公司信息更新报告：2023年营收及利润逆势双增，品类协同及渠道开拓护航成长

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 志邦家居（603801.SH） 2024年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/29 当前股价(元) 15.38 一年最高最低(元) 35.72/12.59 总市值(亿元) 67.14 流通市值(亿元) 66.47 总股本(亿股) 4.37 流通股本(亿股) 4.32 近3个月换手率(%) 108.9 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q3业绩稳健增长，降本增效成效凸显—公司信息更新报告》-2023.11.16 2023年营收及利润逆势双增，品类协同及渠道开拓护航成长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 骆扬（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029  2023业绩逆势增长，2024Q1利润受股权激励费用影响，维持“买入”评级 2023公司营收61.2亿元（同比+13.5%，下同），归母净利6.0亿元（+10.8%），扣非归母净利5.5亿元（+10.0%），房地产销售承压下，公司通过渠道深耕及产品多元化拓展成功实现营收及利润双升。2024Q1营收8.2亿元（+1.8%），归母净利0.5亿元（-8.4%），扣非归母净利0.4亿元（-10.0%），归母净利润同比下滑主要系股权激励计划支付费用增加所致，剔除影响后归母净利同比+15.46%。展望公司2024年及长期发展，我们看好国内公司继续补齐弱势市场，海外通过B、C端业务双向驱动规模扩大，公司稳步成长可期。考虑到房地产市场仍具较大不确定性，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为6.66/7.54/8.38亿元（2024-2026原为7.20/8.60亿元），对应EPS 1.53/1.73/1.92元，当前股价对应PE为10.1/8.9/8.0倍，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。  收入拆分：门墙增速表现亮眼、整装业务持续发力、大宗渠道趋势向好 分产品看：2023年公司衣柜稳健增长，品类协同效应下门墙品类保持高速增长，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板收入分别为28.4/25.1/4.1亿元，同比分别变动+3.69%/+19.15%/+79.92%。2024Q1各产品收入同比分别-0.71%/+8.83%/+11.61%。渠道看：2023年公司零售（经销+直营）收入同比增长9.0%，整装渠道收入增速达34.50%，拆分看，直营店/经销店/大宗业务/海外收入分别为4.7/31.2/20.1/1.5亿元，同比分别+18.52%/+7.75%/+21.22%/+31.86%。2024Q1各渠道收入同比分别+13.24%/-1.78%/+9.66%/+66.61%，海外渠道于较低基数下高增延续。  盈利能力：2023年毛、净利率表现平稳，2024Q1毛利率边际向好 2023年公司毛利率表现及费用控制平稳，公司整体毛利率为37.1%（-0.6pct），期间费用率24.4%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/4.8%/5.2%/-0.1%，同比分别-0.9/-0.1/+0.0/+0.2pct；综合影响下，2023年公司销售净利率9.7%（-0.2pct）。2024Q1公司毛利率37.2%（+0.3pct），期间费用率为34.2%（+2.9pct），或主系在广宣费投入以及股权激励支付费用增加下销售及管理费用率提升；综合影响下，公司2024Q1销售净利率5.8%（-0.6pct）。  风险提示：行业竞争风险加剧、原材料价格波动、门店开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,389 6,116 6,820 7,625 8,501 YOY(%) 4.6 13.5 11.5 11.8 11.5 归母净利润(百万元) 537 595 666 754 838 YOY(%) 6.3 10.8 11.9 13.2 11.2 毛利率(%) 37.7 37.1 37.3 37.4 37.5 净利率(%) 10.0 9.7 9.8 9.9 9.9 ROE(%) 18.7 18.1 16.8 16.8 16.4 EPS(摊薄/元) 1.23 1.36 1.53 1.73 1.92 P/E(倍) 12.5 11.3 10.1 8.9 8.0 P/B(倍) 2.3 2.0 1.7 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2023-052023-092024-01志邦家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2957 3469 4213 4798 5501 营业收入 5389 6116 6820 7625 8501 现金 705 863 1367 1718 2139 营业成本 3358 3849 4279 4773 5313 应收票据及应收账款 225 245 279 307 346 营业税金及附加 44 56 57 63 72 其他应收款 126 101 153 131 185 营业费用 832 890 1108 1254 1406 预付账款 58 