 100032 成长能力 归属母公司股东权益 79985 93454 105128 119846 137056 营业收入(%) 8.3 7.2 8.6 10.0 8.0 负债和股东权益 217741 235938 221119 232540 241123 营业利润(%) 16.8 12.2 15.3 15.3 14.1 归属于母公司净利润(%) 47.2 12.5 15.8 14.9 14.0 获利能力 毛利率(%) 31.3 31.3 31.7 31.8 32.0 净利率(%) 5.8 6.0 6.4 6.7 7.1 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 16.3 15.5 16.0 16.2 16.1 经营活动现金流 23235 20154 -23405 19789 24520 ROIC(%) 40.0 33.2 20.6 24.1 27.4 净利润 13232 14732 17046 19594 22338 偿债能力 折旧摊销 5063 6046 5148 5678 6200 资产负债率(%) 62.7 59.8 51.9 47.9 42.6 财务费用 685 -246 214 632 -311 净负债比率(%) -24.2 -23.7 9.8 0.3 -11.4 投资损失 -2405 -1833 -2119 -1996 -2110 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 1.5 营运资金变动 3768 -2590 -43397 -3719 -1175 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 2892 4043 -298 -400 -423 营运能力 投资活动现金流 -8063 -8920 -3943 -4297 -3513 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.3 1.3 资本支出 7372 8204 3299 3816 3153 应收账款周转率 14.9 16.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1465 -1391 -3062 -2877 -2893 应付账款周转率 4.0 4.0 8.6 0.0 0.0 其他投资现金流 774 675 2417 2396 2533 每股指标（元） 筹资活动现金流 -15660 -3822 -12366 -8644 -8166 每股收益(最新摊薄) 1.39 1.56 1.80 2.07 2.36 短期借款 3538 -1554 44374 -972 -7665 每股经营现金流(最新摊薄) 2.46 2.14 -2.48 2.10 2.60 长期借款 -15162 10218 -3219 -3156 -3371 每股净资产(最新摊薄) 8.46 9.90 11.14 12.70 14.52 普通股增加 371 48 0 0 0 估值比率 资本公积增加 7658 1212