54 70 68 86 管理费用 268 295 335 366 414 存货 305 220 364 288 437 研发费用 279 319 354 396 442 其他流动资产 1539 1986 1981 2286 2307 财务费用 -18 -9 -19 -30 -44 非流动资产 2823 2918 3051 3217 3389 资产减值损失 -37 -122 0 0 0 长期投资 134 169 216 266 320 其他收益 28 67 40 40 40 固定资产 1491 1450 1586 1725 1849 公允价值变动收益 5 16 7 8 9 无形资产 255 262 273 288 306 投资净收益 16 26 14 14 17 其他非流动资产 943 1038 975 938 913 资产处置收益 -16 -3 -5 -6 -8 资产总计 5781 6387 7264 8015 8889 营业利润 576 619 716 806 892 流动负债 2775 2861 3095 3343 3601 营业外收入 4 9 4 5 6 短期借款 367 130 130 130 130 营业外支出 4 6 6 5 5 应付票据及应付账款 1088 1167 1339 1457 1656 利润总额 577 622 714 806 893 其他流动负债 1320 1563 1625 1757 1815 所得税 40 27 49 53 55 非流动负债 127 238 215 193 170 净利润 537 595 666 754 838 长期借款 0 124 101 79 56 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 127 114 114 114 114 归属母公司净利润 537 595 666 754 838 负债合计 2902 3099 3310 3536 3772 EBITDA 765 803 868 946 1044 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.23 1.36 1.53 1.73 1.92 股本 312 437 437 437 437 资本公积 766 671 671 671 671 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 1894 2271 2732 3282 3914 成长能力 归属母公司股东权益 2879 3288 3954 4479 5118 营业收入(%) 4.6 13.5 11.5 11.8 11.5 负债和股东权益 5781 6387 7264 8015 8889 营业利润(%) 4.5 7.5 15.6 12.6 10.7 归属于母公司净利润(%) 6.3 10.8 11.9 13.2 11.2 获利能力 毛利率(%) 37.7 37.1 37.3 37.4 37.5 净利率(%) 10.0 9.7 9.8 9.9 9.9 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.7 18.1 16.8 16.8 16.4 经营活动现金流 766 756 771 888 938 ROIC(%) 16.1 16.1 15.3 15.2 14.8 净利润 537 595 666 754 838 偿债能力 折旧摊销 187 191 165 165 189 资产负债率(%) 50.2 48.5 45.6 44.1 42.4 财务费用 -18 -9 -19 -30 -44 净负债比率(%) -8.3 -15.8 -26.0 -31.3 -36.0 投资损失 -16 -26 -14 -14 -17 流动比率 1.1 1.2 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 -37 -193 -72 -37 -90 速动比率 0.8 1.0 1.1 1.2 1.3 其他经营现金流 114 198 44 50 63 营运能力 投资活动现金流 -443 -436 -282 -315 -341 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 资本支出 399 424 250 281 306 应收账款周转率 30.4 28.3 28.3 28.3 28.3 长期投资 -102 -87 -47 -50 -55 应付账款周转率 6.3 6.6 6.6 6.6 6.6 其他投资现金流 59 75 16 16 19 每股指标（元） 筹资活动现金流 -433 -307 16 -221 -177 每股收益(最新摊薄) 1.23 1.36 1.53 1.73 1.92 短期借款 71 -237 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.75 1.73 1.77 2.03 2.15 长期借款 -200 124 -23 -22 -22 每股净资产(最新摊薄) 6.59 7.53 9.06 10.26 11.72 普通股增加 -0 125 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -40 -95 0 0 0 P/E 12.5 11.3 10.1 8.9 8.0 其他筹资现金流 -264 -223 39 -199 -154 P/B 2.3 2.0 1.7 1.5 1.3 现金净增加额 -105 17 504 351 420 EV/EBITDA 8.1 7.2 6.1 5.2 4.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开